公司信息更新报告：三季度业绩承压，渠道结构调整，高端化布局持续

纺织服饰/饰品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 周大生（002867.SZ） 2026 年 10 月 28 日 投资评级：买入（维持） 日期 2026/10/27 当前股价(元) 10.23 一年最高最低(元) 14.28/10.01 总市值(亿元) 111.04 流通市值(亿元) 110.40 总股本(亿股) 10.85 流通股本(亿股) 10.79 近 3 个月换手率(%) 47.48 股价走势图 数据来源：聚源 《加盟业务下滑导致业绩承压，渠道调整、品牌升级—公司信息更新报告》-2026.8.27 《毛利率提升支撑盈利韧性，关注渠道优化、品牌升级—公司信息更新报告》-2026.4.30 《三季度经营业绩改善，关注产品和渠道结构优化—公司信息更新报告》-2025.11.5 三季度业绩承压，渠道结构调整，高端化布局持续 ——公司信息更新报告 黄泽鹏（分析师） 姚响（联系人） huangzepeng@kysec.cn 证书编号：S0790519110001 yaoxiang@kysec.cn 证书编号：S0790126070042 ⚫ 公司 2026 年前三季度营收同比-17.5%，归母净利润同比-26.2% 公司发布三季报：2026Q1-Q3 实现营收 55.84 亿元（同比-17.5%，下同）、归母净利润 6.51 亿元（-26.2%）；2026Q3 实现营收 19.43 亿元（-10.7%）、归母净利润 2.01 亿元（-30.1%）。考虑金价大幅波动影响终端金饰消费需求，我们下调盈利预测，预计公司 2026-2028 年归母净利润为 10.00/11.66/13.00 亿元（原值为12.96/15.00/16.88 亿元），对应 EPS 为 0.92/1.07/1.20 元，当前股价对应 PE 为11.1/9.5/8.5 倍。公司多品牌矩阵巩固市场份额并进行产品结构优化，强化自营和电商渠道建设，高端门店全面升级，估值合理，维持“买入”评级。 ⚫ 强化自营及电商渠道建设，加盟业务承压，整体费用率有所提升 分 渠 道 看 ， 2026Q1-Q3 公 司 自 营 线 下 / 电 商 / 加 盟 业 务 分 别 实 现 收 入17.64/25.95/10.76 亿元，分别同比+31.5%/+33.4%/-67.8%。公司强化自营、电商渠道建设，加盟业务下滑明显，主要由于公司主动调整供货结构，品牌使用费收入占比提升而产品批发收入占比大幅降低。盈利能力方面，2026Q1-Q3/2026Q3公司毛利率分别为 33.9%/28.3%，同比分别+4.2pct/-0.2pct，前三季度毛利率提升主要得益于产品结构优化、高毛利的自营及品牌使用费收入占比提升，以及金价上行红利释放 。费用方面， 2026Q3 公司销售 /管理 /财务费用率分别为 12.0%/1.8%/0.4%，同比分别+0.8pct/+0.4pct/+0.2pct，整体费用率有所提升。 ⚫ 渠道结构性调整，国家宝藏全面升级，高端场景持续进驻 （1）渠道：2026Q1-Q3 公司线下净开门店-670 家，期末门店总数达 3809 家，其中加盟/自营门店分别净开-657/-13 家，加盟渠道承压，直营渠道继续保持韧性。（2）产品：调整产品结构，提高轻量化、个性化、时尚化、高性价比产品供给能力，国家宝藏系列聚焦云锦黄金，传递差异化工艺优势。（3）品牌：“周大生×国家宝藏”全面升级，品牌已入驻 SKP、万象城、月星环球港等国内头部高端商业综合体，9 月开设云南国家宝藏首店，渠道持续进驻。 ⚫ 风险提示：消费疲软、行业竞争加剧、新品牌门店拓展不及预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 13,891 8,815 7,740 8,965 10,213 YOY(%) -14.7 -36.5 -12.2 15.8 13.9 归母净利润(百万元) 1,010 1,103 1,000 1,166 1,300 YOY(%) -23.2 9.2 -9.3 16.6 11.5 毛利率(%) 20.8 31.4 36.4 34.5 33.6 净利率(%) 7.2 12.5 12.9 13.0 12.7 ROE(%) 15.8 17.0 14.8 14.7 14.1 EPS(摊薄/元) 0.93 1.02 0.92 1.07 1.20 P/E(倍) 11.0 10.1 11.1 9.5 8.5 P/B(倍) 1.7 1.7 1.6 1.4 1.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 -24%-16%-8%0%8%16%2025-102026-022026-06周大生沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 6161 6530 6830 8263 9477 营业收入 13891 8815 7740 8965 10213 现金 1158 808 2927 2257 4156 营业成本 11002 6051 4926 5869 6781 应收票据及应收账款 291 266 250 357 347 营业税金及附加 173 116 74 90 102 其他应收款 51 50 39 64 53 营业费用 1167 1075 1060 1246 1430 预付账款 14 13 11 16 14 管理费用 111 120 132 143 153 存货 4270 5000 3209 5175 4512 研发费用 14 13 15 18 20 其他流动资产 378 394 394 394 394 财务费用 22 13 23 27 31 非流动资产 1675 1782 1621 1618 1617 资产减值损失 -18 -39 198 66 40 长期投资 157 178 178 178 178 其他收益 19 31 30 30 30 固定资产 31 490 499 529 553 公允价值变动收益 4 -47 -20 -20 -20 无形资产 376 371 351 328 308 投资净收益 -109 -28 -50 -50 -50 其他非流动资产 1111 743 594 583 578 资产处置收益 1 1 0 0 0 资产总计 7836 8312 8451 9881 11094 营业利润 1283 1347 1272 1466 1615 流动负债 1399 1762 1607 1871 1784 营业外收入 12 7 20 20 20 短期借款 0 550 550 550 550 营业外支出 4 12 10 10 10 应付票据及应付账款 174 114 120 159 164 利润总额 1291 1343