业绩稳健增长，大型算力项目稳步交付

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2026 年 10 月 27 日 公司点评 买入 / 首次 润泽科技(300442) 昨收盘:57.47 业绩稳健增长，大型算力项目稳步交付 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 16.41/16.36 总市值/流通(亿元) 944.58/941.81 12 个月内最高/最低价(元) 110.98/45.11 相关研究报告 证券分析师：宋辰超 电话： E-MAIL：songcc@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190526050001 研究助理：崔家旭 电话： E-MAIL：cuijx@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190126090003 事件： 公司发布 2026 年三季报。2026 年前三季度公司营收 56.66 亿元，同比增长 42.45%；归母净利润 18.03 亿元，同比下降 61.68%。在建工程和无形资产较年初大幅增加，公司正积极投资扩大算力中心业务。 2026 年前三季度公司营收 56.66 亿元（+42.45%），归母净利润 18.03亿元（-61.68%）；销售毛利率 46.33%，同比下降 1.78 个百分点，整体稳健。营收增长主要系 AIDC 算力业务拓展顺利，归母净利润下降主要系上年同期发行 REIT 产生投资收益所致，本期投资收益较上期减少 37.36 亿元。目前 REIT 扩募进展较为顺利，有望在今年年底前完成，预计扩募的投资收益规模会显著高于首发资产的投资收益。经营性现金流净额 45.08亿元（+63.10%），主要系销售回款随业务规模增加。 差异化发展战略，国内竞争力与市场地位全面提升。AI 产业爆发增长催生海量智算需求，公司紧抓 AI 发展机遇，确立了“国内发展 AIDC 算力、海外发展 IDC 机柜”的差异化战略。AIDC 业务依托高等级智算中心对外提供算力服务，IDC 业务采用批发模式，与基础电信运营商合作及直签合作方式。经过多年发展，公司已形成供应链、资金、技术三大核心优势：凭借大规模采购，与供应链头部企业建立深度战略合作，丰富的融资平台提供强力的资金支持，而在智算集群建设、网络部署及大规模集群运维等方面的全栈技术能力，则持续巩固在 AIDC 算力领域的领先地位。2026H1，公司业务布局跨越式拓展，由 2022 年末仅运营廊坊单一园区，发展为廊坊、平湖、佛山、惠州四大园区同步运营的业务格局。今年三季度，公司算力中心业务进一步发力，合计交付 290MW，交付规模创历史新高，包含廊坊 200MW、惠州 40MW、重庆 50MW，重庆园区成为公司第 5 个在运营园区。预计今年整体交付规模在 300MW 以上。此外，公司已在境内六大核心区域，规划布局了七个 AI 基础设施集群，合计规划算力中心规模约 5.4GW。客户方面，已覆盖国内主流互联网厂商、云厂商、AI 大模型厂商，并建立了良好的合作，客户结构优质且粘性较强。 打开海外算力新蓝海，全球业务布局进一步深化。在全球 AI 算力需求持续扩容背景下，算力出海逐渐成为行业第二增长曲线。公司正全力推动 IDC 机柜业务落地海外，通过自建和收购并举，迅速完成了香港和印尼岛两大境外核心节点布局，合计规划算力中心规模约 600MW，其中今年预计交付印尼园区部分算力中心，规模约 60MW，预计在今年年底前或最迟明年初形成收入，明年印尼园区将有 100-200MW 的交付；香港园区预计2027 年初步交付，2028 年大规模交付。公司战略性选择优质市场，把稀缺供应链资源优先投入盈利水平更优的境外市场，不断优化收入结构，逐步形成“国内外联动、全球化协同”体系，开启向全球化 AI 基础设施服务商的战略跨越。此外，在融资端，公司将在 2026 年第四季度获得 500亿元银行授信和 68 亿元的权益融资，整个 68 亿元权益融资和 500 亿元(20%)10%40%70%100%130%25/10/2726/1/726/3/2026/5/3126/8/1126/10/22润泽科技沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 润泽科技：业绩稳健增长，大型算力项目稳步交付 银行授信的大部分都将用于算力布局，相关资本开支预计在今年四季度至明年一季度陆续投放，算力设备采购规模会进一步提高，新增设备从到货到形成收入约 3-4 个月。 投资建议：公司作为 AIDC 算力领域的领先企业，已交付运营的 750MW算力中心持续贡献稳定现金流，全球化布局稳步推进，我们预计，2026-2028 年公司归母净利润分别为 29.51/39.89/50.74 亿元，对应 EPS 分别为 1.80/2.43/3.09 元，当前股价对应 PE 分别为 31.96/23.64/18.59 倍。给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；AI 需求不及预期；地缘政治风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 5,674 8,174 10,372 12,553 营业收入增长率(%) 29.99% 44.07% 26.89% 21.03% 归母净利（百万元） 5,050 2,951 3,989 5,074 净利润增长率(%) 182.07% -41.56% 35.17% 27.21% 摊薄每股收益（元） 3.08 1.80 2.43 3.09 市盈率（PE） 18.68 31.96 23.64 18.59 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 润泽科技：业绩稳健增长，大型算力项目稳步交付 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 货币资金 4,826 3,353 6,092 4,127 2,480 营业收入 4,365 5,674 8,174 10,372 12,553 应收和预付款项 1,121 1,776 2,562 3,250 3,932 营业成本 2,229 3,061 4,653 5,833 6,967 存货 1,770 44 66 83 99 营业税金及附加 63 82 117 149 180 其他流动资产 1,224 2,107 2,326 2,523 2,719 销售费用 2 4 7 8 10 流动资产合计 8,941 7,280 11,046 9,983 9,231 管理费用 145 245 356 441 515 长期股权投资 2 1,543 1,543 1,543 1,543 财务费用 247 311 641 584 626 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 13,049 24,647 29,982 35,490 41,