Q3盈利改善，股权激励计划彰显信心

敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告[Table_StockNameRptType]柳工（000528）公司点评Q3 盈利改善，股权激励计划彰显信心投资评级： 买入（维持）报告日期：2026-10-26收盘价（元）7.90近 12 个月最高/最低（元）12.97/7.33总股本（百万股）2,043流通股本（百万股）2,040流通股比例（%）99.86总市值（亿元）161流通市值（亿元）161公司价格与沪深 300 走势比较分析师：王璐执业证书号：S0010525040001邮箱：wanglu1@hazq.com分析师：陶俞佳执业证书号：S0010524100004邮箱：taoyujia@hazq.com相关报告1.Q3 业绩延续向好，海外业务成核心增长引擎 2025-12-31主要观点： 柳工：Q3 归母净利同比+14.74%，单季度盈利改善柳工于 2026 年 10 月 24 日发布 2026 年三季报。公司 2026Q1-3 实现营业 收 入 / 归 母 净 利 / 扣 非 归 母 净 利 289.39/13.25/11.37 亿 元 ， 同 比+12.34%/-9.13%/-13.75%；对应 26Q3 营收/归母净利/扣非归母净利82.65/2.61/2.02 亿元，同比+9.05%/14.74%/17.56%，公司 Q3 单季度盈利改善明显。 汇兑影响财务费用率提升，Q3 毛利率同比提升 0.57pct2026Q3 公司销售毛利率同比提升 0.57pct 至 22.65%，环比 Q2 提升2.64pct，Q3 公司利润率改善明显，主要系 Q3 汇率波动减弱，汇兑导致的销售损失减少。26Q1-3 公司期间费用率同比提升 1.09pct 至14.76%，其中销售/管理费用率分别下降 0.61pct/0.25pct，主要系公司优化内部运营体系，提升运营管理效率的成效显著；财务费用率提升1.7pct，主要系汇兑损失导致；2026Q1-3 公司研发费用率达 3.89%同比提升 0.25pct，研发费用达 11.26 亿元，同比+20.21%，公司持续扩大研发投入，积极完善产品创新。2026Q3 公司经营性现金流达 5.67 亿元，同比-12.11%。 Q3 行业内外销增速放缓，公司海外布局持续优化根据工程机械行业协会，2026 年 1-9 月行业挖掘机销售 21.43 万台，同比+23.1%，其中内销 10.45 万台，同比+16.3%，外销 10.97 万台，同比+30.4%，从增速来看，9 月单月内外销增速相较上半年均有一定放缓，影响公司土方业务收入。公司持续深化海外布局，积极开拓海外市场寻求增量。根据公司官方公众号，2026 年 Q3 公司海外公司持续开业：2026 年 9 月柳工加拿大公司正式开业，公司持续完善当地市场布局，设备广泛应用于建筑、市政、除雪等多个领域；2026 年 8 月，公司秘鲁公司开业，进一步深化拉美布局，公司将聚焦矿山、基础设施等重点领域，为当地客户提供更加高效、绿色的设备与解决方案；2026 年 7 月，公司印尼绿色智慧产业园举行奠基仪式，一期计划于 2027 年上半年建成投产，年产 5000 台以上工程机械和设备，成为印尼首家电动工程机械制造基地，并通过绿色技术赋能印尼能源转型。海外市场多点开花，有望持续助力公司海外收入高增。 股权激励计划彰显信心2026 年 10 月 24 日，公司发布股权激励计划，拟授予股权激励计划股票总数为 5523 万股，约占股权激励计划公告日公司股本总额的 2.7%，拟授予包括公司董事、高级管理人员、经公司董事会认定的对公司经营业绩和未来发展有直接影响的核心技术、业务和管理骨干、技能能手以上的技能专家，人数约占截至 2026 年 10 月 23 日公司总人数比约9.81%。解除限售条件为同时满足 27/28/29 年营收增速相比 2025 年增长 20%/34%/50%，归母净资产收益率不低于 9%/9.5%/10%,营业收现率不低于 103%/103%/103%。公司以股权激励计划绑定核心团队，接触限敬请参阅末页重要声明及评级说明2 / 4证券研究报告柳工（000528）售的目标设定持续增长，彰显公司信心。 投资建议根据公司 26 年三季报，结合对公司市场拓展的判断，我们调整公司盈利预测，预计公司 2026-2028 年营业收入分别为 375.84/433.81/501.83 亿元，归母净利润分别为 16.35/22.60/28.47 亿元，以当前总股本计算的EPS 为 0.8/1.11/1.39 元。公司当前股价对 2026-2028 年预测 EPS 的PE 倍数分别为 9.87/7.14/5.67 倍我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济与国际形势变化风险，市场竞争加剧风险，产品研发及升级换代风险，部分原材料供应及价格波动风险，应收账款资金占用及回收风险，行业与市场风险，出口风险及汇率波动风险，产能扩张不及预期风险，业务扩张不及预期风险，核心技术人员流动风险，政府补助及税收优惠波动风险。 重要财务指标单位:百万元主要财务指标2025A2026E2027E2028E营业收入33144375844338150183收入同比（%）10.2%13.4%15.4%15.7%归属母公司净利润1609163522602847净利润同比（%）21.3%1.6%38.2%26.0%毛利率（%）22.4%21.3%21.6%21.9%ROE（%）8.7%8.1%10.2%11.4%每股收益（元）0.800.801.111.39P/E14.889.877.145.67P/B1.300.800.720.65EV/EBITDA9.904.853.692.65资料来源： wind，华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明3 / 4证券研究报告柳工（000528）财务报表与盈利预测资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2025A2026E2027E2028E会计年度2025A2026E2027E2028E流动资产34462401224611353236营业收入33144375844338150183现金667183951033612720营业成本25716295763400439168应收账款11300128141479017109营业税金及附加197226260301其他应收款8368359641115销售费用2464270631233613预付账款445512588678管理费用88194010851255存货9686110911275214688财务费用175677451372其他流动资产5523647566836926资产减值损失-179000非流动资产14991146911421713754公允价值变动收益10000长期投资916916916916投资净收益-707587100固定资产6640619857415269营业利润1664207628613627无形资产1561149214221353营业外收入39353535其他非流动资产5874608561386216营业外支出1015151