产销有所承压，紫金入主开启新篇章

请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远公司研究太平洋有色股份有限公司证券研究报告2026 年 10 月 27 日公司深度研究买入/维持赤峰黄金(600988)昨收盘 36.52产销有所承压，紫金入主开启新篇章走势比较股票数据总股本/流通(亿股)22.11/16.64总市值/流通(亿元)886.52/667.0612 个月内最高/最低价(元)51.99/25相关研究报告<<【太平洋有色】赤峰黄金 2026 年中报深度点评：业绩同比高增，新一轮成长有望开启>>--2026-09-14<<【太平洋有色】赤峰黄金 2026 年一季报点评：受益于金价上涨，业绩同比高增>>--2026-05-08<<【太平洋有色】赤峰黄金 2025 年年报点评：金价上涨带动利润高增，筹划实控人变更>>--2026-03-31证券分析师：梁必果电话：E-MAIL：liangbg@tpyzq.com分析师登记编号：S1190524010001证券分析师：刘强电话：E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com分析师登记编号：S1190522080001报告摘要事件：2026 年前三季度公司实现营业收入 100.9 亿元，同比+17%；归母净利润 22.9 亿元，同比+11%；扣非净利润 22.9 亿元，同比+13%。其中 2026Q3 公司营业收入 30.7 亿元，同比-9%，环比-11%；归母净利润 5.5亿元，同比-42%，环比-26%；扣非净利润 5.5 亿元，同比-40%，环比-27%。产销承压，成本有所上升。（1）收入&毛利率：2026Q1-Q3 公司矿产金营业收入 88.3 亿元，同比+13%；毛利率 59%，同比+3.4pct。其中 2026Q3矿产金收入 26.6 亿元，同比-13%，环比-12%；毛利率 52%，同比-4.8pct，环比-10.2pct。（2）销量&产量：公司 2026Q1-Q3 矿产金销量/产量分别为9.1/8.9 吨，同比分别-15%/-17%，产量完成全年目标（2025 年年报指引为 14.7 吨）的 67%；其中 2026Q3 矿产金销量/产量分别为 2.9/2.8 吨，同比-25%/-30%，环比均-7%/-13%，产量下滑主要系部分项目改造、检修以及安全自查所致；受此影响，公司下调 2026 年黄金产销量目标至 12.5-13 吨，第四季度目标产量约为 3.5-4 吨。（3）销售均价/单位销售成本：2026Q1-Q3 公司矿产金销售均价为 974 元/克，同比+34%；其中，2026Q3矿产金销售均价 903 元/克，同比+16%，环比-6%。2026Q1-Q3 公司矿产金单位销售成本为 403 元/克，同比+23%，成本端有所上升；其中，2026Q3矿产金单位销售成本为 438 元/克，同比+29%，环比+19%；成本上升主要系税费提升、资本开支增加以及产量下滑导致固定成本分摊相应增加。盈利能力持续提升，期间费用率稳定。（1）盈利能力：2026Q1-Q3 公司综合毛利率/净利率为 56%/28%，同比分别+5.6pct/+1.1pct；ROE（加权）为 16%，同比-3.1pct。（2）期间费用率&所得税率：2026Q1-Q3 公司期间费用率为 5.5%，同比-0.4pct，维持较低水平；有效税率 34%，同比+4.3pct。（3）现金流&资产负债率：2026Q1-Q3 公司经营性现金流净额为31.2 亿元，同比+3%；资产负债率为 29%，同比-4.9pct，持续下降。紫金矿业入主赤峰黄金。公司实际控制人及其一致行动人与紫金矿业全资子公司紫金黄金集团签署协议，通过“A 股协议转让+H 股定向增发”的组合方式完成控制权变更，截至 2026 年 10 月 22 日，该交易已经完成，紫金矿业成为公司控股股东。紫金矿业入主，为公司在资源整合、经营管理、跨境融资等方面提供多维度战略支持。投资建议：基于 2026 年矿产金销量下滑，以及金价调整，我们下调公司 2026-2028 年盈利预测，预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为31.4/43.7/67.1 亿元（2026-2028 年前值 42.3/53.5/71.3 亿元），维持“买入”评级。风险提示：项目进度不及预期：万象矿业、金星瓦萨等项目扩产进度低于预期；美联储紧缩超预期：美联储收紧货币政策导致金价大幅回调；矿山减停产风险：公司在运营矿山遭遇不可抗力等因素导致减停产。请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远公司深度研究 P2产销有所承压，紫金入主开启新篇章盈利预测和财务指标2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）12,63913,65817,81324,669营业收入增长率(%)40.03%8.06%30.42%38.49%归母净利（百万元）3,0823,1444,3736,707净利润增长率(%)74.70%1.99%39.12%53.37%摊薄每股收益（元）1.391.421.983.03市盈率（PE）26.2025.6918.4712.04资料来源：携宁，太平洋有色，注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远公司深度研究 P3产销有所承压，紫金入主开启新篇章目录一、 前三季度业绩同比增长 ............................................................. 5(一) 前三季度利润同比增长，第三季度业绩承压 ........................................... 5(二) 2026Q1-Q3 净利润同比增长 2.3 亿元 ..................................................6(三) 综合毛利率同比提升 ............................................................... 8(四) 期间费用率小幅下降，有效税率有所提升 ............................................. 8(五) 经营现金流净额同比略有增长，资产负债率持续下降 ................................... 8二、 产销承压，成本有所上升 ........................................................... 9(一) 矿产金收入增长，三季度业绩环比下滑 ............................................... 9(二) 前三季度矿产金产销有所减少 ...................................................... 10(三) 矿产金单位销售成本有所上升 ...................................................... 11(四) 紫金矿业成为公司实控人 ...................................