CSP行业深度研究：AI商业化提速，云厂迎来投资回报期

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 行业深度研究 | 传媒 AI 商业化提速，云厂迎来投资回报期 CSP 行业深度研究  核心结论 行业评级 超配 前次评级 超配 评级变动 维持 近一年行业走势 相对表现 1 个月 3 个月 12 个月 传媒 0.38 7.44 -17.05 沪深 300 -7.56 -12.74 -12.99 分析师 赵亮 S0800526060001 zhaoliang@xbmail.com.cn 相关研究 传媒：从 Muse 看 Agent 产品能力与竞争差异—AI Agent 行业深度研究 2026-10-26 传媒：IP 玩具产业的千亿重构，国内玩家全球化突围—IP 玩具行业深度报告 2025-06-26 传媒：技术跃迁与政策共振，全场景重构教育新生态—AI 应用专题报告 2025-03-29 摘要内容 1、云业务加速增长，已成为海外科技巨头重要的收入与利润增长引擎。2026年第二季度，AWS、Azure 及其他云服务、Google Cloud 收入分别同比增长 36.8%、43%和 82%，三大云平台增长势头强劲。其中，AWS 贡献亚马逊约六成营业利润，Google Cloud 营业利润率提升至 35.6%，云业务在科技巨头收入及盈利结构中的地位持续提高。随着 AI 需求不断扩大，云计算有望进一步强化科技平台的长期增长动力。 2、AI 商业化持续提速，长期订单与多层次变现共同支撑云业务增长。AI 云业务正由基础设施租赁延伸至模型调用、开发平台及企业应用，持续拓宽云厂商的收入来源。OpenAI、Anthropic 等前沿模型厂商通过长期算力采购协议锁定基础设施需求，企业客户则通过模型调用、智能体开发及应用部署扩大云资源消费。叠加自研芯片、规模效应及资源利用率提升，AI 业务有望实现收入与利润的持续增长。 3、中国模型竞争力提升，有望为海外云厂商创造新的需求增量。随着 Qwen、DeepSeek 等中国模型性能持续提升及全球应用扩大，海外云厂商能够通过模型托管、API 调用及基础设施租赁参与其商业化。模型来源与底层算力供应逐步分离，使云平台能够承接不同模型生态带来的计算需求。全球模型供给丰富化及推理成本下降有望加快企业 AI 应用渗透，进一步扩大云计算市场空间。 4、AI 资本开支逐步进入回报兑现阶段。随着前期建设的 AI 基础设施陆续交付，AWS 与 Google Cloud 收入增长明显提速，云业务盈利能力改善也为资本投入的商业回报提供了进一步验证。 投资建议：海外市场重点关注 Microsoft、Amazon、Google，国内市场重点关注阿里巴巴-W、腾讯控股。 风险提示：AI 商业化不及预期、资本开支与交付进度不匹配、竞争加剧及价格下行、资产更新与折旧压力、数据安全及隐私风险。 -25%-18%-11%-4%3%10%17%24%2025-102026-022026-06传媒沪深300证券研究报告 2026 年 10 月 27 日 行业深度研究 | 传媒 西部证券 2026 年 10 月 27 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、 云业务成为第二增长曲线，三大 CSP 形成双引擎 ......................................................... 4 1.1 从传统主业走向云计算 ................................................................................................ 4 1.2 AWS 已经成为亚马逊营业利润的核心支柱 .................................................................. 4 1.3 微软的云服务权重上升，Azure 保持较快增长 ............................................................ 5 1.4 Google Cloud 成长为搜索广告之外的重要支柱 ........................................................... 6 二、 AI 扩大云端变现空间，盈利能力与订单共同验证需求 .................................................... 7 2.1 AI 业务由算力扩展至模型、平台和企业应用 ................................................................ 7 2.2 AI 云利润高于传统云，利润增长验证商业价值 ........................................................... 8 2.3 订单积累增强增长可见度，产能交付决定收入兑现节奏 ........................................... 10 2.4 前沿实验室的长期采购为云增长提供基础 ................................................................. 11 2.5 从客户消费到投资回收，AI 云商业回报逐步形成 ..................................................... 14 三、 中国模型拓宽海外云的全球需求基础 ............................................................................ 14 3.1 模型来源与基础设施收益可以分离 ............................................................................ 14 3.2 模型供给扩充有望扩大云服务需求 ............................................................................ 15 四、 海外云厂 AI 资本开支逐渐进入兑现期 .......................................................................... 16 4.1 市场关注投资回报的兑现速度 ................................................................................... 16 4.2 基础设施投入先行，现金支出与收入确认存在时间差 ............................................... 16 4.3 云收入加速，为前期资本投入提供经营验证 ....................