业绩受电价和煤价双向挤压，电价回暖信号显现明年业绩有望修复

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年10月27日优于大市国电电力（600795.SH）业绩受电价和煤价双向挤压，电价回暖信号显现明年业绩有望修复核心观点公司研究·财报点评公用事业·电力证券分析师：黄秀杰证券分析师：刘汉轩021-61761029010-88005198huangxiujie@guosen.com.cnliuhanxuan@guosen.com.cnS0980521060002S0980524120001证券分析师：崔佳诚021-60375416cuijiacheng@guosen.com.cnS0980525070002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价5.17 元总市值/流通市值92210/92210 百万元52 周最高价/最低价6.04/4.53 元近 3 个月日均成交额656.42 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《国电电力（600795.SH）-业绩有所承压，启动资产注入打开成长空间》 ——2026-09-18《国电电力（600795.SH）-25H1 扣非归母净利润同比+56%，未来三年现金分红规划发布》 ——2025-08-20《国电电力（600795.SH）-煤电盈利大幅增长，电源项目建设持续推进》 ——2025-04-21《国电电力（600795.SH）-火电电量环比改善，新能源发展稳步推进》 ——2024-10-27前三季度盈利承压，归母净利润同比下降 41.55%。2026 年前三季度，公司实现营业收入 1243.55 亿元，同比下降 0.68%；归母净利润 39.61 亿元，同比下降 41.55%。公司本期利润下降主要系售电单价下降、燃料成本上升及联营企业投资收益减少所致。单三季度公司实现营业收入 453.26亿元，同比下降 4.68%、环比增长 13.71%；归母净利润 9.47 亿元，同比下降 69.34%、环比下降 41.38%。水电带动累计电量增长，综合上网电价下降。前三季度公司发电量 3602.57亿千瓦时，同比增长 3.15%；上网电量 3425.94 亿千瓦时，同比增长3.15%；综合平均上网电价 380.30 元/兆瓦时，同比下降 15.72 元/兆瓦时。前三季度水电上网电量同比增长 10.30%，主要受来水改善和新增装机影响。单三季度水电上网电量 264.85 亿千瓦时，同比增长 19.09%；火电发电空间受到一定挤压，上网电量 971.85 亿千瓦时，同比减少5.73%；风电上网电量 42.18 亿千瓦时，同比增长 1.36%；光伏上网电量68.34 亿千瓦时，同比下降 0.14%。启动资产注入，打开成长空间。公司 8 月 20 日公告拟启动收购控股股东部分资产，涉及在运控股装机约 32 万千瓦、在建及拟建控股装机 1354万千瓦，其中在建及拟建火电 734 万千瓦、水电 620 万千瓦。交易拟由公司及大渡河公司以现金收购相关股权。风险提示：电价下调，用电量增速不及预期，政策不及预期。投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到上网电价下降、煤价上升及投资收益等因素导致业绩有所承压，同时当前广东、江苏等省份出现电价反转信号，2027 年电价有望回升，公司盈利水平有望修复，预计2026-2028 年公司归母净利润 46.9/75.1/84.6 亿元（原为 61.1/72.5/82.0亿元），同比增速-35%/60%/13%，对应当前股价 PE 为 20/12/11X，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)179,182170,244176,600189,915193,044(+/-%)-1.0%-5.0%3.7%7.5%1.6%净利润(百万元)98317161468775088461(+/-%)75.3%-27.2%-34.5%60.2%12.7%每股收益（元）0.550.400.260.420.47EBITMargin11.6%12.6%9.3%12.9%13.5%净资产收益率（ROE）17.5%12.0%7.6%11.7%12.5%市盈率（PE）9.713.2201311EV/EBITDA11.511.212.910.410.2市净率（PB）1.691.601.551.471.40资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算2026年10月28日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2前三季度盈利承压，归母净利润同比下降 41.55%。2026 年前三季度，公司实现营业收入 1243.55 亿元，同比下降 0.68%；归母净利润 39.61 亿元，同比下降41.55%。公司本期利润下降主要系售电单价下降、燃料成本上升及联营企业投资收益减少所致。三季度归母净利润同比降幅扩大。单三季度公司实现营业收入 453.26 亿元，同比下降 4.68%、环比增长 13.71%；归母净利润 9.47 亿元，同比下降 69.34%、环比下降 41.38%。同期公司火电上网电量同比下降 5.73%，综合平均上网电价 360.23元/兆瓦时，同比下降 4.29%。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元）图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司单季度营业收入情况（单位：亿元）图4：公司单季度归母净利润情况（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理毛利率、净利率下降，投资收益减少。前三季度公司毛利率 12.41%，同比下降 4.34个百分点；净利率 5.75%，同比下降 4.02 个百分点，主要系售电单价下降、燃料成本上升及投资收益减少的综合影响所致。前三季度投资收益 7.87 亿元，同比减少 9.27 亿元，其中联营合营企业投资收益 7.38 亿元，同比减少 7.74 亿元。公司四项期间费用率合计 4.76%，同比基本持平；管理费用同比下降 7.45%，研发费用同比下降 17.76%，财务费用同比增长 2.16%至 44.58 亿元。ROE 同比回落，筹资现金净流出增加。前三季度公司加权 ROE 为 6.52%同比下降4.98 个百分点，主要系净利率下降所致；资产周转率由 0.25 次降至 0.24 次，权益乘数由 8.63 升至 8.66。公司经营现金净流入 376.52 亿元，同比下降 11.99%，主要系售电均价下降、燃料支出增加所致；投资现金净流出 245.16 亿元，同比减请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3少 26.05%，主要系购建长期资产支付现金同比下降 22.14%所致；筹资现金净流出138.52 亿元，同比增加 139.72%，主要系新增借款与偿还债务形成的净现金流入减少所致。图5：公司毛利率、净利率情况图6：公司三项费用率情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究