公司信息更新报告：分接开关龙头主业稳增，海外本土化布局持续深化

电力设备/电网设备 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 华明装备（002270.SZ） 2026 年 10 月 27 日 投资评级：买入（维持） 日期 2026/10/27 当前股价(元) 18.96 一年最高最低(元) 38.01/16.78 总市值(亿元) 169.92 流通市值(亿元) 169.92 总股本(亿股) 8.96 流通股本(亿股) 8.96 近 3 个月换手率(%) 104.44 股价走势图 数据来源：聚源 《经营业绩稳健，海外业务持续高增—公司信息更新报告》-2026.4.29 《重视股东回报延续高比例分红，海外营收同比高增—公司信息更新报告》-2025.10.28 分接开关龙头主业稳增，海外本土化布局持续深化 ——公司信息更新报告 王高展（分析师） 吕双（联系人） wanggaozhan@kysec.cn 证书编号：S0790525070003 lvshuang@kysec.cn 证书编号：S0790126050061 ⚫ 分接开关龙头主业稳增，海外本土化布局持续深化。维持“买入”评级 公司发布 2026 年三季报，2026 年前三季度实现营业收入 20.06 亿元，同比+10.50%；归母净利润 6.18 亿元，同比+6.45%；扣非归母净利润 5.95 亿元，同比+5.11%。单季度看，2026Q3 公司实现营业收入 7.25 亿元，环比-3.46%；归母净利润 2.29 亿元，环比+0.80%。我们维持盈利预测，预计2026—2028 年归母净利润分别为 8.97/10.98/13.11 亿元，同比+26.4%/+22.5%/+19.3%；EPS 分别为1.00/1.23/1.46 元，对应当前股价 PE 为 18.9/15.5/13.0 倍。公司分接开关主业稳健增长，海外收入持续高增，本土化销售及服务体系建设有助于拓展海外市场。维持“买入”评级。 ⚫ 分接开关主业持续增长，海外需求带动出口收入高增 分接开关技术壁垒高、竞争格局稳定，公司有望持续受益于全球能源转型与电力需求增长。2026 年前三季度我国变压器出口金额同比增长 27.6%，海外需求为公司直接出口及配套国内变压器厂商的间接出口提供支撑。2026 年前三季度公司电力设备业务实现收入 17.43 亿元，同比+13.55%；其中，海外用户收入（直接出口＋间接出口）约 7.09 亿元，同比+45.91%，占电力设备业务收入约 40.7%，海外业务成为收入增长的重要驱动。 ⚫ 海外本土化布局持续推进，检修业务拓展长期空间 公司坚持海外本土化战略，通过完善当地销售及服务团队拓展客户。土耳其业务受益于当地电网建设及变压器产业集群面向欧洲的转出口需求；公司年内在欧洲新设子公司，作为开拓西欧、北欧市场的区域支点，后续将补充本地销售和服务能力。检修业务作为公司长期重点发展方向，有望与分接开关产品销售形成协同，为长期增长提供支撑。 ⚫ 风险提示：电网投资不及预期、电源投资不及预期、海外市场开拓不及预期、海外投资环境变化风险、财务及汇率风险。 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 2,322 2,427 3,035 3,490 4,033 YOY(%) 18.4 4.5 25.0 15.0 15.6 归母净利润(百万元) 614 710 897 1,098 1,311 YOY(%) 13.3 15.5 26.4 22.5 19.3 毛利率(%) 48.8 54.5 55.9 56.2 56.1 净利率(%) 26.5 29.2 29.6 31.5 32.5 ROE(%) 19.5 22.7 22.5 22.2 21.4 EPS(摊薄/元) 0.69 0.79 1.00 1.23 1.46 P/E(倍) 27.7 23.9 18.9 15.5 13.0 P/B(倍) 5.4 5.4 4.3 3.4 2.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%2025-102026-022026-062026-10华明装备沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 3015 3274 4180 4876 6114 营业收入 2322 2427 3035 3490 4033 现金 1161 1292 1616 2424 2979 营业成本 1189 1104 1339 1529 1769 应收票据及应收账款 730 679 1083 943 1398 营业税金及附加 31 32 41 45 40 其他应收款 63 148 115 188 162 营业费用 210 252 315 332 363 预付账款 36 45 56 60 74 管理费用 144 170 216 227 242 存货 384 387 547 520 714 研发费用 81 88 100 115 129 其他流动资产 642 723 763 742 786 财务费用 -13 -26 -20 -35 -40 非流动资产 1443 1935 2126 2233 2358 资产减值损失 -6 -5 8 5 5 长期投资 27 21 13 23 33 其他收益 11 6 7 10 10 固定资产 861 1016 1247 1384 1539 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 154 154 133 107 79 投资净收益 17 -12 -8 10 10 其他非流动资产 401 743 733 720 707 资产处置收益 -1 39 1 0 0 资产总计 4458 5208 6306 7110 8472 营业利润 696 834 1048 1292 1546 流动负债 992 1081 1363 1249 1495 营业外收入 34 22 19 20 20 短期借款 120 220 326 220 220 营业外支出 3 8 0 0 0 应付票据及应付账款 422 401 597 543 776 利润总额 727 848 1067 1312 1566 其他流动负债 450 460 439 486 499 所得税 107 129 159 197 235 非流动负债 284 955 911 841 769 净利润 620 720 908 1115 1331 长期借款 220 393 349 278 206 少数股东损益 5 10 11 17 20 其他非流动负债 64 562 562 562 562 归属母公司净利润 614 710 897 1098 1311 负债合计 1276 2036 2274 2089 2264 EBITDA 808 934 1153 1