单季度利润增速快于收入增速，产品结构优化、毛利率改善

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 单季度利润增速快于收入增速，产品结构优化、毛利率改善 主要观点：  业绩 公司发布 2026 年第三季度报告。2026 前三季度实现营收 188.15 亿元，同比增长 10.65%，实现归母净利润 11.54 亿元，同比增长 22.95%，扣非归母净利润 11.83 亿元，同比增长 28.15%；2026Q3，实现营收 65.82 亿元，同比增长 16.04%，实现归母净利润 4.66 亿元，同比增长 36.88%，扣非归母净利润 4.47 亿元，同比增长 42.52%，单季度利润增速快于收入增速。2026 前三季度毛利率为 24.35%，同比提升 2.21Pct，2026Q3 毛利率为23.99%，同比提升 0.80Pct。主要来自产品结构优化和降本增效。面对原材料价格波动带来的压力，公司通过远期点价、合同价格联动、产品工艺改良等举措对冲成本波动，维护盈利韧性,稳定盈利水平。  新增订单中特高压产品占比同比提升，固态变压器打开第二曲线 传统主业：公司特高压产品中标体量、新增订单中特高压占比同比提升。目前，公司重点深耕东南亚、中东、南美等区域，美国相关政策变化对公司出口订单交付与定价暂无重大影响。公司加大市场开拓力度，深耕守稳电网市场，在国网招标方面，中标规模保持增长。 AIDC 新兴领域：公司明确披露固态变压器、构网级联储能变流器实现市场应用新突破，并斩获一批海外输变电、数据中心等重点项目。标志着公司已从传统电网设备领先公司，成功向"AI+电力"新基建核心供应商拓展，打开第二增长曲线。为支持技术迭代，公司研发投入显著增加，2026 年前三季度研发费用达 10.72 亿元，同比增长 54.84%。  投资建议 我们预计 26/27/28 年归母净利润分别为 16.44/20.58/26.41 亿元，对应PE 分别 35/28/22 倍，维持“买入”评级。  风险提示 电网投资不及预期；特高压建设不及预期；行业竞争加剧风险。  重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 23813 27284 30261 32752 收入同比（%） 6.9% 14.6% 10.9% 8.2% 归属母公司净利润 1270 1644 2058 2641 净利润同比（%） 20.4% 29.5% 25.1% 28.4% 毛利率（%） 22.7% 22.3% 22.3% 22.4% ROE（%） 5.5% 6.8% 7.8% 9.1% 每股收益（元） 0.25 0.32 0.40 0.52 P/E 36.40 34.54 27.60 21.51 P/B 2.03 2.34 2.15 1.96 EV/EBITDA 15.70 17.01 13.38 10.35 资料来源：iFinD，华安证券研究所 中国西电（601179） 公司点评 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2026-10-28 收盘价（元） 11.08 近 12 个月最高/最低（元） 20.65/7.18 总股本（百万股） 5,126 流通股本（百万股） 5,126 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 568 流通市值（亿元） 568 公司价格与沪深 300 走势比较 分析师：张志邦 执业证书号：S0010523120004 邮箱：zhangzhibang@hazq.com 分析师：郑洋 执业证书号：S0010524110003 邮箱：zhengyang@hazq.com 相关报告 1. SST 斩获海外 AI 数据中心订单，打开第二增长曲线 2026-10-07 2.业绩稳健增长，前瞻布局 AIDC 新兴领域 2026-05-02 3.业绩符合预期，前三季度毛利率改善明显 2025-11-09 -50%0%50%100%150%200%10-2712-2702-2704-2706-2708-27中国西电沪深300 中国西电（601179） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 3 证券研究报告 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 34325 38922 44110 49260 营业收入 23813 27284 30261 32752 现金 10538 13077 16135 19313 营业成本 18352 21154 23468 25371 应收账款 9654 10966 12161 13164 营业税金及附加 164 188 208 226 其他应收款 330 353 365 400 销售费用 822 940 1042 1128 预付账款 1312 1513 1678 1814 管理费用 1549 1776 1970 2132 存货 5280 5720 6185 6714 财务费用 -33 -66 -87 -219 其他流动资产 7211 7294 7586 7855 资产减值损失 -209 -207 -227 -50 非流动资产 14651 14990 15021 15047 公允价值变动收益 -19 0 0 0 长期投资 2473 2473 2473 2473 投资净收益 136 156 172 187 固定资产 5790 6005 6177 6317 营业利润 1654 2149 2696 3467 无形资产 1801 1636 1471 1306 营业外收入 28 30 30 30 其他非流动资产 4586 4876 4900 4951 营业外支出 4 4 4 4 资产总计 48976 53911 59131 64307 利润总额 1678 2175 2722 3493 流动负债 20857 24071 26842 28873 所得税 167 218 272 349 短期借款 1651 1986 2321 2321 净利润 1511 1958 2449 3144 应付账款 9272 10577 11734 12685 少数股东损益 241 313 392 503 其他流动负债 9934 11508