收入及利润好于预期，人形机器人业务进度领先

C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2026 年 10 月 28 日 赵旭东 H70556@capital.com.tw 目标价(元) 68 公司基本信息 产业别 电气设备 A 股价(2026/10/27) 55.04 上证指数(2026/10/27) 3648.30 股价 12 个月高/低 77.87/43.43 总发行股数(百万) 418.88 A 股数(百万) 418.88 A 市值(亿元) 230.55 主要股东 上海鸣志投资管理有限公司(56.24%) 每股净值(元) 7.22 股价/账面净值 7.63 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) 8.4 21.6 -22.1 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 产品组合 控制电机及其驱动系统 88.1% 贸易类产品 6.3% 电源与照明系统控制类 4.8% 机构投资者占流通 A 股比例 基金 1.9% 一般法人 72.7% 股价相对大盘走势 鸣志电器 (603728.SH) 买进（Buy） 收入及利润好于预期，人形机器人业务进度领先 业绩概要： 公司公告2026年前三季度实现营收24.8亿元，YOY+21.4%；录得归母净利润1.0亿元，YOY+101.0%；扣非后归母净利润0.9亿元，YOY+110.3%。 其中，3Q单季度实现营收9.1亿元，YOY+25.3%；录得归母净利润0.6亿元，YOY+175.3%；扣非后归母净利润0.6亿元，YOY+204.3%，公司业绩好于预期。 点评： ◼ 控制电机及驱动系统业务收入保持较快增长：2026 年 3Q 公司实现营业收入 9.1 亿元，YOY+25.3%（增速较 2Q 提高约 4.8pcts），环比增长 5.4%，主因公司控制电机及驱动系统需求持续向好，公司境内外收入均维持较快增长，越南等工厂产能利用率也得到提升。 ◼ 毛利率连续三季度回升：3Q 单季度公司毛利率为 38.9%，同比提高1.1pcts，连续三季度回升，主要受产品结构升级与产能利用率提高推动；3Q 单季度期间费用率为 30.6%，同比下降 3.8pcts，其中，销售、管理、研发、财务费用率同比分别变动-0.3、-3.1、-0.7、+0.4pcts，控费效果显著。整体看，3Q 单季度公司归母净利率为 6.9%，同比上升 3.8pcts，盈利能力持续修复。 ◼ 液冷业务加快商业化，人形机器人客户拓展持续推进：数据中心液冷方面，公司冷却系统用电机已实现规模化量产交付，多款用于机柜内 CDU的智能屏蔽泵完成设计定型幷获得客户认证，第一代产品取得北美 UL 认证，目前已与多家海外头部算力基础设施厂商及 CSP 建立合作。2026H1液冷业务收入约 500 万美元，后续规模有望进一步放量。人形机器人方面，公司已与国内外百余家灵巧手及机器人整机企业建立合作，业务正由小批量向规模化交付过渡，H1 机器人应用业务收入同比增长 58%，尽管营收占比约 9%，但随着下游机器人放量，公司业务将持续受益。 ◼ 盈利预测及投资建议：预计 2026、2027、2028 年公司分别实现净利润 1.4、2.2、2.8 亿元，yoy 分别为+136%、+54%、+28%，EPS 分别为 0.3、0.5、0.7 元，当前 A 股价对应 PE 分别为 160、104、81 倍，公司利润好于预期，给予“买进”的投资建议。 ◼ 风险提示：行业竞争加剧、海外业务拓展不及预期、灵巧手进度不及预期、股价大幅波动风险 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 年度截止 12 月 31 日 2024 2025F 2026F 2027F 2028F 纯利 (Net profit) RMB 百万元 78 61 145 222 284 同比增减 ％ -44.53 -21.54 136.44 53.55 27.77 每股盈余 (EPS) RMB 元 0.19 0.15 0.35 0.53 0.68 同比增减 ％ -44.94 -21.39 136.49 53.55 27.77 A 股市盈率(P/E) X 296.55 377.24 159.52 103.88 81.31 股利 (DPS) RMB 元 0.0240 0.0250 0.07 0.13 0.20 股息率 (Yield) ％ 0.04 0.05 0.13 0.24 0.37 【投资评等说明】 评等 定义 强力买进（Strong Buy） 潜在上涨空间≥ 35% 买进（Buy） 15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（Trading Buy） 5%≤潜在上涨空间<15% 中立（Neutral） 无法由基本面给予投资评等 预期近期股价将处于盘整 建议降低持股 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 3 2026 年 10 月 28 日 附一：合幷损益表 百万元 2024 2025F 2026F 2027F 2028F 营业收入 2416 2762 3380 3873 4288 经营成本 1506 1757 2091 2375 2607 营业税金及附加 16 18 19 22 24 销售费用 221 258 300 336 352 管理费用 363 413 479 529 585 财务费用 -10 8 26 13 15 资产减值损失 -18 -3 -15 -12 -10 投资收益 0 0 -1 0 0 营业利润 76 48 153 258 329 营业外收入 0 1 1 1 1 营业外支出 1 2 1 2 2 利润总额 75 47 153 257 328 所得税 -4 -16 6 33 43 少数股东损益 2 1 2 2 2 归属于母公司所有者的净利润 78 61 145 222 284 附二：合幷资产负债表 百万元 2024 2025F 2026F 2027F 2028F 货币资金 697 871 1148 1181 1337 应收账款 544 591 709 780 843 存货 572 595 714 785 848 流动资产合计 2218 2443 2809 3090 3399 长期投资净额 0 0 0 0 0 固定资产合计 667 879 984 1063 1127 在建工程 151 127 121