2026年三季报点评：产销小幅承压，远期量增可期

证券研究报告·公司点评报告·贵金属 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 山金国际（000975） 2026 年三季报点评：产销小幅承压，远期量增可期 2026 年 10 月 28 日 证券分析师 刘奕町 执业证书：S0600526060002 liuyt@dwzq.com.cn 证券分析师 曾先毅 执业证书：S0600526070003 zengxy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 22.03 一年最低/最高价 16.60/42.29 市净率(倍) 3.66 流通A股市值(百万元) 55,586.42 总市值(百万元) 61,078.78 基础数据 每股净资产(元,LF) 6.01 资产负债率(%,LF) 26.86 总股本(百万股) 2,772.53 流通 A 股(百万股) 2,523.21 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（亿元） 135.85 170.99 191.03 218.19 250.01 同比（%） 67.60 25.86 11.72 14.22 14.58 归母净利润（亿元） 21.73 29.72 42.47 55.10 70.49 同比（%） 52.57 36.75 42.91 29.74 27.93 EPS-最新摊薄（元/股） 0.78 1.07 1.53 1.99 2.54 P/E（现价&最新摊薄） 28.49 20.83 14.58 11.24 8.78 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 业绩摘要：2026 年前三季度公司实现营收 136.25 亿元，同比-9.14%，实现归母净利润 32.01 亿元，同比+30.16%，扣非归母净利润 32.98 亿元，同比+34.85%。其中 Q3 营收 39.66 亿元，同比-31.03%、环比+6.58%；归母净利润 7.85 亿元，同比-9.14%、环比-23.25%，扣非归母净利润 9.13亿元，同比+7.72%、环比-2.32%。 ◼ 矿产金银产量同比下滑，Q3 矿产金销量环比小幅增长。2026 年 Q1-3 公司矿产金产/销量分别为 4.82/5.37 吨，分别同比下滑-14%/-10%；矿产银产/销量分别为 112/114 吨，分别同比下滑-5%/-14%。其中，Q3 矿产金产/销量分别为 1.56/1.74 吨，环比-0.05/+0.15 吨；矿产银产/销量分别为46/38 吨，环比+5.1/-4.3 吨。 ◼ Q3 矿产金单位成本有所抬升，税收补缴扰动盈利表现。我们根据公司披露的单位销售成本及销量测算，26Q3 矿产金/银单位销售成本分别为192.98/3.55 元/克，环比分别+19.27%/-15.80%；26Q3 公司综合毛利率41.1%，环比-4.4pct。10 月 17 日公司公告，子公司吉林板庙子因部分业务不符合高新技术企业所得税优惠条件，需补缴 2023—2025 年度所得税及滞纳金合计 2.87 亿元，截至三季报披露日已全部缴纳完毕，其中Q3 缴纳 1.19 亿元，对当期盈利形成扰动。 ◼ 矿山增储上产稳步推进，Osino 投产在即产量弹性可期：26H1，公司旗下资产增储上产稳步推进：玉龙矿业花敖包特银铅矿外围（Ⅱ）区北矿段完成勘探报告评审备案，新增备案资源量银 556 吨、金 3.8 吨；青海大柴旦青龙沟金矿竖井东深部区域找矿前景可观，金品位呈现逐步升高趋势；纳米比亚 Osino 双子山金矿采选工程项目进度已达 60.1%（截至 26 半年报），选厂设备安装等工作有序开展，露天采剥工程已开工建设，公司预计 2027 年上半年投产，达产后年黄金产能约 5 吨。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑 26Q1-3 贵金属产量同比下滑，我们小幅下调盈利预测，预测 2026-2028 年公司有望实现归母净利润 42.5/55.1/70.5亿元（前值 48.66/73.19/86.59 亿元），对应 PE 14.6/11.2/8.8X（截至 2026年 10 月 27 日）。考虑公司量增项目稳步推进、金价上涨趋势有望持续，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：贵金属价格下行、投产项目进度不达预期、地缘政治风险、汇兑风险等。 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%2025/10/282026/2/262026/6/272026/10/26山金国际沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 山金国际三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（亿元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（亿元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 72 96 135 186 营业总收入 171 191 218 250 货币资金及交易性金融资产 54 38 69 112 营业成本(含金融类) 117 119 127 136 经营性应收款项 1 1 1 1 税金及附加 4 5 5 6 存货 12 12 12 13 销售费用 0 0 0 0 合同资产 0 0 0 0 管理费用 5 6 6 6 其他流动资产 5 47 53 60 研发费用 2 2 2 2 非流动资产 134 140 140 140 财务费用 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 0 0 0 0 固定资产及使用权资产 33 36 38 39 投资净收益 1 1 1 1 在建工程 10 15 16 17 公允价值变动 (1) 0 0 0 无形资产 83 80 77 74 减值损失 0 0 0 0 商誉 5 5 5 5 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 0 0 0 0 营业利润 43 61 79 101 其他非流动资产 3 5 5 5 营业外净收支 0 0 0 0 资产总计 206 236 276 325 利润总额 43 61 79 101 流动负债 22 23 25 26 减:所得税 10 14 19 24 短期借款及一年内到期的非流动负债 2 2 2 2 净利润 33 47 61 77 经营性应付款项 13 13 14 15 减:少数股东损益 3 4 5 7 合同负债 1 1 1 1 归属母公司净利润 30 42 55 70 其他流动负债 7 7 8 8 非流动负债 16 20 21 23 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.07 1.53 1.99 2.54 长期借款 12 13 14 16 应付债券 0 0 0 0 EBIT 44 61 79 101 租赁负债 0 0 0 0 EBITDA 51 70 89 112 其他非流动负债 4 7 7 7 负债合计 38 42 46 50 毛利率(%) 31.82 37.77 41.91 45