国内观察：2026年9月工业企业利润数据：部分行业利润确认节奏形成扰动，上下游分化程度加深

总量研究 宏观简评 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [Table_Reportdate] 2026年10月27日 [Table_NewTitle] 部分行业利润确认节奏形成扰动，上下游分化程度加深 ——国内观察：2026年9月工业企业利润数据 [Table_Authors] 证券分析师 刘思佳 S0630516080002 liusj@longone.com.cn 证券分析师 李嘉豪 S0630525100001 lijiah@longone.com.cn [table_main] 投资要点 ➢ 事件：10月27日，国家统计局发布2026年9月工业企业利润数据。9月，规模以上工业企业利润总额累计同比15.5%，前值15.7%。 ➢ 核心观点：9月当月工业企业利润增速回升，其中酒饮料茶行业的利润节奏错位扰动明显，剔除后整体工业企业利润增速回落明显。从行业格局上看，上游涨价对利润分化的影响上升，上游原油、煤炭、有色金属相关行业利润增速普遍较高，而中下游利润增速普遍回落，且多数处于偏低水平。往后来看，10月酒饮料茶行业的错位影响消除，同时四季度增量政策集中落地，整体工业企业利润增速可能仍然保持较好水平，但需要关注的是中下游利润增速是否能够企稳。 ➢ 基数回落，利润当月同比回升。9月工业企业利润环比10.4%，近5年同期均值6.7%，强于季节性。基数回落的影响下，9月利润当月同比回升至14.4%。 ➢ 酒饮料茶行业利润确认的节奏错位扰动明显。受成本法核算下分红时间节点错位的影响（去年在8月，今年在9月），酒饮料茶行业当月利润增速大幅上升，若剔除该行业来看，当月整体工业企业利润增速由前值的13.5%回落至8.1%。 ➢ 三因素框架下，营收利润率是主要贡献。从整体看，营收利润率同比（5.80%，+0.13pct）回升幅度较大是主要贡献，一方面利润率的变化本身强于季节性（近5年同期均值环比-0.05pct），另一方面去年同期环比基数偏低（-0.36pct）。不过，考虑到酒饮料茶错位的影响较大，若剔除后当月营收利润率由5.62%回落至5.39%。量上，工业增加值当月同比回升至5.5%；价上，PPI当月同比升至5.0%；但营收增速却小幅回落（6.6%，-0.7pct），或与涨价及生产的提升主要集中在上游有关，而上游在整体工业中的营收占比相对偏小。 ➢ 上游涨价继续利好部分行业。受益于油价的上涨，石油和天然气开采、化工行业当月利润增速进一步升至70.8%、36.3%，燃料加工更是受益于低基数，利润增速大幅上升；煤价及有色金属价格的上涨，则分别带动煤炭开采洗选、有色金属开采、有色金属加工利润增速维持偏高水平。但传统需求相关的非金属矿物制品开采、加工，黑色金属开采、加工利润增速仍为负增长。 ➢ 中下游利润增速承压，汽车制造利润增速回落较多。中游来看，通用设备、汽车、电机、仪器仪表行业当月利润增速转负，专用设备及运输设备虽然当月利润增速回升，但仍处于相对偏低水平。其中，汽车制造的利润增速下滑较大，当月同比仅为-68.5%，但营收增速仍有0.6%，或反映成本抬升对利润率的影响较大。对整体工业利润支撑较大的电子设备行业利润增速9月也有所回落，不过累计增速仍在三位数以上。下游来看，除了酒饮料茶当月利润增速大幅回升以外，主要行业中仅烟草制品当月利润增速为正，下游利润增速整体偏弱。 ➢ 名义库存增速上升，实际库存增速回落。9月末，名义库存累计同比11.6%，前值11.0%；名义库存回升主要受价格贡献，剔除价格来看，实际库存累计同比6.6%，前值7.2%。 ➢ 风险提示：政策力度不及预期；需求恢复不及预期；地缘政治局势超预期；数据测算存在偏差的风险。 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2/4 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 宏观简评 图1 规模以上工业企业利润环比，% 图2 规模以上工业企业营收环比，% 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 图3 三因素拆解工业企业利润当月同比，% 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 图4 上中下游利润率，% 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 -50-30-101030502月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月20262025202420232022-30-20-1001020301-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20262025202420232022-40-30-20-100102030402020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-052025-082025-112026-022026-052026-08工业增加值同比 月 %PPI同比 月 %营收利润率同比 月 %利润同比 月 %-5051015202530024681012142018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-072023-112024-032024-072024-112025-032025-072025-112026-032026-07中游原材料利润率当月值 月 %中游装备制造利润率当月值 月 %下游制造利润率当月值 月 %上游利润率当月值 月 %（右轴）证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 3/4 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 宏观简评 图5 2026 年 1-9 月分行业工业企业利润累计同比，% 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 图6 工业企业产成品存货同比，% 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 -30-20-100102030-80-4004080120有色金属矿采选煤炭开采和洗选石油和天然气开采黑色金属矿采选有色金属加工化工造纸和纸制品纺织橡胶和塑料制品金属制品非金属矿物制品电子设备运输设备通用设备仪器仪表专用设备电机设备汽车医药食品烟草制品皮革等制品和制鞋纺织服装娱乐用品农副食品加工酒、饮料和精制茶家具燃气水电力、热力上游开采中游原材料中游装备制造下游制造公用事业2026/9/302026/8/31增速较上月变化(百分点)(右轴)-505101520252015-072015-122016-052016-102017-032017-082018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-052021-102022-032022-082023-012023-062023-112024-042024-