化工行业涤纶长丝专题：实现超额顺价的油头化工品

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨化工 [Table_Title] 涤纶长丝专题：实现超额顺价的油头化工品 报告要点 [Table_Summary]涤纶长丝作为典型的油头化工品，在 2026 年成本上涨、表观消费下行双重压力下实现“超额顺价”，企业效益出现提升明显。背后是供给格局向好，行业集中度持续提升，龙头协同新模式的成功。当前下游盈利不佳，出现旺季降负荷现象，但考虑织造库存已很低，判断这或是长丝面临的最后一轮“负反馈”压力，因此长丝企业延续“反内卷”控制库存至关重要。看好涤纶长丝盈利中枢上行，推荐相关标的投资机会。 分析师及联系人 [Table_Author] 马太 李禹默 SAC：S0490516100002 SAC：S0490525060002 SFC：BUT911 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 化工 cjzqdt11111 [Table_Title2] 涤纶长丝专题：实现超额顺价的油头化工品 行业研究丨专题报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 涤纶长丝是典型石油基化工品 涤纶长丝是典型的石油基化工品，定价模式为“成本加成”。聚酯纤维（涤纶）采用精对苯二甲酸（PTA）和乙二醇（MEG）作为原料，PTA 制备较单一，主要采用石脑油合成 PX，然后氧化得到。MEG 制备主要分草酸酯法和加压水合法（乙烯氧化法），后者是当前主流生产工艺。PTA 及 MEG 主流工艺资源端均穿透至原油，PX、PTA、MEG、涤纶长丝均为成本加成定价，原油价格是涤纶长丝全产业链定价之锚，原油价格变动带动产业链价格波动。（我们在 2025 年3 月 27 日发布的报告《涤纶长丝：当前时点，如何看待》中详细阐述了油价对产业链的影响）。油价上涨推动聚合成本，长丝实现“超额顺价”涤纶长丝“超额顺价”明显。2026 年 2 月底美伊冲突演绎，随后霍尔木兹海峡封锁，油价上涨助推聚酯产业链成本上行，聚合成本大幅攀升，但涤纶长丝环节保持良好的运行态势，库存水平可控、产销维持较高水平、加工差较前序年份提升明显，实现“超额顺价”。根据 CCF 化纤信息网统计，2026 年涤纶长丝 POY 加工差整体维持在 1500 元/吨以上，对应单吨盈利 400 元左右，较往年提升明显。主要上市标的桐昆股份、新凤鸣 2026H1 毛利率有明显同环比提升。长丝“反内卷”取得成效，自下而上传递的库存压力得到有效缓解2026 年以来涤纶长丝龙头企业通过协同降负，缓解自身库存压力，提升对下游的议价能力。根据 CCF 化纤信息网统计，2026H1 长丝开工率震荡下行，一度降低至 70%左右，较去年同期有显著下滑。下游织造环节压缩库存并减少采购，2026 年涤纶长丝供需两弱。油价大幅波动背景下，长丝下游织造环节以及更下游面料环节备货难度增加，大部分贸易商选择减少备货行为，压缩库存以规避减值风险。根据百川盈孚，2026 年 1-8 月涤纶长丝产量、表观消费量分别同比变动-5.1%、-5.8%。下游织造企业压缩库存、消极备货向上游长丝端传递累库压力，长丝端通过减产实现有效缓解。投资建议：短期下游降负，长丝“反内卷”延续性是后续改善胜负手，推荐优质标的投资机会近期下游降负，长丝企业延续“反内卷”动作将至关重要。涤纶长丝行业景气经历 2022-2025年底部盘整，集中度持续提升，龙头话语权较强。