3Q26电动两轮车逆势增长，盈利阶段性承压；下调目标价

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻 NH BCM 或 登录研究部网站 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 先进制造与出行科技 2026 年 10 月 28 日 九号公司 (689009 CH)3Q26 电动两轮车逆势增长，盈利阶段性承压；下调目标价3Q26 收入维持同比增长，业务结构及成本压力拖累盈利阶段性表现。3Q26公司收入 75.85 亿元（人民币，下同），同比/环比+14.1%/-10.6%；归母净利润3.43 亿元，同比/环比-37.2%/-57.4%。毛利率同比/环比下降 5.5/6.5 个百分点至 23.5%，主要受电动两轮车收入占比提升、内部产品结构调整及原材料成本上涨影响。研发费用同比增长37.0%至4.79 亿元，叠加汇兑损失，进一步压制盈利。前三季度累计收入 219.43 亿元，同比增长 19.3%；归母净利润 13.51 亿元，同比下降 24.4%；经营现金流净流入 25.88 亿元，同比下降 46.5%。两轮车销量逆势增长，全地形车等增长稳健；关注 2027 年毛利率修复。分产品看，3Q26 公司电动两轮车/自主品牌零售滑板车/全地形车/ToB 业务收入分别为 50.77/9.98/3.93/1.82 亿元，同比+14.0%/+4.3%/+19.1%/-25.4%。电动两轮车销量同比增长21.7%至180.96 万台，在行业需求承压背景下保持较快增长；ASP 同比下降 6.4%至约 2,806 元。管理层表示，电摩销量占比由 2025 年的约60%提升至 2026 年的约 80%，由于电摩裸车销售比例较高，叠加部分低价位产品放量，导致整体 ASP 下降。展望 2027 年，管理层预计，两轮车行业需求趋于稳定，公司有望凭借市场份额提升、产品结构优化及渠道效率改善，推动 ASP 和毛利率修复；此外，割草机海外产能布局持续推进，有望支撑中长期增长。下调盈利预测及目标价；维持买入。考虑产品结构调整、原材料成本上涨及海外业务投入增加，我们审慎下调毛利率及盈利预测，2026–28 年归母净利润预测分别下调 25%/6%/8%至 15.75/24.56/30.82 亿元，并相应下调目标价至57.85 元人民币，对应约 16.9 倍 2027 年目标 PE。展望未来，我们认为 3C 认证新规及行业监管趋严有望推动行业规范化发展，加速竞争格局优化，利好具备产品研发、合规生产及渠道优势的头部企业。公司有望进一步提升市场份额，叠加割草机器人业务的中长期增长潜力，维持买入评级。资料来源：公司资料，交银国际预测 1 年股价表现资料来源：FactSet 资料来源：FactSet 收盘价目标价潜在涨幅人民币 33.05人民币 57.85↓+75.0%财务数据一览年结12月31日202420252026E2027E2028E收入 (百万人民币)14,19621,27825,93130,89837,070同比增长 (%)38.949.921.919.220.0净利润 (百万人民币)1,0841,7581,5752,4563,082每股盈利 (人民币)1.532.472.143.424.29同比增长 (%)83.061.4-13.459.625.5前EPS预测值 (人民币)2.783.444.40调整幅度 (%)-23.1-0.7-2.7市盈率 (倍)21.613.415.49.77.7每股账面净值 (人民币)8.7010.0710.1111.4312.79市账率 (倍)3.803.283.272.892.58股息率 (%)3.45.14.47.18.9个股评级买入10/252/266/2610/26-50%-40%-30%-20%-10%0%10%689009 CH上证综指股份资料52周高位 (人民币)61.6652周低位 (人民币)33.01市值 (百万人民币)24,324.80日均成交量 (百万)19.46年初至今变化 (%)(40.55)200天平均价 (人民币)39.78陈庆angus.chan@bocomgroup.com(86) 21 6065 3601李柳晓, PhD, CFAjoyce.li@bocomgroup.com(852) 3766 18542026 年 10 月 28 日九号公司 (689009 CH) 下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻 NH BCM 或 登录研究部网站 https://research.bocomgroup.com 2图表 1: 九号公司 (689009 CH)盈利预测调整　 ———— 2026E ———————— 2027E ———————— 2028E ————(人民币百万)新预测前预测变动新预测前预测变动新预测前预测变动营业收入25,93125,0843%30,89830,2842%37,07036,4202%　　　　毛利润6,8787,457-8%8,2609,167-10%9,98911,188-11%毛利率26.5%29.7%-3.2ppts26.7%30.3%-3.5ppts26.9%30.7%-3.8ppts　　　　归母净利润1,5752,111-25%2,4562,608-6%3,0823,340-8%归母净利率6.1%8.4%-2.3ppts7.9%8.6%-0.7ppts8.3%9.2%-0.9ppts资料来源:交银国际预测图表 2: 九号公司 (689009 CH)评级及目标价资料来源: Factset，交银国际预测45.6751.4753.7467.7373.2975.0269.5557.850.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.002023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102026-012026-042026-072026-102027-012027-042027-07股价目标价买入中性沽出RMB2026 年 10 月 28 日九号公司 (689009 CH) 下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻 NH BCM 或 登录研究部网站 https://research.bocomgroup.com 3图表 3:交银国际先进制造与出行科技行业覆盖公司股票代码公司名称评级收盘价 (交易货币)目标价 (交易货币)潜在涨幅最新目标价/评级发表日期子行业601689 CH拓普集团买入44.2576.3572.5%2026 年 08 月 31 日先进制造1021 HK华沿机器人买入6.1820.99239.9%2026 年 08 月 28 日先进制造2050 HK三花智控买入20.9836.9876.2%2026 年 08 月 27 日先进制造688322 CH奥比中光买入106.90143.5334.3%2026 年 08 月 25 日先进制造1236 HK乐动机器人买入21.5849.14127.7%2026 年 08 月 06 日先进制造425 HK敏实集团买入22.1