2026年三季报点评：毛利率驱动Q3扣非降幅收窄，现金流表现亮眼

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 10 月 27 日 证 券研究报告•2026 年 三季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 7.18 元 骆驼股份（601311） 电 力设备 目标价： 9.20 元（6 个月） 毛利率驱动 Q3 扣非降幅收窄，现金流表现亮眼 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001 电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 11.73 流通 A 股(亿股) 11.73 52 周内股价区间(元) 7.0-10.87 总市值(亿元) 84.23 总资产(亿元) 155.11 每股净资产(元) 8.53 相 关研究 [Table_Report] 1. 骆驼股份（601311）：利润短期承压，低压锂电销量高增 (2026-09-28) 2. 骆驼股份（601311）：铅酸稳固、多元布局 (2026-06-23) 3. 骆驼股份（601311）：铅酸主业稳健、低压锂电高增，双循环构筑长期壁垒 (2026-06-09) [Table_Summary]  事件：公司发布 2026 年三季报。前三季度实现营业收入 114.31 亿元，同比-5.86%；归母净利润 3.54亿元，同比-42.81%；扣非归母净利润 3.45亿元，同比-27.89%。分季度看，Q3实现营业收入 37.89亿元，同比-8.64%/环比-0.04%；归母净利润 0.74亿元，同比-14.61%/环比-38.05%；扣非归母净利润 0.70亿元，同比-5.96%/环比-35.81%。  汇兑与投资损失拖累前三季度利润下滑。前三季度公司归母净利润 3.54 亿元，同比-42.81%；扣非归母净利润 3.45亿元，同比-27.89%。利润下降主要因为汇兑损失与创新基金投资损失，同时去年确认债务重组收益，形成较高利润基数。2026 年前三季度，公司期间费用率为 9.65%，同比+1.11pp。其中，财务费用率为 0.91%，同比+0.84pp，是费用端最主要的拖累。同期投资收益为－0.53亿元，去年同期为 1.41亿元，同比-137.38%，由去年同期盈利转为亏损，进一步放大利润降幅。后续若汇兑损失及投资损失减弱，利润有望得到一定修复。  Q3 毛利率同比改善，是扣非归母降幅收窄的核心支撑。Q3 营业收入为 37.89亿元，同比-8.64%；扣非归母净利润为 0.70亿元，同比-5.96%，降幅较上半年的同比-31.93%收窄 25.97pp。Q3营业成本为 32.16亿元，同比-11.41%，成本降幅高于收入降幅，使综合毛利率达到 15.13%，同比+2.66pp。总体来看，Q3扣非归母净利润同比趋稳和毛利率改善，表明利润继续大幅下滑的压力有所缓和，若后续收入降幅收窄、毛利率保持稳定，公司利润有望逐步修复弹性。  经营现金流显著修复，资本开支抬升投资现金流出。前三季度经营现金流净额为6.36 亿元，同比+139.23%；其中，Q3单季度经营现金流净额为 7.19亿元，同比+400.47%。改善主要来自采购支出收缩：前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为 111.20 亿元，同比-5.44%；购买商品、接受劳务支付的现金为 86.67亿元，同比-10.01%。与此同时，前三季度购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为 2.65 亿元，同比+45.97%。当前传统铅酸产能已近饱和，资本开支重点布局低压锂电新赛道与产线智能化升级，随着项目逐步投产，将推动产品结构优化与生产效率提升，夯实中长期盈利韧性。  盈利预测与投资建议。预计 2026-2028年公司归母净利润分别为 5.34/7.36/8.43亿元，对应 EPS 分别为 0.46/0.63/0.72 元。我们选取电池行业天能股份、珠海冠宇、欣旺达为可比公司。考虑到公司作为国内汽车低压电池龙头，铅酸主业提供稳定现金流，低压锂电进入快速放量期，钠电与数据能源新赛道布局打开长期成长空间，给予公司 2026 年 20 倍 PE，目标价 9.20 元，维持“买入”评级。  风险提示：低压电池需求不及预期风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（亿元） 163.03 169.83 182.78 202.26 增长率 5% 4% 8% 11% 归属母公司净利润（亿元） 8.38 5.34 7.36 8.43 增长率 36% -36% 38% 15% 每股收益 EPS（元） 0.71 0.46 0.63 0.72 净资产收益率 ROE 8% 5% 7% 8% PE 10.05 15.76 11.45 9.99 PB 0.82 0.83 0.79 0.74 数据来源：Wind，西南证券 -32%-24%-16%-8%0%9%25/1025/1226/226/426/626/826/10骆驼股份 沪深300 骆 驼股份（601311） 2026 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：铅酸电池业务方面，考虑到乘用车销量下降趋势和新能源替代，预计 2026-2028年铅酸电池销量增速大致为-2.0%/-1.0%/-1.0%，对应销量分别为 3807.14/3769.07/3731.38万 KVAH。结合公司 2021-2025 年铅酸电池均价持续提升、AGM/EFB 等高附加值产品占比提升以及海外业务结构优化，预计 2026-2028 年铅酸电池均价每年的增速约为 1%，对应价格分别为 331.3/334.6/337.9 元/KVAH；毛利率分别为 18.0%/18.2%/18.3%。 假设 2：再生铅业务方面，考虑到该业务以保障主业原材料供应和循环产业链协同为主，且过去三年均价持续下行、销量自 2023 年高点后回落，预计 2026-2028 年销量增速大致为-2.0%/-2.0%/-1.0% ， 对 应 销 量 分 别 为52.67/51.62/51.10万 吨 ， 均 价 增 速 约 为-2.0%/-2.0%/-1.0% ， 对 应 均 价 分 别 为 4228.6/4144.0/4102.6 元 / 吨 ； 毛 利 率 分 别 为 -3.0%/-2.5%/-2.0%。 假设 3：低压锂电池业务方面，考虑到前期定点项目逐步进入量产放量阶段、客户结构持续优化，预计 2026-2028 年低压锂电池销量增速约为 100%/75%/60%，对应销量分别为102.88/180.04/288.06 万 KWH。同时，2026 年碳酸锂价格较 2025 年低点显著抬升，对产品报价形成支撑，预计 2026-2028 年低压锂电池均价增速约为 2.85%/3.13%/3.0%，对应均价为 16