2026年三季报点评：Q3盈利边际修复，亿立舒全球化持续推进

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 10 月 26 日 证 券研究报告•2026年三季报点评 当前价： 9.44 元 亿帆医药（002019） 医 药生物 目标价： ——元（6 个月） Q3 盈利边际修复，亿立舒全球化持续推进 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 联系人：张旭安 电话：021-68416017 邮箱：zhangxuan@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 12.16 流通 A 股(亿股) 8.43 52 周内股价区间(元) 9.17-14.45 总市值(亿元) 114.83 总资产(亿元) 131.99 每股净资产(元) 7.31 相 关研究 [Table_Report] 1. 亿帆医药（002019）：稳步向上，创新继续兑现 (2025-11-07) [Table_Summary]  事件：亿帆医药发布 2026 年三季度报告，2026 年前三季度公司实现营业收入37.22 亿元，同比下降 5.13%；实现归母净利润 2.97亿元，同比下降 23.42%；实现扣非归母净利润 2.92亿元，同比下降 7.33%；单 Q3盈利边际修复，归母净利润 0.92 亿元，同比增长 9.29%。  核心资产海外持续拓展，商业化稳步爬坡：前三季度公司医药自有产品（含进口）稳步推进，核心创新药亿立舒（艾贝格司亭α）全球化布局持续落地，目前已在 40 个国家和地区获准上市销售；国内新增生产场地获 FDA 批准，海外供货保障能力进一步增强。  管线多点推进，大分子、小分子、合成生物并行布局：至三季报，公司 F-652（IL-22）急性移植物抗宿主病（aGVHD）II 期临床试验完成首例入组；IL-15超级激动剂 N-3C01 开展中澳同步 I/II 期国际多中心临床。  毛利率小幅承压，费用结构优化对冲盈利压力。2026年前三季度公司实现毛利率 47.32%，同比-0.5pp。费用率方面，分别实现销售/管理/财务/研发费用率19.46%/8.93%/1.59%/5.75%，分别同比-3.77pp/+1.68pp/+0.71pp/+0.86pp，综上，公司实现净利率 7.98%，同比-1.91pp。  盈利预测：预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 4.5 亿元/5.4 亿元/6.1 亿元。  风险提示：创新产品进度不及预期风险；销售不及预期风险；担保代偿风险；资产减值风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 5,133 5,202 5,566 6,200 增长率 -0.52% 1.34% 7.00% 11.39% 归属母公司净利润（百万元） 402 445 535 609 增长率 4.16% 10.75% 20.20% 13.87% 每股收益 EPS（元） 0.33 0.37 0.44 0.50 净资产收益率 ROE 4.55% 4.84% 5.50% 5.89% PE 36.24 25.57 21.27 18.68 PB 1.65 1.24 1.17 1.10 数据来源：Wind，西南证券 -28%-20%-12%-4%4%12%25/1025/1226/226/426/626/826/10亿帆医药 沪深300 77474 亿 帆医药（002019） 2026 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：公司医药自有产品主要分为创新业务部（生物药为主）、发展业务部（中药为主）、境外药品等业务。2026 年略微承压，考虑到生物药部分产品逐步进入放量期、核心创新药亿立舒等境外药品成长潜力凸出，预计 2026-2028 年收入增速分别为-1.1%、5.0%、10.0%，毛利率稳中向好，2026-2028 年分别为 48.9%、49.5%、49.5%； 假 设 2：维生素产品公司继续立足细 分领域领先地位，截至报告期表现亮眼，预 计2026-2028 年收入增速分别为 20%、20%、20%，毛利率分别为 44.1%、44.3%、44.7%； 假设 3：假设高分子材料业务收入与盈利能力相对稳健。 基于以上假设，我们预测公司 2026-2028 年分业务收入成本如下表 表 1：公司分类收入及毛利率预测 单 位 ： 亿 元 2025A 2026E 2027E 2028E 医药 （含自有产品、医药服务 及其它业务） 收入 43.6 43.1 45.3 49.8 增速 2.3% -1.1% 5.0% 10.0% 毛利率 48.4% 48.9% 49.5% 49.5% 维生素 收入 6.1 7.4 8.8 10.6 增速 -14.6% 20.0% 20.0% 20.0% 毛利率 41.7% 44.1% 44.3% 44.7% 高分子材料 收入 1.6 1.5 1.5 1.6 增速 -11.2% -5.0% 1.0% 3.0% 毛利率 24.6% 26.8% 26.8% 26.8% 合计 收入 51.3 52.0 55.7 62.0 增速 -0.5% 1.3% 7.0% 11.4% 毛利率 46.9% 47.6% 48.0% 48.1% 数据来源：Wind，西南证券 亿 帆医药（002019） 2026 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 5,133 5,202 5,566 6,200 净利润 373 414 497 566 营业成本 2,727 2,727 2,892 3,218 折旧与摊销 362 252 254 256 营业税金及附加 50 51 55 61 财务费用 53 88 88 88 销售费用 1,158 1,144 1,225 1,302 资产减值损失 82 186 196 196 管理费用 418 364 376 372 经营营运资本变动 -408 -19 -406 -211 财务费用 52 78 74 71 其他 -4 -7 16 19 资产减值损失 -59 -111 -111 -111 经营活动现金流净额 458 914 645 915 投资收益 -27 -28 -30 -33 资本支出 -535 -323 -319 -319 公允价值变动损益 -0