2026年三季报点评：延续降本增效效应，2026Q1-3归母净利润增长103.89%

证券研究报告·北交所公司点评报告·非金属材料Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 天马新材（920971） 2026 年三季报点评：延续降本增效效应，2026Q1-3 归母净利润增长 103.89% 2026 年 10 月 28 日 证券分析师 朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 证券分析师 易申申 执业证书：S0600522100003 yishsh@dwzq.com.cn 证券分析师 余慧勇 执业证书：S0600524080003 yuhy@dwzq.com.cn 证券分析师 武阿兰 执业证书：S0600526070005 wual@dwzq.com.cn 研究助理 陈哲晓 执业证书：S0600124080015 sh_chenzhx@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 22.73 一年最低/最高价 22.61/49.74 市净率(倍) 5.05 流通 A股市值(百万元) 1,948.02 总市值(百万元) 2,363.19 基础数据 每股净资产(元,LF) 4.50 资产负债率(%,LF) 21.74 总股本(百万股) 103.97 流通 A 股(百万股) 85.70 相关研究 《天马新材(920971)：2026 年中报点评：降本增效成效显著，2026H1 扣非归母净利润同比增长 825.54% 》 2026-08-26 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 254.85 273.66 377.40 548.40 772.40 同比（%） 34.99 7.38 37.91 45.31 40.85 归母净利润（百万元） 39.38 38.16 34.89 55.59 73.58 同比（%） 221.44 (3.09) (8.57) 59.33 32.36 EPS-最新摊薄（元/股） 0.38 0.37 0.34 0.53 0.71 P/E（现价&最新摊薄） 60.01 61.92 67.73 42.51 32.12 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点  2026Q3 营收和利润同步增长，26 年前三季度归母净利润大增 103.89%。公司发布 2026 年三季度报告，2026Q1-3 实现营业收入 2.02 亿元，同比-2.27%；归母净利润 2,182 万元，同比+103.89%；扣非归母净利润 2,098万元，同比+111.42%。分季度看，2026Q3 实现营收 7,503 万元，同比+2.19%；归母净利润 940 万元，同比+9.94%；扣非归母净利润 903 万元，同比+4.56%。26Q1-3 归母净利润增速远高于营收增速，主要系原材料价格同比下降、募投项目产能逐步释放，营业成本下降，盈利弹性逐步释放。  26Q1-3 盈利能力持续增强，管理费用降本效应显著。利润率方面，2026Q1-3 公司销售毛利率为 21.89%，同比+5.62pct；销售净利率为10.81%，同比+5.63pct。费用率方面，26 年前三季度销售费用率 1.29%，同比+0.15pct；管理费用率 3.52%，同比-1.51pct，主要系公司持续推进降本增效、优化管理流程，控制非生产性支出，管理费用整体规模有所下降，同时股份支付减少所致；财务费用率 0.80%，同比+0.31pct；研发费用率 3.86%，同比+0.18pct。四项期间费用率合计 9.46 %，同比-0.88pct，持续降本增效。  国内精细氧化铝粉体行业领先，期待新建产能逐步释放驱动新增量。1）行业地位：公司为国内较早具备自主研发和生产高性能精细氧化铝粉体能力的企业，深耕高端精细氧化铝粉体材料生产，构建品类完善的精细氧化铝产品体系，电子陶瓷用粉体材料、高压电器用粉体材料等传统优势赛道需求形成基础支撑。2）新建产能逐步释放：2025 年，公司年产5 万吨电子陶瓷粉体材料生产基地建设项目与年产 5 千吨高导热填充粉体材料生产建设项目已全面建成投产，正处于产能爬坡阶段，稳步提升生产工艺和产能利用率。3）半导体领域产品高端化：low-a 射线球形氧化铝粉体正在验证中，其作为功能填料用于高性能或具有特殊用途的高带宽存储器（HBM）芯片封装场景，技术壁垒极高，售价大幅提升，有望带动公司产品结构持续优化。  盈利预测与投资评级：考虑到新建产能逐步释放，我们下调公司 2026年归母净利润预测为 0.35 亿元（前值为 0.45 亿元），维持 2027~2028 年归母净利润预测为 0.56/0.74 亿元，对应最新 PE 为 68/43/32x。考虑公司在半导体材料、高端芯片封装材料等领域针对性研发布局，拓展业务边界，持续降本增效，具备长期成长潜力，维持“买入”评级。  风险提示：1）原材料价格波动;2）新业务拓展不达预期;3）市场竞争加剧。 -36%-27%-18%-9%0%9%18%27%36%45%2025/10/282026/2/262026/6/272026/10/26天马新材北证50 请务必阅读正文之后的免责声明部分 北交所公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 天马新材三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 318 371 446 530 营业总收入 274 377 548 772 货币资金及交易性金融资产 10 10 27 17 营业成本(含金融类) 225 308 437 616 经营性应收款项 94 126 160 214 税金及附加 1 2 3 4 存货 127 153 182 222 销售费用 3 5 8 12 合同资产 0 0 0 0 管理费用 10 14 21 30 其他流动资产 87 82 78 76 研发费用 11 16 25 35 非流动资产 258 237 219 202 财务费用 1 1 1 1 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 4 6 7 7 固定资产及使用权资产 209 187 167 147 投资净收益 2 2 2 2 在建工程 13 14 16 19 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 26 25 24 24 减值损失 1 (1) 0 (1) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 5 5 6 6 营业利润 27 39 62 83 其他非流动资产 5 6 6 6 营业外净收支 17 1 1 1 资产总计 576 608 665 731 利润总额 44 40 64 84 流动负债 93 118 151 185 减:所得税 6 5 8 11 短期借款及一年内到期的非流动负债 56 77 102 123 净利润