业绩稳健增长，研发出海持续突破

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2026 年 10 月 27 日，公司发布 2026 年三季度报告，2026 年前三季度公司实现收入 33.69 亿元，同比增长 10.57%，实现归母净利润 8.58 亿元，同比增长 4.86%；分季度看，26Q3 实现收入 11.46亿元，同比+16.91%，实现归母净利润 2.48 亿元，同比增长 15.67%。 经营分析 国内外收入稳健增长，BD 首付款将增厚四季度业绩。2026 年前三季度，公司国内收入 27.97 亿元，较上年同期增长 1.06 亿元，同比增长 3.96%。前三季度，公司国际收入为 5.72 亿元，较上年同期增加 2.16 亿元，同比增长 60.38%。其中国际销售收入为 4.74 亿元，同比增长 34.36%，主要系公司与巴西合作伙伴共同推进的 PDP 项目产品供货有序开展，本报告期该项目贡献收入 1.83 亿元。2026 年 8 月，公司与 Menarini 就博凡格鲁肽注射液签署独家许可协议，并于 10 月收到首付款 6200 万欧元。 路达胰岛素头对头数据读出，转换方案有望更加便利。10 月 16 日，公司宣布路达胰岛素在中国开展的评价其与依柯胰岛素注射液有效性和安全性的头对头关键Ⅲ期临床研究（SUPER-8）达到主要研究终点。在既往接受基础胰岛素治疗的 2 型糖尿病患者中，路达胰岛素注射液的 HbA1c 降幅非劣效于依柯胰岛素注射液，且无额外起始负荷剂量，转换方案更加简便。研究在全球范围内首个填补了周制剂胰岛素之间头对头对比研究的证据空白，有望为全球周制剂基础胰岛素治疗领域提供新的临床选择。 海外商业化持续落地，持续深化全球化战略布局。近期公司胰岛素产品陆续在萨尔瓦多、阿曼、阿尔及利亚等地获批，海外产品矩阵持续完善。本土化灌装合作是甘李药业深化海外市场布局、推进国际化战略的重要实践，公司将持续深化全球化战略布局，加强与海外本土合作伙伴的协同合作，积极探索符合不同市场需求的本土化发展模式，推动优质药品在更多国家和地区落地，为慢病患者提供更加可及、可靠的治疗选择。 盈利预测、估值与评级 我们维持此前盈利预测，预计公司 2026-2028 年分别实现归母净利润 14.86（+30%）、16.47（+11%）、20.38（+24%）亿元，对应当前 EPS 分别为 2.49 元、2.76 元、3.41 元，对应当前 P/E 分别为27、25、20 倍。维持“买入”评级 风险提示 研发进度不及预期的风险；商业化进度不及预期的风险；技术成果无法有效转化风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 3,045 4,052 5,025 5,819 6,816 营业收入增长率 16.77% 33.06% 24.01% 15.80% 17.13% 归母净利润(百万元) 615 1,144 1,486 1,647 2,038 归母净利润增长率 80.75% 86.05% 29.97% 10.84% 23.70% 摊薄每股收益(元) 1.023 1.915 2.488 2.758 3.411 每股经营性现金流净额 0.89 1.31 2.23 2.93 3.76 ROE(归属母公司)(摊薄) 5.56% 9.83% 11.56% 11.60% 12.78% P/E 43.12 35.55 27.46 24.77 20.03 P/B 2.40 3.50 3.17 2.87 2.56 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,0003,50052.0056.0060.0064.0068.0072.0076.0080.00251027260127260427260727261027人民币(元)成交金额(百万元)成交金额甘李药业沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 2,608 3,045 4,052 5,025 5,819 6,816 货币资金 2,443 903 2,088 2,676 3,726 5,340 增长率 16.8% 33.1% 24.0% 15.8% 17.1% 应收款项 389 249 604 742 828 914 主营业务成本 -697 -767 -979 -1,064 -1,509 -1,676 存货 861 1,053 1,009 1,224 1,447 1,561 %销售收入 26.7% 25.2% 24.2% 21.2% 25.9% 24.6% 其他流动资产 2,484 1,587 1,783 1,464 1,490 1,499 毛利 1,911 2,279 3,073 3,961 4,310 5,140 流动资产 6,176 3,791 5,484 6,106 7,491 9,313 %销售收入 73.3% 74.8% 75.8% 78.8% 74.1% 75.4% %总资产 52.7% 31.5% 43.4% 44.3% 49.0% 54.4% 营业税金及附加 -24 -31 -39 -49 -56 -66 长期投资 335 516 521 803 803 803 %销售收入 0.9% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 固定资产 3,879 3,878 3,574 3,786 3,880 3,872 销售费用 -946 -1,167 -1,350 -1,382 -1,455 -1,636 %总资产 33.1% 32.2% 28.3% 27.5% 25.4% 22.6% %销售收入 36.3% 38.3% 33.3% 27.5% 25.0% 24.0% 无形资产 1,100 1,198 1,877 1,885 1,904 1,923 管理费用 -217 -256 -269 -261 -314 -382 非流动资产 5,539 8,252 7,143 7,672 7,786 7,796 %销售收入 8.3% 8.4% 6.6% 5.2% 5.4% 5.6% %总资产 47.3% 68.5% 56.6% 55.7% 51.0% 45.6% 研发费用 -501 -541 -647 -678 -727 -845 资产总计 11,715 12,043 12,627 13,778 15,276 17,109 %销售收入 19.2% 17.8% 16.0% 13.5% 12.5% 12.4% 短期借款 4 10 9 2 2 2 息税前利润（EBIT） 223 284 768 1,591 1,757 2,211 应付款项 560 556 495 532 644 702 %销售收入 8.5% 9.3% 18.9% 3