2026年三季报业绩点评：OEM自动化需求回暖，泛人形机器人打开第二曲线

请认真阅读文后免责条款机械设备报告日期：2026 年 10 月 27 日OEM 自动化需求回暖，泛人形机器人打开第二曲线——雷赛智能（002979.SZ）2026 年三季报业绩点评华龙证券研究所投资评级：增持（首次覆盖）最近一年走势市场数据2026 年 10 月 26 日当前价格（元）54.1652 周价格区间（元）34.32-76.51总市值（百万元）17,116.62流通市值（百万元）12,135.98总股本（万股）31,603.81流通股（万股）22,407.64近一月换手（%）89.96分析师：邢甜执业证书编号：S0230521040001邮箱：xingt@hlzq.com相关阅读事件：公司发布 2026 年第三季度报告：前三季度营业收入 19.09 亿元、同比增长 46.77%，归母净利润 2.99 亿元、同比增长 86.80%，扣非归母净利润 2.91 亿元、同比增长 87.81%。计提股份支付 6,351.77 万元后，扣除股份支付影响的归母净利润3.52 亿元、同比增长 86.65%。Q3 单季营业收入 6.61 亿元、同比增长61.70%，归母净利润 1.06 亿元、同比增长 156.10%。前三季度综合毛利率 39.21%、同比提升 0.13 个百分点。9 月末存货 6.24 亿元、较上年末增长 33.22%，为应对原材料供应紧张及涨价进行策略性备货；经营活动现金流量净额-0.52 亿元，上年同期 1.91 亿元，主要是备货以及主动减少银行承兑汇票贴现所致。观点：伺服系统贡献主要增量，控制技术提速、步进系统稳增。2026 年Q1-3 伺服系统累计营业收入 10.08 亿元、同比增长 58.64%，Q3单季 3.47 亿元、增长 66.47%，为收入增长核心。2026H1 伺服系统收入 6.61 亿元、增长 54.82%、占比 53.02%；控制技术类 1.98亿元、增长 37.08%、占比 15.85%；步进系统类 3.82 亿元、增长22.50%、占比 30.59%。2025 年全年三类业务收入 9.22 亿元、2.87亿元、6.53亿元，同比增长30.03%、13.96%、7.71%，毛利率28.09%、64.97%、42.79%。伺服收入占比由 2025 年的 49.18%升至 53.02%，控制技术收入占比由 2025 年的 15.31%提升至 15.85%，步进系统占比下降。毛利率基本持平，净利率抬升主要来自费用率摊薄。前三季度综合毛利率 39.21%、同比提升 0.13 个百分点，Q3 单季 39.33%、同比回落 0.41 个百分点，在上游原材料涨价背景下总体稳定。净利率 15.77%、同比提升 3.01 个百分点，Q3 单季 15.44%、提升 5.25个百分点。利润率改善主要来自费用端：前三季度期间费用 4.58亿元、期间费用率 23.98%、同比下降 3.29 个百分点；销售费用增长 15.56%、研发费用增长 27.29%，均明显低于收入增速；管理费用增长 55.78%，主要系公司股权激励费用、人员薪酬及管理升级咨询费用增加所致。OEM 自动化需求回暖，AI 与国产替代构成结构性增量。2026 年上半年国内 OEM 自动化市场规模约 697 亿元，同比增长约 7.7%，其中二季度增长 8.02%，环比提速；2025 年全年该市场同比仅增证券研究报告点评报告请认真阅读文后免责条款2长约 2%，需求端由低速复苏转向加速。受益于 AI 产业革命催生全球市场新机遇，叠加设备更新与国产替代政策持续落地，制造业资本开支回暖等，公司订单实现较大突破，收入连续 7 个季度加速增长。我们认为，公司聚焦半导体、高端机床、泛人形机器人等战略新兴领域深耕拓展，相关业务收入占比稳步提升，是公司增速显著高于行业的主要原因。两提两降对冲成本压力，泛人形机器人打开第二曲线。经营端，公司实施提效降本的“两提两降”策略，提升高端行业与高端客户、高端爆品与高端方案占比，降低管理沟通成本与供应链生产成本，对冲原材料涨价影响。新业务端，无框力矩电机、行星关节模组、谐波关节模组及高中低自由度灵巧手持续取得突破，2025 年无框力矩电机交付超过 12 万台、取得 20 倍以上增长，机器人核心部件已进入国内 80%主流人形机器人厂商供应体系，并获得”智元机器人“优秀供应商伙伴称号。产能端，公司向特定对象发行股票拟募资不超过 11.44 亿元，其中 7.53 亿元投向东莞智能装备运动控制核心零部件产业化项目，募投落地将有效扩充核心零部件产能。盈利预测与投资评级：行业层面，OEM 自动化需求已由 2025 年的低速增长转向加速，半导体（含光通讯）、高端机床与泛人形机器人构成本轮结构性增量的主要来源。公司层面，伺服系统国产品牌市占率居前，控制器、步进与机器人核心零部件形成完整产品矩阵，2025 年以来连续 7 个季度收入加速增长，规模效应下费用率持续摊薄。我们预计公司 2026—2028 年营业收入分别为26.45/33.56/40.51 亿元，归母净利润分别为 3.98/4.86/5.96 亿元，对应基本每股收益 1.26/1.54/1.89 元，按 2026 年 10 月 26 日收盘价 54.16 元计算，对应 PE 分别为 43.0/35.2/28.7 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：1）下游制造业资本开支不及预期；2）原材料价格持续上涨挤压毛利率；3）伺服与 PLC 行业竞争加剧；4）应收账款与存货规模上升带来的减值风险；5）股份支付费用摊销对利润的持续影响；6）向特定对象发行股票进度及摊薄风险；7）盈利预测不及预期。点评报告请认真阅读文后免责条款3盈利预测简表预测指标2024A2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）1,5841,8742,6453,3564,051增长率（%）11.9318.2841.1326.9020.72归母净利润（百万元）200225398486596增长率（%）44.6712.4276.5622.0422.72ROE（%）13.9213.0018.5318.4618.56每股收益/EPS（摊薄/元）0.650.721.261.541.89市盈率（P/E）68.263.043.035.228.7市净率（P/B）6.77.77.96.55.3数据来源：Wind，华龙证券研究所点评报告请认真阅读文后免责条款4表：公司财务预测表资产负债表（百万元）利润表（百万元）会计年度2024A2025A2026E2027E2028E会计年度2024A2025A2026E2027E2028E流动资产1,7092,4973,4003,7914,593营业收入1,5841,8742,6453,3564,051现金286405571725875营业成本9751,1431,6122,0422,462应收票据及应收账款7589281,3771,5941,965税金及附加1116202631其他应收款68111316销售费用123165184232278预付账款59111516管理费用74103148185221存货376416700715991研发费用