成本端优化与产品结构优化，公司三季度业绩实现同比增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年10月28日优于大市扬农化工（600486.SH）成本端优化与产品结构优化，公司三季度业绩实现同比增长核心观点公司研究·财报点评基础化工·农化制品证券分析师：杨林证券分析师：王新航010-880053790755-81981222yanglin6@guosen.com.cnwangxinhang@guosen.com.cnS0980520120002S0980525080002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价53.01 元总市值/流通市值21422/21422 百万元52 周最高价/最低价89.71/48.39 元近 3 个月日均成交额252.68 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《扬农化工（600486.SH）-农药销量持续提升，新项目稳步推进》——2026-04-27《扬农化工（600486.SH）-农药行业景气度触底回升，辽宁优创项目稳步推进》 ——2025-08-22《扬农化工（600486.SH）2024 年年报点评-农化行业去库渐进尾声，辽宁优创项目稳步推进》 ——2025-03-25成本端优化与产品结构优化，公司三季度业绩实现同比增长。2026 年前三季度，扬农化工实现营收 91.34 亿元，同比微降 0.25%；实现归母净利润 10.56亿元，同比基本持平（+0.01%）。第三季度，公司实现营收 25.28 亿元，同比下降 13.51%，环比下降 19.46%；归母净利 2.66 亿元，同比增长 6.48%，环比下降 30.59%，三季度公司收入下滑而利润增长，得益于毛利率和净利率提升，单三季度销售毛利率20.73%，同比提升1.12 pcts，销售净利率10.51%，同比提升 1.97 pcts，公司成本端优化与产品结构优化效果初见成效。核心产品菊酯类杀虫剂价格回暖，公司市场份额提升。公司是全球拟除虫菊酯原药核心供应商，产业链一体化优势显著。截至 2026 年 10 月 27 日，国内高效氯氰菊酯原药、联苯菊酯原药市场价格分别为 10.8/12.8 万元/吨，全年均价较 2025 年有一定提升。此外，随着辽宁优创项目 3000 吨/年功夫菊酯等产能的逐渐爬坡，公司菊酯类杀虫剂总产能和市场份额进一步提升，龙头地位进一步巩固。辽宁优创基地产能爬坡，开启新一轮成长周期。2025 年辽宁优创生产原药达万吨，实现营业收入 14.16 亿元，净利润 6099.51 万元，提前半年实现年内“投产即盈利”目标，2026 年上半年，辽宁优创实现营业收入 9.29 亿元，净利润 6219.62 万元。目前葫芦岛一期两阶段品种基本达产，二期已产出合格产品并启动报备，二期规划聚焦自主创制药（如氟螨双醚）及先正达协同的专利期内产品 CDMO。研产销一体化协同效应显著，农药创制药研发稳步推进。2025 年公司向股东先正达集团销售额达 26.01 亿元，占年度销售总额的 21.91%，稳定的关联方销售为公司业绩提供了有力保障。在研发端，公司坚持“研制一代、开发一代、储备一代”的战略，2025 年公司两个创制品种喹菌胺与四氟苯烯菊酯获得 ISO 通用名，2026 年公司的创制农药氟螨双醚正式取得国内登记证，高附加值的农药创制药有望成为公司向全球性农化巨头迈进的重要成长点。风险提示：原材料价格波动；下游需求不及预期；在建项目进展不及预期等。投资建议：维持“优于大市”评级。考虑美伊战争以来公司主要原材料价格上涨而农药原药价格低迷，我们小幅下调对公司 2026-2028 年盈利预测，预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为 13.74/14.73/16.03 亿元（原值为 15.19/17.39/19.59 亿元），EPS 为 3.39/3.63/3.95 元，对应当前股价 PE 为 15.6/14.6/13.4X，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)10,43511,87012,10812,71313,730(+/-%)-9.1%13.8%2.0%5.0%8.0%归母净利润(百万元)12021286137414731603(+/-%)-23.2%7.0%6.8%7.2%8.8%每股收益（元）2.963.173.393.633.95EBITMargin12.6%12.6%12.8%13.0%13.1%净资产收益率（ROE）11.4%11.2%11.1%10.9%11.0%市盈率（PE）17.916.715.614.613.4EV/EBITDA14.212.213.012.211.2市净率（PB）2.051.871.731.601.47资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2成本端优化与产品结构优化，公司三季度业绩实现同比增长。2026 年前三季度，扬农化工实现营收 91.34 亿元，同比微降 0.25%；实现归母净利润 10.56 亿元，同比基本持平（+0.01%）；扣非归母净利润 10.46 亿元，同比增长 0.25%；经营活动现金流净额 24.03 亿元，同比增长 13.06%，现金流表现优于利润端。第三季度，公司实现营收 25.28 亿元，同比下降 13.51%，环比下降 19.46%；归母净利2.66 亿元，同比增长 6.48%，环比下降 30.59%，三季度公司收入下滑而利润增长，核心来自毛利率和净利率提升，单三季度销售毛利率 20.73%，同比提升 1.12 pcts，销售净利率 10.51%，同比提升 1.97 pcts，公司成本端优化与产品结构优化效果初见成效。图1：扬农化工季度营业收入及同比增速图2：扬农化工季度归母净利润及同比增速资料来源：Wind、公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、公司公告，国信证券经济研究所整理核心产品菊酯类杀虫剂价格回暖，公司市场份额提升。公司是全球拟除虫菊酯原药核心供应商，核心品种拟除虫菊酯品种、规模名列全国农药行业第一，目前公司卫生菊酯在国内的市场占有率约为 70%，是全球第二大卫药供应商。公司菊酯类杀虫剂产业链一体化优势显著，是国内唯一从基础化工原料合成关键中间体（如贲亭酸甲酯）并生产菊酯原药的企业，产业链一体化布局不仅带来了显著的成本优势，也在行业供给波动时保障了生产的稳定性。截至 2026 年 10 月 27 日，国内高效氯氰菊酯原药、联苯菊酯原药市场价格分别为 10.8/12.8 万元/吨，分别较 4月高点下降 4/3 万元/吨，价格处于 2025 年以来的低位。重要原料贲亭酸甲酯市场价格在 2026 年持续下跌，由年初的 6 万元/吨下降至 10 月的 3.9 万元/吨，已是历史低价区间。三季度菊酯类杀虫剂市场价格低迷主要原因是海外阶段性库存累积，进口需求下降。随着扬农化工辽宁优创项目 3000 吨/年功夫菊酯等产能的逐渐爬坡，公司菊酯类杀虫剂总产能和市场份额进一步提升，龙头地位进一步巩固。三季度除草剂、杀菌剂市场价格低迷。据 Wind，10 月 2