美妆及线上驱动增长，盈利持续改善

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2026 年 10 月 27 日公司披露三季报，2026 年前三季度实现营收53.61 亿元（同比+8.06%）、归母净利润 8.06 亿元（同比+98.95%）、扣非归母净利润 3.76 亿元（同比+63.01%）。其中，单 Q3 实现营收 15.70 亿元（同比+5.87%）、归母净利润 4.25 亿元（同比+204.80%）、扣非归母净利润 0.25 亿元（同比+157.32%）。归母净利润高增包含出售丝芙兰股权的一次性收益，扣非盈利增速显著快于收入，主业经营延续改善。 经营分析 美妆放量推动结构升级，核心品牌爆品与线上运营协同深化。单Q3 美妆、个护、创新及海外业务收入分别为 4.86、5.87、1.48、3.49 亿元，同比分别+37.3%、-3.1%、-6.8%、-4.4%，美妆表现强劲，收入占比提升 7.1pct 至 31.0%，成为主要增长引擎。公司持续聚焦六神、佰草集、玉泽三大核心品牌：六神以驱蚊蛋、香氛沐浴露夯实核心品类，并通过小六神系列拓展婴童场景；佰草集围绕大白泥及仙草油、仙草泥拓展中式养护产品矩阵，大白泥前三季度三位数增长；玉泽围绕干敏霜、油敏霜及保湿霜三大亿元单品均双位数增长，通过青蒿溯源及代言人合作深化专业修护心智。我们认为，成熟单品持续放量、潜力单品接续培育，叠加品牌建设与线上转化协同，有望支撑美妆业务持续增长。 毛利率提升、管理效率优化，盈利能力显著提升。 前三季度毛利率 65.30%（同比+2.49pct），受益于高毛利美妆占比提升、采购价格优化及生产效率改善；销售、管理、研发费用率分别为 48.34%、7.28%、2.59%，同比分别+2.68、-1.47、-0.04pct。单 Q3 销售、管理、研发费用率分别为 51.06%、7.64%、3.25%，同比分别+1.17、-2.75、+0.30pct，品牌建设及线上渠道投入增加，同时降本增效与规模效应推动管理费用率下降。单 Q3 毛利率及扣非净利率分别为 62.82%（同比+1.34pct）、1.57%（同比+0.92pct），盈利能力稳定改善。 盈利预测、估值与评级 公司四个聚焦战略改革成效显著，大单品孵化能力得到验证，线上渠道增长强劲，经营质量明显改善。我们看好公司在品牌势能修复、产品矩阵优化和渠道效率提升下盈利持续修复，预测公司2026/2027/2028 年 EPS 分别为 1.37/0.79/1.01 元，公司股票现价对应 PE 估值为 13/23/17 倍，维持“增持”评级。 风险提示 新品推广未达预期；行业竞争加剧。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 5,679 6,317 7,035 7,881 8,844 营业收入增长率 -13.93% 11.25% 11.36% 12.02% 12.22% 归母净利润(百万元) -833 268 918 533 682 归母净利润增长率 -266.60% -132.12% 243.05% -41.88% 27.84% 摊薄每股收益(元) -1.239 0.398 1.366 0.794 1.014 每股经营性现金流净额 0.41 1.19 0.14 0.92 1.28 ROE(归属母公司)(摊薄) -12.45% 3.88% 12.33% 6.87% 8.34% P/E -13.64 56.58 13.16 22.64 17.71 P/B 1.70 2.20 1.62 1.56 1.48 来源：公司年报、国金证券研究所 010020030040050060070080016.0018.0020.0022.0024.0026.0028.0030.00251027260127260427260727261027人民币(元)成交金额(百万元)成交金额上海家化沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 6,598 5,679 6,317 7,035 7,881 8,844 货币资金 940 550 543 643 1,103 1,603 增长率 -13.9% 11.2% 11.4% 12.0% 12.2% 应收款项 1,215 804 611 819 918 1,030 主营业务成本 -2,707 -2,408 -2,363 -2,459 -2,680 -2,942 存货 777 673 622 674 734 806 %销售收入 41.0% 42.4% 37.4% 35.0% 34.0% 33.3% 其他流动资产 2,650 3,234 3,026 3,024 3,030 3,038 毛利 3,891 3,271 3,954 4,575 5,201 5,902 流动资产 5,582 5,262 4,803 5,159 5,785 6,477 %销售收入 59.0% 57.6% 62.6% 65.0% 66.0% 66.7% %总资产 47.6% 52.9% 46.8% 50.5% 53.8% 57.0% 营业税金及附加 -46 -43 -50 -56 -63 -71 长期投资 1,113 870 1,172 1,172 1,172 1,172 %销售收入 0.7% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 固定资产 845 764 697 590 495 394 销售费用 -2,770 -2,652 -3,032 -3,517 -3,846 -4,289 %总资产 7.2% 7.7% 6.8% 5.8% 4.6% 3.5% %销售收入 42.0% 46.7% 48.0% 50.0% 48.8% 48.5% 无形资产 2,939 2,312 2,331 2,346 2,361 2,376 管理费用 -616 -610 -586 -528 -575 -637 非流动资产 6,148 4,683 5,453 5,054 4,971 4,881 %销售收入 9.3% 10.7% 9.3% 7.5% 7.3% 7.2% %总资产 52.4% 47.1% 53.2% 49.5% 46.2% 43.0% 研发费用 -147 -151 -204 -211 -236 -265 资产总计 11,730 9,944 10,256 10,214 10,756 11,359 %销售收入 2.2% 2.7% 3.2% 3.0% 3.0% 3.0% 短期借款 299 588 562 0 77 0 息税前利润（EBIT） 312 -184 83 263 481 640 应付款项 2,159 1,687 1,773 1,815 1,981 2,190 %销售收入 4.7% n.a 1.