Q3业绩环比改善，现金流短期承压

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 10 月 26 日，公司发布三季报，前三季度实现营业收入 41.69 亿元，同比增长 15.53%；归母净利润 5.01 亿元，同比增长 12.48%；扣非归母净利润 4.73 亿元，同比增长 12.75%。Q3 单季度实现营业收入 15.78 亿元，同比增长 9.12%，环比增长 16.77%；归母净利润 2.11 亿元，同比增长 10.97%，环比增长 39.57%；扣非归母净利润 2.05 亿元，同比增长 11.92%，环比增长 48.09%。 经营分析 毛利率同比小幅提升，汇兑损失影响费用端表现。公司前三季度综合毛利率 29.50%，同比提升 0.94pct；净利率 12.12%，同比下降 0.30pct。费用端看，前三季度期间费用率 15.17%，同比提升2.22pct，其中销售/管理/研发费用率分别为 6.71%/2.41%/5.26%，同比+0.12/+0.03/-0.14pct；财务费用 0.33 亿元，去年同期为-0.51 亿元，主要系美元及欧元汇率下行导致汇兑损失增加，对利润形成一定拖累。 经营现金流阶段性承压，营运资金占用增加。前三季度公司经营活动现金流净额 1.39 亿元，同比下降 71.81%，主要系货款支付规模增加。同期销售商品、提供劳务收到的现金 37.51 亿元，同比增长 12.36%，但购买商品、接受劳务支付的现金同比增长 31.69%，增速明显更高。截至 Q3 末，公司应收账款 18.25 亿元，较年初增长 14.81%；存货 12.32 亿元，较年初增长 29.03%，后续需关注回款及存货周转情况。 高端新能源及储能基地建设持续推进，产能布局进一步完善。截至 Q3 末，公司在建工程 3.92 亿元，较年初增长 54.45%，主要系高端新能源及储能产业基地项目投入增加；前三季度购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付现金 1.84 亿元，同比增长34.15%，产能建设持续推进。展望后续，我们认为公司有望依托数据中心电源及新能源业务领域的产品和技术积累，把握算力基础设施建设、全球储能需求增长带来的发展机遇，新增产能逐步释放有望为中长期业务拓展提供支撑。 盈利预测、估值与评级 预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为 6.98/8.66/10.09 亿元，对应 PE 为 23/18/16 倍，维持“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期、市场竞争加剧、汇率波动、经营现金流不及预期、新增产能投产及消化不及预期等风险。 新能源与电力设备组 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 4,159 5,270 4,921 5,603 6,471 营业收入增长率 -23.54% 26.72% -6.62% 13.85% 15.48% 归母净利润(百万元) 394 611 698 866 1,009 归母净利润增长率 -53.38% 54.97% 14.28% 24.11% 16.50% 摊薄每股收益(元) 0.68 1.05 1.20 1.49 1.73 每股经营性现金流净额 0.84 1.57 -0.08 2.44 1.70 ROE(归属母公司)(摊薄) 9.06% 12.66% 13.05% 14.55% 15.26% P/E 33.28 46.24 22.93 18.47 15.86 P/B 3.02 5.85 2.99 2.69 2.42 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,00027.0033.0039.0045.0051.0057.0063.0069.00251027260127260427260727人民币(元)成交金额(百万元)成交金额科士达沪深300 科士达买入维持评级公司点评 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 5,440 4,159 5,270 4,921 5,603 6,471 货币资金 1,552 492 504 404 970 1,280 增长率 -23.5% 26.7% -6.6% 13.9% 15.5% 应收款项 1,535 1,628 1,724 1,615 1,289 1,458 主营业务成本 -3,650 -2,935 -3,743 -3,318 -3,808 -4,411 存货 1,100 1,049 955 1,069 1,113 1,276 %销售收入 67.1% 70.6% 71.0% 67.4% 68.0% 68.2% 其他流动资产 325 1,020 1,683 1,296 1,301 1,307 毛利 1,789 1,224 1,528 1,603 1,795 2,060 流动资产 4,513 4,188 4,866 4,383 4,673 5,321 %销售收入 32.9% 29.4% 29.0% 32.6% 32.0% 31.8% %总资产 65.6% 58.3% 61.9% 54.2% 57.8% 59.7% 营业税金及附加 -61 -59 -68 -54 -62 -71 长期投资 154 135 133 133 133 133 %销售收入 1.1% 1.4% 1.3% 1.1% 1.1% 1.1% 固定资产 1,219 1,294 1,405 1,605 1,769 1,916 销售费用 -361 -306 -357 -320 -353 -401 %总资产 17.7% 18.0% 17.9% 19.8% 21.9% 21.5% %销售收入 6.6% 7.4% 6.8% 6.5% 6.3% 6.2% 无形资产 286 287 276 329 365 399 管理费用 -131 -126 -136 -118 -129 -142 非流动资产 2,370 2,996 2,996 3,707 3,405 3,587 %销售收入 2.4% 3.0% 2.6% 2.4% 2.3% 2.2% %总资产 34.4% 41.7% 38.1% 45.8% 42.2% 40.3% 研发费用 -246 -275 -294 -217 -235 -265 资产总计 6,883 7,185 7,861 8,091 8,078 8,908 %销售收入 4.5% 6.6% 5.6% 4.4% 4.2% 4.1% 短期借款 116 290 170 737 4 4 息税前利润（EBIT） 991 458 672 895 1,016 1,180 应付款项 1,727 1,692 2,024 1,298 1,347 1,439 %销售收入 18.2% 11.0% 12.8% 18.2% 18.1% 18.2% 其