季报表现符合预期，拟扩高端产能、加码hvlp铜箔

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2026 年 10 月 27 日公司发布三季报：26Q1-Q3 公司实现收入 65.33亿元、同比+38%，归母净利 3.39 亿元、同比+440%，扣非 3.28 亿元、同比+582%。其中 Q3 公司实现收入 25.12 亿元、同比+45%，归母净利 1.24 亿元、同比+345%、环比+14%，扣非 1.20 亿元、同比+407%、环比+14%。 同时，公告 2 个增产项目：项目一系统性升级改造生箔工序、为之配套增补 1 台表面处理生产线及配套设施，总投资约 6600 万元；项目二拟新增表面处理生产线及其配套设备，将部分锂电产线转为电子铜箔。两个项目建成后均有增产高附加值 hvlp 铜箔产品。 经营分析 （1）PCB 铜箔：国产 HVLP 领跑者，技改转产加码高附加值产品。①产品结构方面，公司 26H1 高频高速基板用铜箔（HVLP+RTF）产量占 PCB 铜箔总产量的比例已突破 50%，最新公告拟投入 1.54 亿元进一步加码高附加值产品、通过技改转产扩大产能。②盈利能力方面，26Q3 公司整体毛利率 8.96%，同比+4.76pct、环比+0.85pct，判断主因 HVLP、RTF、HTE 等 PCB 系列产品加工费上涨，以及估计与高端产品良率不断提升有关。③产业地位方面，公司RTF 铜箔产销能力在内资企业排名首位，HVLP1-4 代铜箔已向客户批量供货、HVLP5 铜箔已突破关键性能指标。 （2）锂电铜箔：根据 SMM 统计，2026 年 6 月至今行业加工费整体提价 2000 元/吨，预计公司 26Q3 经营层面同样改善。 （3）财务方面：①26Q3 铜价整体上行，公司单季度冲回资产减值损失 57.18 万元，此外，应收角度、带来单季度计提信用减值损失1859 万 元 。 ② 26Q3 单 季 管 理 / 销 售 / 研 发 费 用 率 分 别 为0.41%/0.10%/1.42%，同比分别持平/-0.05pct/+0.22pct；研发费用率同环比均提升，公司继续加码技术升级。 盈利预测、估值与评级 根据季报表现及产品结构变化趋势，我们调整 2026-2028 年公司归母净利润预测分别为 4.74、8.04 和 12.96 亿元，现价对应动态PE 分别为 130x、77x、47x，维持“买入”评级。 风险提示 HVLP 铜箔行业扩产节奏偏快的风险;下游 AI 需求不及预期;传统锂电铜箔业务盈利能力下滑的风险；铜价上涨影响毛利率的风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 4,719 6,689 9,016 11,085 13,857 营业收入增长率 24.69% 41.75% 34.78% 22.95% 25.01% 归母净利润(百万元) -156 63 474 804 1,296 归母净利润增长率 -1008.97% -140.07% 656.05% 69.75% 61.17% 摊薄每股收益(元) -0.189 0.076 0.571 0.970 1.563 每股经营性现金流净额 -0.56 -0.21 -0.02 0.42 0.72 ROE(归属母公司)(摊薄) -2.91% 1.16% 8.15% 12.30% 16.73% P/E -58.75 453.61 129.87 76.50 47.47 P/B 1.71 5.27 10.58 9.41 7.94 来源：公司年报、国金证券研究所 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00027.0056.0085.00114.00143.00172.00201.00230.00251027260127260427260727261027人民币(元)成交金额(百万元)成交金额铜冠铜箔沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 3,785 4,719 6,689 9,016 11,085 13,857 货币资金 1,277 301 693 825 995 1,221 增长率 24.7% 41.8% 34.8% 23.0% 25.0% 应收款项 1,478 2,000 2,480 3,567 4,385 5,482 主营业务成本 -3,696 -4,746 -6,452 -8,229 -9,847 -11,966 存货 595 632 694 1,014 1,214 1,475 %销售收入 97.7% 100.6% 96.4% 91.3% 88.8% 86.4% 其他流动资产 524 656 502 529 530 533 毛利 89 -27 237 787 1,238 1,891 流动资产 3,875 3,589 4,368 5,935 7,125 8,711 %销售收入 2.3% n.a 3.6% 8.7% 11.2% 13.6% %总资产 55.8% 51.7% 57.1% 61.5% 64.6% 68.2% 营业税金及附加 -14 -18 -23 -27 -33 -42 长期投资 7 7 7 7 7 7 %销售收入 0.4% 0.4% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 固定资产 2,859 3,125 3,046 3,519 3,704 3,861 销售费用 -7 -7 -7 -14 -17 -21 %总资产 41.2% 45.0% 39.8% 36.4% 33.6% 30.2% %销售收入 0.2% 0.1% 0.1% 0.2% 0.2% 0.2% 无形资产 106 101 96 195 193 192 管理费用 -25 -28 -34 -54 -67 -83 非流动资产 3,066 3,357 3,288 3,721 3,904 4,060 %销售收入 0.7% 0.6% 0.5% 0.6% 0.6% 0.6% %总资产 44.2% 48.3% 42.9% 38.5% 35.4% 31.8% 研发费用 -73 -67 -94 -126 -155 -194 资产总计 6,940 6,947 7,656 9,655 11,029 12,771 %销售收入 1.9% 1.4% 1.4% 1.4% 1.4% 1.4% 短期借款 258 369 1,024 1,819 2,246 2,481 息税前利润（EBIT） -31 -147 79 566 967 1,551 应付款项 657 699 577 1,078 1,291 1,569 %销售收入 n.a n.a 1.2% 6.3% 8.7% 11.2% 其他流动负债 26 31 42 41 54 70 财务费用 7 -21 -44 -18 -2