费用投放及冻品减值影响盈利，新渠道延续高增长

C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2026 年 10 月 28 日 顾向君 H70420@capitalcom.tw 目标价(元) 29 公司基本资讯 产业别 食品饮料 A 股价(2026/10/27) 23.94 深证成指(2026/10/27) 11245.73 股价 12 个月高/低 28.8/22.13 总发行股数(百万) 3464.66 A 股数(百万) 3464.21 A 市值(亿元) 829.33 主要股东 罗特克斯有限公司(70.33%) 每股净值(元) 6.42 股价/账面净值 3.73 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) 2.9 -10.8 -2.7 近期评等 出刊日期 2026-09-01 2025-10-29 2025-08-13 前日收盘 24.06 25.15 24.24 评等 买进 买进 买进 产品组合 生鲜产品 45.22% 包装肉制品 42.80% 其他 22.02% 内部抵减 -10.4% 机构投资者占流通 A 股比例 基金 12.2% 一般法人 45.9% 股价相对大盘走势 双汇发展(000895.SZ) BUY 买进 费用投放及冻品减值影响盈利，新渠道延续高增长 业绩概要： 公司公告 2026 年前三季度实现营收 430 亿，同比下降 3.8%，录得归母净利润 36.4 亿，同比下降 8%；第三季度实现营收 147.7 亿，同比下降 8.5%，录得归母净利润 13.4 亿，同比下降 18.3%，不及预期。 点评与建议： ◼ 受消费大盘承压、猪价及肉价下跌影响，Q3 公司收入降幅扩大。报告期肉品外销 93 万吨，与去年持平，较上半年明显缩量（H1 肉品外销增速达15%），其中，生鲜猪肉外销约 39 万吨，同比下降 2.5%，禽肉外销 12.8万吨，同比增 22.3%，肉制品外销 39 万吨，同比持平。 ◼ 分业务来看： 1) 屠宰业务（内外销）Q3 实现收入 38.1 亿，同比下降 32%，销量环比收缩 8.2%，营业利润 0.6 亿，同比增 34.6%，主要由于低价期屠宰规模收缩和鲜品盈利能力提升；Q3 公司继续计提冻品跌价损失约1.9 亿，弱化了屠宰盈利能力。 2) Q3 肉制品业务实现收入 67.5 亿，同比下降 0.6%，营业利润 18.2 亿，同比下降 10.5%，主要由于市场推广造成的费用投入增加以及高性价比产品占比提升。前三季度公司推进渠道创新变革，新兴渠道销量同比增 41.1%，传统渠道销量同比下降 2.5%。 3) 其他业务 Q3 实现收入 76 亿，同比下降 10.3%，营业亏损 0.5 亿，主要为养猪出栏规模提升，猪价低迷导致亏损，禽养殖成绩提升，前三季度实现扭亏。 ◼ 利润端，Q3 毛利率同比上升 0.9pct 至 20.9%，肉制品业务延续成本红利；期间费用率同比上升 0.93pct 至 6.86%，其中，销售费用率同比上升0.54pct，管理费用率同比上升 0.25pct。 ◼ 后市展望，Q3 国内能繁母猪存栏已经降至 3602 万头（正常保有量之下），为下一轮猪价上涨奠定基础，公司存货余额 67 亿，去年同期为 55.5 亿（对应 Q3 经营活动现金净流入同比减少 12.8 亿），充分蓄力周期下一阶段。短期看，Q4 供需矛盾有望逐步呈边际缓解，肉制品业务继续坚持“稳利扩量”策略，幷优化市场投放节奏，盈利能力环比看有望改善。 ◼ 下调盈利预测，预计 2026-2028 年将分别实现净利润 46 亿、56.6 亿和63 亿（原预测为 53.1 亿、57 亿和 62.5 亿），分别同比下降 9.7%、增22.7%和增 11.6%，EPS 分别为 1.33 元、1.63 元和 1.82 元，当前股价对应 PE 分别为 18 倍、15 倍和 13 倍，公司明确将维持较高的分红比例，维持“买进”。 ◼ 风险提示：冻品减值超预期、食品安全问题 .................................................... 接续下页........................................................................... C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 年度截止 12 月 31 日 2023 2024 2025 2026F 2027F 2028F 纯利 (Net profit) RMB 百万元 5053 4989 5105 4611 5655 6313 同比增减 ％ -10.11 -1.26 2.32 -9.68 22.66 11.63 每股盈余 (EPS) RMB 元 1.46 1.44 1.47 1.33 1.63 1.82 同比增减 ％ -10.10 -1.26 2.31 -9.67 22.66 11.63 市盈率(P/E) X 16 17 16 18 15 13 股利 (DPS) RMB 元 1.45 1.41 1.45 1.13 1.39 1.55 股息率 (Yield) ％ 6.06 5.89 6.06 4.73 5.80 6.47 【投资评等说明】 评等 定义 强力买进（Strong Buy） 潜在上涨空间≥ 35% 买进（Buy） 15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（Trading Buy） 5%≤潜在上涨空间<15% 中立（Neutral） 无法由基本面给予投资评等 预期近期股价将处于盘整 建议降低持股 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 3 2026 年 10 月 28 日 附一：合幷损益表 百万元 2023 2024 2025 2026F 2027F 2028F 营业收入 60097 59715 59460 57579 62822 67852 经营成本 49679 49024 48574 46696 50960 54891 营业税金及附加 337 364 376 379 414 447 销售费用 1914 1924 2139 2418 2329 2344 管理费用 1235 1290 1273 1282 1399 1511 财务费用 -15 138 86 89 97 105 资产减值损失 -488 -339 -401 -584 -226 -232 投资收益 145 106 70 91