三季度扣非利润增长157%，经营提效带动盈利改善

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年10月28日优于大市上海家化（600315.SH）三季度扣非利润增长 157%，经营提效带动盈利改善核心观点公司研究·财报点评美容护理·化妆品证券分析师：张峻豪证券分析师：孙乔容若021-60933168021-60375463zhangjh@guosen.com.cnsunqiaorongruo@guosen.com.cnS0980517070001S0980523090004证券分析师：柳旭0755-81981311liuxu1@guosen.com.cnS0980522120001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价17.97 元总市值/流通市值12080/12080 百万元52 周最高价/最低价27.98/16.12 元近 3 个月日均成交额156.88 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《上海家化（600315.SH）-核心品牌线上高增，毛利改善驱动业绩释放》 ——2026-08-24《上海家化（600315.SH）-扣非归母净利润同比增长 38%，线上业务成为增长引擎》 ——2026-04-29《上海家化（600315.SH）-三季度营收加速增长 28%，经营质量同步跃升》 ——2025-10-28《上海家化（600315.SH）-改革调整成效显著，新品迭出持续推进健康发展》 ——2025-08-23《上海家化（600315.SH）-一季度业绩降幅收窄，员工持股绑定核心管理层》 ——2025-04-28收入保持增长，扣非归母净利润同比提升。前三季度实现营收 53.61 亿元/yoy+8.06%，归母净利润 8.06 亿元/yoy+98.95%，扣非归母净利润 3.76 亿元/yoy+63.01%。其中 2026Q3 实现营收 15.70 亿元/yoy+5.87%，归母净利润4.25 亿元/yoy+204.80%，扣非归母净利润 2467 万元/yoy+157.32%。单季度非经常性损益 4.01 亿元，主要来自丝芙兰股权出售收益 4.6 亿。分业务看，Q3 美妆业务实现收入 4.86 亿元/yoy+37.30%，收入占比同比提升7.08pct 至 30.95%，成为主要增长来源；个护/创新/海外业务分别实现收入5.87/1.48/3.49 亿元，同比分别-3.14%/-6.75%/-4.41%。个护业务受去年同期蚊虫作为媒介的传染病带来的高基数影响，海外主要受英国、欧洲非核心品类及中东经销业务拖累，核心喂养品类仍保持增长。分品牌看，佰草集预计 2026 年品牌收入突破 10 亿元。后续围绕油、泥品类拓展，仙草泥初期转化效率较仙草油高一倍以上，小白油预计 2027 年取得美白特证，随着产品放量及渠道、供应链效率改善，争取 2027 年进一步减亏甚至盈利。玉泽以干敏霜、油敏霜、保湿霜为核心，品牌已实现盈利，管预计2026 年收入突破 10 亿元，后续通过青蒿次抛及防晒升级拓展产品矩阵，进一步贡献利润。六神 Q3 受去年同期疫情高基数影响增长放缓，但前三季度驱蚊蛋/香氛沐浴露分别增长 80%/100%以上，2027 年继续升级驱蚊产品，加大小六神及沐浴露投入。美加净调整效果逐步体现，预计 Q4 线上收入增长 25%以上，争取全年品牌收入实现双位数增长并贡献正向利润。毛 利 率 继 续 上 行 ， 管 理 费 用 率 明 显 下 降 。 2026Q3 公 司 毛 利 率 为62.82%/yoy+1.35pct，主要得益于高毛利美妆及新品占比提升、价盘管控和供应链提效。销售/管理/研发费用率分别为 51.06%/7.64%/3.25%，同比分别+1.17/-2.75/+0.30pct，毛销差同比提升 0.18pct。单渠道运营效率有所改善，但品牌投入增加、抖音等较高费率渠道占比提升，带动整体销售费用率上行；组织精简及收入规模扩大共同推动管理费用率下降。风险提示：宏观环境风险，销售不及预期，行业竞争加剧，股东减持风险。投资建议：公司核心品牌调整成效逐步体现，三季度美妆业务保持较快增长，同时，高毛利美妆品类占比提升、供应链降本及组织效率改善，推动盈利水平提升。随着玉泽盈利贡献增加、佰草集经营效率改善，以及新品销售规模扩大，公司主业盈利水平有望持续提升。考虑到公司今年有丝芙兰股权出售收益，我们上调今年并维持明后年归母净利润至 8.19/4.85/5.65（原值为3.92/4.85/5.65)亿，对应 PE 为 15/25/21 倍，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)5,6796,3177,0827,7268,290(+/-%)-13.9%11.2%12.1%9.1%7.3%净利润(百万元)-833268819485565(+/-%)-266.6%132.1%206.2%-40.8%16.7%每股收益（元）-1.240.401.220.720.84EBITMargin-0.6%4.5%4.3%4.8%5.6%净资产收益率（ROE）-12.4%3.9%11.1%6.3%7.1%市盈率（PE）-14.545.114.724.921.4EV/EBITDA107.332.239.733.427.8市净率（PB）1.811.751.641.571.51资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司毛利率及净利率情况图4：公司费用率情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司存货周转天数及应收账款周转天数图6：公司现金流情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：可比公司估值表代码公司简称股价(2026-10-27)总市值亿元EPSPEROE（%）PEG投资评级25E26E27E28E25E26E27E28E（25A）（26E）600315.SH上海家化17.971210.401.220.720.8456.5814.7424.9321.363.880.07 优于大市603605.SH珀莱雅55.172183.784.174.684.9418.1013.2411.8011.1724.391.30 优于大市资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理风险提示：宏观环境风险，销售不及预期，行业竞争加剧，股东减持风险。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202420252026E2027E2028E利润表（百万元）202420252026E2027E2028E现金及现金等价物55054314101