涨价落地顺利，盈利能力显著提升

市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分证券研究报告：电子| 公司点评报告股票投资评级买入 |维持个股表现资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）58.12总股本/流通股本（亿股）1.89 / 1.74总市值/流通市值（亿元）110 / 10152 周内最高/最低价90.80 / 26.63资产负债率(%)47.2%市盈率116.24第一大股东吉安嘉润投资有限公司研究所分析师:吴文吉SAC 登记编号:S1340523050004Email:wuwenji@cnpsec.com分析师:徐铭婉SAC 登记编号:S1340526050001Email:xumingwan@cnpsec.com威尔高(301251)涨价落地顺利，盈利能力显著提升投资要点公司第三季度业绩表现亮眼，营收与利润均高速增长。2026 年前三季度，公司实现营业收入 18.56 亿元，同比增长 65.41%；归母净利润达 1.82 亿元，同比增长 161.43%。2026 年第三季度（2026 Q3）单季实现营业收入 8.77 亿元，同比增长 115.24%，环比增长 59.16%；归母净利润为 1.38 亿元，同比增长 461.86%，环比增长 268.51%。2026Q3 综合毛利率为 27.42%，环比提升 8.82 个百分点；净利率为 15.76%，环比提升 8.95 个百分点，盈利能力显著改善。AI 服务器电源产品的订单与营收高速增长。2026 年以来，AI 服务器电源需求爆发，公司的厚铜板拳头产品持续迭代，超厚铜、高多层、HDI 技术与工艺能力进一步提升，海外产能布局逐步成型,公司的AI 服务器电源 AC-DC 产品订单迅速增长，同比上年同期有明显提升。DC-DC 高端产品方面，已获得重点大客户的供应资质，同步推进多个客户认证、导入中，人才体系已完善，已实现小批量交货。2026 年前三季度，AI 服务器电源产品占主营业务收入比重约 63%。泰国市场开拓成效显著。泰国工厂投产与扩建后，产线效率与产品良率的持续提升,公司海外产能优势凸显，满足国际客户需求的能力显著增强。公司围绕 AI 服务器电源 AC-DC 板、DC-DC 板等核心产品，进一步加大客户合作力度，市场份额在报告期内得到显著提升。公司扩产规划清晰，计划建设泰国工厂二期与江西工厂三期，储备产能体量与现有产能相当，项目达产后将进一步增强公司海外与高端生产供应能力。2026 年 9 月，公司的泰国工厂二期项目正式奠基，按照建设节奏，预计 2027 年四季度可实现投产。投资建议我们预计公司 2026/2027/2028 年分别实现收入 30/56/83 亿元，分别实现归母净利润 3.9/10.0/14.8 亿元，给予“买入”评级。风险提示：AI 行业发展不及预期；地缘政治风险；外汇风险等。盈利预测和财务指标发布时间：2026-10-28请务必阅读正文之后的免责条款部分2[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）1544298855568289增长率(%)51.1693.4885.9649.18EBITDA（百万元）162.19574.561291.611862.66归属母公司净利润（百万元）67.31388.54996.141482.71增长率(%)20.49477.24156.3848.84EPS(元/股)0.362.065.287.86市盈率（P/E）162.8228.2111.007.39市净率（P/B）6.935.944.002.69EV/EBITDA42.2918.657.974.95资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入1544298855568289营业收入51.2%93.5%86.0%49.2%营业成本1249216737705651营业利润58.8%476.7%156.6%48.9%税金及附加6122233归属于母公司净利润20.5%477.2%156.4%48.8%销售费用2760111166获利能力管理费用75143239356毛利率19.1%27.5%32.1%31.8%研发费用72134250373净利率4.4%13.0%17.9%17.9%财务费用-521-6ROE4.3%21.1%36.4%36.4%资产减值损失-44-20-20-20ROIC3.0%16.0%28.8%30.1%营业利润7744611441704偿债能力营业外收入1111资产负债率47.2%55.6%52.3%45.7%营业外支出1111流动比率1.241.181.391.71利润总额7744711451704营运能力所得税1058149222应收账款周转率4.194.705.467.10净利润673899961483存货周转率3.774.144.574.79归母净利润673899961483总资产周转率0.570.841.121.25每股收益（元）0.362.065.287.86每股指标（元）资产负债表每股收益0.362.065.287.86货币资金63184113852577每股净资产8.399.7814.5321.61交易性金融资产57473727估值比率应收票据及应收账款54098614461467PE162.8228.2111.007.39预付款项7111928PB6.935.944.002.69存货40464210071353流动资产合计1711265340725685现金流量表固定资产925100610671109净利润673899961483在建工程185285385485折旧和摊销92126145165无形资产65697275营运资本变动-324-29-343-152非流动资产合计1287149916691819其他68373533资产总计2998415257417504经营活动现金流净额-975238341528短期借款388488588688资本开支-307-304-303-303应付票据及应付账款854156520952355其他104-151117其他流动负债139198242290投资活动现金流净额-203-319-292-286流动负债合计1381225229253333股权融资1000其他35567696债务融资264148120120非流动负债合计35567696其他6-133-118-170负债合计1416230830013429筹资活动现金流净额271142-50股本135189189189现金及现金等价物净增加额-312105441192资本公积金1072101810181018未分配利润29758013272439少数股东权益0000其他7957207429所有者权益合计1582184427404075负债和所有者权益总计2998415257