26Q3点评：主业提质增效，低基数下利润弹性显著

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2026 年 10 月 27 日 公司点评 买入 / 维持 学大教育(000526) 昨收盘:33.41 学大教育 26Q3 点评：主业提质增效 低基数下利润弹性显著  走势比较  股票数据 总股本/流通(亿股) 1.22/1.21 总市值/流通(亿元) 40.71/40.58 12 个月内最高/最低价(元) 43.45/23.8 相关研究报告 <<学大教育 26 年中报点评：主业稳健增长，盈利弹性释放>>--2026-08-20 证券分析师：王湛 电话： E-MAIL：wangzhan@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190517100003 事件：公司发布 2026Q3 财报，报告期内公司实现营收 29.19 亿元，同比 +11.73%，归母净利润 3.21 亿元，同比+38.70%，扣非归母净利润 3.20 亿元，同比+52.99%。 其中，Q3 单季营收 7.57 亿元，同比+8.59%，归母净利润 0.20 亿元，同比+1297.04%，扣非归母净利润 0.17 亿元，同比+830.97%。 点评： 毛利率小幅上行，个性化辅导主业盈利底盘稳固。前三季度综合毛利率 34.67%，同比提升 0.81pct。公司持续优化校区结构，关停低效网点、集中资源布局高需求城市，毛利率提升体现出校区精细化运营的效果。Q3 单季毛利率 26.73%，同比小幅回落 0.44pct，主要和暑期季度课程排课结构、课时交付节奏有关，属于季度性波动，长期盈利中枢并未走弱。 费用管控持续落地，销售、管理、财务费率同步优化。拆分期间费用来看，前三季度销售费用率 6.57%，同比-0.60pct；管理费用率 12.05%，同比-1.72pct；研发费用率 0.74%，同比-0.16pct；财务费用率 1.44%，同比-0.14pct。前三季度销售净利率 10.87%，同比+2.2pct。 合同负债与现金流稳健，预收款储备为后续收入提供安全垫。前三季度经营活动现金流净额 8.80 亿元，同比+15.49%，现金流增速匹配收入增长节奏。截至三季度末合同负债 12.77 亿元，同比+6.06%，较 26 年年初+19.12%，预收款持续积累，印证家长付费意愿保持稳定。教培行业先收款后授课的模式下，合同负债是领先收入指标，当前储备充足，为四季度以及明年春季招生季的收入确认提供支撑。 投资建议：预计 2026-2028 年学大教育将实现归母净利润 3.45 亿元/4.23 亿元/5.06 亿元，同比增速分别为 77.08%/22.33%/19.68%。预计2026-2028 年 EPS 分别为 2.83 元/股、3.47 元/股和 4.15 元/股，2026-2028 年 PE 分别为 11.78X、9.63X 和 8.05X，给予“买入”评级。 风险提示：教培行业受政策监管约束较强，业务开展存在政策变动的风险；全日制、职业学校扩张带来场地、师资、资本开支压力，新业务培育周期长，存在投入不及预期风险；存在课程技术研发不及预期及经营季节性波动的风险。  盈利预测和财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 3,227 3,716 4,207 4,683 营业收入增长率(%) 15.84% 15.14% 13.22% 11.31% 归母净利（百万元） 195 345 423 506 净利润增长率(%) 8.58% 77.08% 22.33% 19.68% 摊薄每股收益（元） 1.60 2.83 3.47 4.15 市盈率（PE） 20.87 11.78 9.63 8.05 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 (50%)(38%)(26%)(14%)(2%)10%25/10/2726/1/726/3/2026/5/3126/8/1126/10/22学大教育沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 学大教育 26Q3 点评：主业提质增效 低基数下利润弹性显著 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 货币资金 997 945 1,553 2,292 3,003 营业收入 2,786 3,227 3,716 4,207 4,683 应收和预付款项 20 17 27 30 34 营业成本 1,823 2,147 2,347 2,634 2,905 存货 22 20 23 26 28 营业税金及附加 12 12 15 17 19 其他流动资产 226 285 349 410 470 销售费用 189 246 279 316 351 流动资产合计 1,265 1,268 1,951 2,758 3,536 管理费用 438 476 550 623 693 长期股权投资 73 77 77 77 77 财务费用 53 61 45 33 17 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 -5 0 0 0 固定资产 179 191 176 159 138 投资收益 6 13 4 4 5 在建工程 28 31 34 37 40 公允价值变动 5 6 0 0 0 无形资产开发支出 14 7 0 0 0 营业利润 252 274 467 570 682 长期待摊费用 335 340 340 340 340 其他非经营损益 -13 -4 -5 -5 -5 其他非流动资产 3,199 3,335 3,935 4,600 5,341 利润总额 239 270 462 565 677 资产总计 3,828 3,981 4,563 5,213 5,936 所得税 63 81 120 147 176 短期借款 491 440 490 440 390 净利润 176 189 342 418 501 应付和预收款项 149 125 149 168 187 少数股东损益 -3 -6 -3 -4 -5 长期借款 3 0 0 0 0 归母股东净利润 180 195 345 423 506 其他负债 2,384 2,493 2,761 3,024 3,276 负债合计 3,026 3,058 3,400 3,632 3,854 预测指标 股本 123 122 122 122 122 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 资本公积 984 961 961 961 961 毛利率 34.56% 33.46% 36.84% 37.39% 37.96% 留存收益 -205 -9 336 758 1,264 销售净利率 6.45% 6.05% 9.30% 10.05% 10.80% 归母公司股东权益 825 947 1,190 1,613 2,11