三季度收入增长稳健，金价波动影响利润表现

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年10月28日优于大市菜百股份（605599.SH）三季度收入增长稳健，金价波动影响利润表现核心观点公司研究·财报点评商贸零售·一般零售证券分析师：张峻豪证券分析师：柳旭021-609331680755-81981311zhangjh@guosen.com.cnliuxu1@guosen.com.cnS0980517070001S0980522120001证券分析师：孙乔容若021-60375463sunqiaorongruo@guosen.com.cnS0980523090004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价13.01 元总市值/流通市值10119/10119 百万元52 周最高价/最低价28.35/12.86 元近 3 个月日均成交额122.26 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《菜百股份（605599.SH）-上半年整体业绩增长稳健，产品创新稳步推进》 ——2026-08-27《菜百股份（605599.SH）-收入加速增长，稳步推进门店扩张》——2026-04-29《菜百股份（605599.SH）-2025 年归母净利润预计增长 47%-71%，投资金+金饰品双推动》 ——2026-01-30《菜百股份（605599.SH）-三季度利润加速增长，门店网络加密扩张》 ——2025-10-29《菜百股份（605599.SH）-业绩稳健双位数增长，营销网络加密拓展》 ——2025-08-28三季度收入稳增长，金价波动影响利润率。公司三季度实现营收 54.06 亿元，同比+3.49%，在高基数和金价下行压力下表现稳健。归母净利润 0.76 亿元，同比-59.44%，扣非归母净利润 0.93 亿元，同比-51.18%，整体承压，主要系金价波动相关采购成本增加影响。此外，公司公布了三季度具体经营数据，期内新增一家 91 ㎡的直营店，同时关闭一家 35.5 ㎡的直营店。区域上，核心的华北地区收入占比 73%，收入同比下滑 5.84%。不过华东、华南、华中、西南地区收入分别同比增长 38.09%/168.07%/46.06%/118.37%，侧面反映公司持续稳健拓展全国化经营版图。金价波动影响毛利率，费用率优化。公司三季度毛利率 6.48%，同比-2.67pct，主要系金价下跌等因素影响。销售费用率 2.39%，同比-0.13pct，管理费用率 0.36%，同比-0.11pct，费用率管控良好。前三季度实现经营性现金流净额 10.17 亿元，同比-42.12%，主要系采购商品相关的支出同比增长所致。风险提示：金价大幅波动；门店拓展不及预期；电商销售不及预期。投资建议：公司作为贵金属投资品+黄金饰品双业务驱动的头部企业，短期业绩受到金价波动影响，但中长期在金价有望上涨情况下仍受益。此外，公司黄金饰品业务持续通过产品创新、IP 联名开发等方式带动需求增长，这也进一步对毛利率产生利好。以及渠道端，公司稳步推进异地扩张和线上拓展也将推动收入的持续增长。出于对短期金价的谨慎考虑，我们下调公司 2026-2028 年归母净利润至 8.86/10.51/11.90 亿元（前值分别为 10.67/12.40/13.98 亿元），对应 PE 分别为 11.4/9.6/8.5倍，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)20,232.6628,819.5535,271.2540,154.2344,823.19(+/-%)22.24%42.44%22.39%13.84%11.63%净利润(百万元)719.011133.07886.251051.281189.77(+/-%)1.73%57.59%-21.78%18.62%13.17%每股收益（元）0.921.461.141.351.53EBITMargin4.80%5.14%3.06%3.23%3.36%净资产收益率（ROE）18.05%24.25%17.59%19.31%19.95%市盈率（PE）14.078.9311.429.638.50EV/EBITDA13.429.9514.4712.6611.46市净率（PB）2.542.172.011.861.70资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：菜百股份单季度营收及增速（亿元、%）图2：菜百股份单季度归母净利润及增速（亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：菜百股份单季度毛利率（%）图4：菜百股份单季度费用率（%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理投资建议：公司作为贵金属投资品+黄金饰品双业务驱动的头部企业，短期业绩受到金价波动影响，但中长期在金价有望增长情况下仍受益。此外，公司黄金饰品业务方面持续产品创新、IP 联名开发等方式带动需求增长，这也进一步对毛利率产生利好。以及渠道端稳步推进异地扩张和线上拓展也将推动收入的持续增长。出 于 对 短 期 金 价 的 谨 慎 考 虑 ， 我 们 下 调 公 司 2026-2028 年 归 母 净 利 润 至8.86/10.51/11.9 亿元（前值分别为 10.67/12.4/13.98 亿元），对应 PE 分别为11.4/9.6/8.5 倍，维持“优于大市”评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202420252026E2027E2028E利润表（百万元）202420252026E2027E2028E现金及现金等价物14922898308233213854营业收入2023328820352714015444823应收款项306346502550614营业成本1842426426329713750241806存货净额39474255503458206487营业税金及附加245259448452492其他流动资产4796558009241022销售费用478539629732786流动资产合计66989087103511154912910管理费用107106130155216固定资产141130158184207研发费用89131517无形资产及其他2120201918财务费用4969(73)(78)(87)投资性房地产296277277277277投资收益31130505020长期股权投资00000资产减值及公允价值变动10(1)555资产总计71569515108061202913413其他收入(2)(7)(13)(15)(17)短期借款及交易性金融负债4953454949营业利润9691541120714311619应付款项90140183197224营业外净收支0(0)000其他流动负债28074390521959466732利润总额9691541120714311619流动负债合计29