贵金属冶炼项目放量，26前三季度归母高增73.8%

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年10月27日优于大市驰宏锌锗（600497.SH）贵金属冶炼项目放量，26 前三季度归母高增 73.8%核心观点公司研究·财报点评有色金属·工业金属证券分析师：刘孟峦证券分析师：谷瑜010-88005312021-61761033liumengluan@guosen.com.cnguyu@guosen.com.cnS0980520040001S0980524110001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价7.69 元总市值/流通市值38761/38761 百万元52 周最高价/最低价13.50/6.09 元近 3 个月日均成交额1086.66 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《驰宏锌锗（600497.SH）-资产摊销及销售费用增加，25 年净利同比下滑 19.9%》 ——2026-03-30《驰宏锌锗（600497.SH）-公司稳中有升，25H1 归母同比微增3.3%》 ——2025-09-03《驰宏锌锗（600497.SH）-核心矿山智能化建设影响产量，清查报废资产轻装上阵，24 归母同比-14%》 ——2025-03-31《驰宏锌锗（600497.SH）-中铝旗下铅锌龙头，优质资源静待注入》 ——2025-01-17《驰宏锌锗（600497.SH）-主力矿山恢复正常生产，三季度业绩环比改善》 ——2024-10-30公司 2026 前三季度实现归母净利 23.0 亿元，同比增长 73.8%，实现营收204 亿元，同比增长 18.7%，实现扣非归母 24.4 亿元，同比增长 88.1%，经营活动产生的现金流量净额 33.7 亿元，同比增减少 1.4%。公司盈利增长主要系本报告期市场行情同比向好，银、硫、锗价格上涨，银、硫产品增产，增加盈利能力所致。2026Q3 单季度实现归母净利 7.1 亿元，较 Q2 的 9.3 环比下降 23.4%，和去年同期相比增长 81.6%。公司管理费用上升较为显著，2026 前三季度管理费用为 12.3 亿元，较 2025 年同期 8.7 亿元上涨 42%，主要系计提者海老冶炼厂拆除、治理费用等。产量情况：2026 前三季度公司铅锌精矿产量 22.36 万金属吨，同比降低0.23 万金属吨，降幅 1.02%。其中，青海鸿鑫为抢占硫精矿价格高位市场机遇，主动优化生产组织模式，硫铁矿处理量调增 17.39 万吨，铅锌矿处理量同步调减，铅锌精矿金属产量同比减少 0.92 万吨。前三季度公司冶炼铅锌产品产量 54.33 万吨，同比增加 2.79 万吨，增幅 5.41%，主要系 2025 年上半年呼伦贝尔驰宏、驰宏综合利用开展年度停产检修，产能阶段性受限；2026 年上半年前述两条产线稳定满负荷运行，冶炼产能充分释放。前三季度公司黄金产量 623.1 千克，同比增加 476.8 千克，增幅 325.91%；银产品产量 329.55 吨，同比增加 187.65 吨，增幅132.24%，主要系呼伦贝尔驰宏贵金属项目于 2025 年年底建成投产，金银产能释放（公司对阳极泥进行深加工产出金产品、银产品，上年同期阳极泥含金、阳极泥含银直接外销）。同比 2025 年 Q1-Q3，增利因素：①2026Q1-Q3 年锗价 2009 万元/吨，同比增475 万元/吨，前三季度锗产品含锗 44.71 吨，增厚毛利约 1.9 亿元；②2026Q1-Q3 银价均价 18.4 元/克，同比增 9.7 元/克，同时银产量增加 187.65吨达到 329.55 吨，增厚毛利超 5 亿元；③2026Q1-Q3 金价均价 997 元/克，同比增 250 元/克，同时金产量增加 476.8 千克达到 623.1 千克，有效增厚毛利。减利因素：2026 年铅锌冶炼加工费持续下降，挤压冶炼利润。2026年前三季度公司实现毛利 48.0 亿元，较去年同期的 30.8 亿元增加 55.7%，费用方面，管理费用增加 3.7 亿元，实现 12.3 亿元，同比增 42%，主要系计提者海老冶炼厂拆除、治理费用等。风险提示：铅锌价格下跌风险，精矿加工费下跌风险，老旧资产减值超预期。投资建议：维持 “优于大市”评级。参照今年年初至今各个商品的均价，假设 2026-2028 年锌锭年均价 24000 元/吨，锌精矿加工费均为 1500 元/吨，铅锭年均价 17000 元/吨，铅精矿加工费为 300 元/吨，锗价 20000 元/千克。预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 27.0/31.7/38.0 亿元（前值20.4/25.9/31.5 亿元），同比增长 161%/17%/20% ，摊薄 EPS 分别为0.54/0.63/0.75 元，当前股价对应 PE 为 14.4/12.2/10.2X。公司是国内铅锌龙头企业，拥有全球顶级高品位铅锌矿山，配套冶炼产能布局合理，未来2-3 年依托股东加速扩张且路径明确，维持“优于大市”评级。2026年10月28日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)18,80324,05926,50929,82032,856(+/-%)-14.4%28.0%10.2%12.5%10.2%归母净利润(百万元)12931035269931703801(+/-%)-9.8%-19.9%160.7%17.5%19.9%每股收益（元）0.250.210.540.630.75EBITMargin8.6%7.0%13.8%14.1%15.0%净资产收益率（ROE）7.9%6.4%15.8%17.6%19.8%市盈率（PE）30.337.414.412.210.2EV/EBITDA15.914.19.48.57.5市净率（PB）2.402.382.272.152.02资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3公司 2026 前三季度实现归母净利 23.0 亿元，同比增长 73.8%，实现营收 204 亿元，同比增长 18.7%，实现扣非归母 24.4 亿元，同比增长 88.1%，经营活动产生的现金流量净额 33.7 亿元，同比增减少 1.4%。公司盈利增长主要系本报告期市场行情同比向好，银、硫、锗价格上涨，银、硫产品增产，增加盈利能力所致。2026Q3 单季度实现归母净利7.1 亿元，较Q2 的 9.3 环比下降 23.4%，和去年同期相比增长 81.6%。公司管理费用上升较为显著，2026 前三季度管理费用为 12.3 亿元，较 2025 年同期 8.7亿元上涨 42%，主要系计提者海老冶炼厂拆除、治理费用等。产量情况：2026 前三季度公司铅锌精矿产量 22.36 万金属吨，同比降低 0.23 万金属吨，降幅 1.02%。其中，青海鸿鑫为抢占硫精矿价格高位市场机遇，主动优化生产组织模式，硫铁矿处理量调增 17.39 万吨，铅锌矿处理量同步调减，铅锌精矿金属产量同比减少 0.92 万吨。前三季度公司冶