2026年三季报点评：燃机订单进入兑现期，FTAI机头关键测试里程碑完成

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 10 月 26 日 证 券研究报告•2026 年 三季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 91.16 元 杰瑞股份（002353） 机 械设备 目标价： 158.00 元（6 个月） 燃机订单进入兑现期，FTAI 机头关键测试里程碑完成 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002 电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn 分析师：王梓溢 执业证号：S1250525050003 电话：021-56954236 邮箱：wzyi@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 10.24 流通 A 股(亿股) 6.91 52 周内股价区间(元) 49.72-173.66 总市值(亿元) 933.48 总资产(亿元) 449.62 每股净资产(元) 23.30 相 关研究 [Table_Report] 1. 杰瑞股份（002353）：短期利润承压，燃机与数据中心一体化打开成长空间 (2026-08-19) [Table_Summary]  Q3业绩提速，燃机小批量交付。公司发布 2026 年三季报，前三季度实现营业收入 119.74亿元（同比+14.91%），归母净利润 18.87亿元（同比+4.36%），扣非归母净利润 18.07 亿元（同比+1.36%）。单季度看，Q3 实现营业收入 43.28亿元（同比+22.97%，环比-0.6%），归母净利润 6.91亿元（同比+21.88%，环比+13.7%），扣非归母净利润 6.66 亿元（同比+20.9%）。Q3毛利率 32.79%、同比+3.27 个百分点、环比+3.81 个百分点。Q3 燃机仅小批量交付，增量主要来自油气装备、天然气设备及油气田开发，主业盈利改善尚未被充分定价。  合同负债跳升，订单能见度拉长。三季末合同负债 70.51亿元，较年初增加 51.10 亿元（+263.3%），单 Q3增加 49.92 亿元，对应北美燃机客户大额预收款；存货升至 86.04亿元（年初 61.68亿元），预付与备货同步跟进，指向机头及核心部件提前锁货。  机头测试达预期，订单兑现与产能价格均有支撑。公司 FTAI机头关键测试里程碑已完成，公司、OEM 与终端客户三方对功率和效率的测试结果均表示满意，后续订单获取与交付信心增强。供给端，2027年底燃机产能规划不低于 3GW，烟台 25MW 产线、牟平一体化配套产线已落地，并于 2026Q4 起承接 2028 年交付产能；价格端，公司跟随 GE、西门子、索拉等主机厂顺价，单 MW 约 130-140万美元，单 MW 盈利有支撑。此外，中东约 5-6亿元压缩设备已于 10月 14日现场验收，收入确认顺延至 Q4，有望贡献短期业绩弹性。  盈利预测与估值。我们选取高端装备出海与燃机/AIDC 电力赛道的代表公司豪迈科技/纽威股份/应流股份/长源东谷作为可比公司，2026-2028 年可比公司平均PE 为 25/19/14倍。预计公司 2026-2028归母净利润为 35.97/64.71/87.48 亿元，对应 PE 为 26/14/11倍。给予 2027年 25倍 PE，对应目标价 158.00元，维持“买入”评级。  风险提示：云厂商资本开支不及预期风险；燃机及 AIDC订单交付不及预期风险；地缘冲突及汇率大幅波动风险。 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 16,223 20,343 32,523 42,911 增长率 21.48% 25.40% 59.87% 31.94% 归属母公司净利润（百万元） 2,680 3,597 6,471 8,748 增长率 2.03% 34.18% 79.91% 35.19% 每股收益 EPS（元） 2.62 3.51 6.32 8.54 净资产收益率 ROE 11.51% 15.10% 18.83% 19.18% PE 35 26 14 11 数据来源：Wind，西南证券 -14%37%89%141%192%244%25/1025/1226/226/426/626/826/10杰瑞股份 沪深300 杰 瑞股份（002353） 2026 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 1）高端装备制造（现金牛基本盘+燃机成长曲线）：高端装备制造是公司的收入主体，其中传统钻完井与天然气设备业务随国内电驱压裂渗透率提升及中东订单放量稳步增长；燃气轮机业务作为核心成长曲线，受益于北美 AIDC 电力需求爆发，2025 年起订单加速落地，2027 年进入集中交付期。预计 2026-2028 年高端装备制造收入增速为 16.6%/73.0%/24.8%； 2）油气工程及技术服务（第二增长曲线，增速趋稳）：该板块受沙特 Jafurah、卡塔尔North Field 等中东超级项目驱动维持高景气。预计 2026-2028 年油气工程及技术服务收入增速为 45.0%/47.0%/48.0%； 3）新能源及再生循环：受益于锂电回收行业爆发式增长，公司锂电回收设备收入快速放 量。预计 2026-2028 年新能源及再生循环收入增速均为 30.0%； 4）油气田开发及其他业务：该板块占比小，以油田开发与服务为主，增长平稳。预计2026-2028 年油气田开发收入增速为 13.0%/15.0%/15.0%，其他业务收入规模维持平稳。 基于以上假设，预计公司 2026-2028 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务营收预测表 业 务 情 况 2025A 2026E 2027E 2028E 高端装备制造 收入（亿元） 100.2 116.8 202.0 252.0 yoy 9.1% 16.6% 73.0% 24.8% 毛利率 38.2% 41.0% 42.0% 43.0% 油气工程及技术服务 收入（亿元） 47.2 68.4 100.6 148.8 yoy 43.3% 45.0% 47.0% 48.0% 毛利率 22.6% 24.0% 25.0% 25.0% 新能源、再生循环 收入（亿元） 9.6 12.4 16.2 21.0 yoy 106.5% 30.0% 30.0% 30.0% 毛利率 3.7% -5.1% -0.7% 2.0% 油气田开发 收入（亿元） 3.9 4.4 5.1 5.9 yoy 12.6% 13.0% 15.0% 15.0% 毛利率 33.4% 36.9% 35.1% 36.0% 其他业务 收入（亿元） 1.4 1.4 1.4 1.4 yoy 100.0% 0.0% 0.0% 0.0% 毛利率 60.5% 44.3% 52.4% 52.4% 合计 收入（亿元） 162.2 203.4 325.2 429.1