但下游织造坯布产能极为分散，中小企业众多，竞争充分，下游短期难以实现顺价，坯布现做现卖普遍亏损，2026 年 9 月织机厂、加弹厂均在传统旺季降低了装置负荷。2026 年来长丝环节“反内卷”较为成功，避免了下游传递库存压力的“负反馈”产生。近期加弹织造环节降负下，刚需订单将使下游库存进一步压低，考虑到当前下游坯布库存已处于历史低位，即便存在延续去化可能，空间也不会很大。因此涤纶长丝或迎来最后一轮下游“负反馈”压力，因为延续“反内卷”力度，控制工厂库存将至关重要，长丝企业具备较高胜率。推荐涤纶长丝优质标的投资机会。涤纶长丝行业扩产放缓、供需向好，“反内卷”带来效益显著提升，短期纺织品“旺季不旺”、下游补库尚未兑现，继续看好桐昆股份、新凤鸣。风险提示1、纺织品需求不及预期；2、扩产节奏快于预期。[Table_Summary2] 涤纶长丝是典型石油基化工品 涤纶长丝是典型的石油基化工品，定价模式为“成本加成”。聚酯纤维（涤纶）采用精对苯二甲酸（PTA）和乙二醇（MEG）作为原料，PTA 制备较单一，主要采用石脑油合成 PX，然后氧化得到。MEG 制备主要分草酸酯法和加压水合法（乙烯氧化法），后者是当前主流生产工艺。PTA 及 MEG 主流工艺资源端均穿透至原油，PX、PTA、MEG、涤纶长丝均为成本加成定价，原油价格是涤纶长丝全产业链定价之锚，原油价格变动带动产业链价格波动。（我们在 2025 年3 月 27 日发布的报告《涤纶长丝：当前时点，如何看待》中详细阐述了油价对产业链的影响）。 油价上涨推动聚合成本，长丝实现“超额顺价” 涤纶长丝“超额顺价”明显。2026 年 2 月底美伊冲突演绎，随后霍尔木兹海峡封锁，油价上涨助推聚酯产业链成本上行，聚合成本大幅攀升，但涤纶长丝环节保持良好的运行态势，库存水平可控、产销维持较高水平、加工差较前序年份提升明显，实现“超额顺价”。根据 CCF 化纤信息网统计，2026 年涤纶长丝 POY 加工差整体维持在 1500 元/吨以上，对应单吨盈利 400 元左右，较往年提升明显。主要上市标的桐昆股份、新凤鸣 2026H1 毛利率有明显同环比提升。 长丝“反内卷”取得成效，自下而上传递的库存压力得到有效缓解 2026 年以来涤纶长丝龙头企业通过协同降负，缓解自身库存压力，提升对下游的议价能力。根据 CCF 化纤信息网统计，2026H1 长丝开工率震荡下行，一度降低至 70%左右，较去年同期有显著下滑。下游织造环节压缩库存并减少采购，2026 年涤纶长丝供需两弱。油价大幅波动背景下，长丝下游织造环节以及更下游面料环节备货难度增加，大部分贸易商选择减少备货行为，压缩库存以规避减值风险。根据百川盈孚，2026 年 1-8 月涤纶长丝产量、表观消费量分别同比变动-5.1%、-5.8%。下游织造企业压缩库存、消极备货向上游长丝端传递累库压力，长丝端通过减产实现有效缓解。 投资建议：短期下游降负，长丝“反内卷”延续性是后续改善胜负手，推荐优质标的投资机会 近期下游降负，长丝企业延续“反内卷”动作将至关重要。涤纶长丝行业景气经历 2022-2025年底部盘整，集中度持续提升，龙头话语权较强。但下游织造坯布产能极为分散，中小企业众多，竞争充分，下游短期难以实现顺价，坯布现做现卖普遍亏损，2026 年 9 月织机厂、加弹厂均在传统旺季降低了装置负荷。2026 年来长丝环节“反内卷”较为成功，避免了下游传递库存压力的“负反馈”产生。近期加弹织造环节降负下，刚需订单将使下游库存进一步压低，考虑到当前下游坯布库存已处于历史