回款表现稳健，加码费投做动销

敬请参阅最后一页特别声明 1 回款表现稳健，加码费投做动销 业绩简评 2026 年 10 月 27 日，公司披露 2026 年三季报：26Q1~Q3 实现营收23.39 亿元，同比+1.45%；归母净利 1.78 亿元，同比-44.90%；扣非归母净利 1.92 亿元，同比-39.59%。26Q3 实现营收 5.23 亿元，同比-4.16%；归母净利-0.36 亿元，录得亏损；扣非归母净利-0.27亿元，录得亏损。 经营分析 营收拆分： （1）分产品：26Q1-Q3 100 元以下/100~300 元/300 元以上产品分别实现营收 5.0/12.0/5.6 亿元，同比分别+9%/-2%/+5%；26Q3 分别实现营收 0.7/2.8/1.5 亿元，同比分别-20%/+9%/-6%。26Q3 毛利率同比-2.7pct 至 58.7%，预计系公司产品结构季节性波动叠加公司持续加大促销用酒影响，公司策略仍是在优化大众产品矩阵的基础上向上做培育。 （2）分区域：26Q-Q3 省内/省外分别实现营收 16.8/5.9 亿元，同比分别-1%/+11%；26Q3 分别实现营收 3.7/1.3 亿元，同比分别+4%/-14%。期内经销商保持相对稳定，26Q3 末省内/省外经销商数量环比分别+4/-24 家。 报表结构： （1）公司 26Q3 利润端受费投、股份支付等影响较大。期内公司录得亏损，除毛利率前述回落外，26Q3 销售费用率+11.1pct 是主要拖累项，体现公司当前份额与动销优先的竞争策略；同期管理费用率/税金及附加占比分别+1.6pct/+3.3pct。此外，当期确认约 0.16亿元营业外支出、对利润端亦有扰动。 （2）期内回款表现优于营收端，也体现公司“控发货、稳价格、促动销”的渠道策略。26Q3 末合同负债余额 8.2 亿元，环比+0.9亿元、同比+1.9 亿元，26Q3 营收+△合同负债同比+5%；26Q3 销售收现 7.4 亿元，同比+12%。 盈利预测、估值与评级 我们预计 26-28 年公司收入分别为 29.7/31.1/33.6 亿元，同比分别+1.9%/+4.5%/+8.0%；归母净利润分别为 2.1/2.5/3.3 亿元，同比分别-41.1%/+21.7%/+30.3%，对应 EPS 为 0.41/0.50/0.65 元，对应 PE 分别为 40.7/33.4/25.7X，维持“买入”评级。 风险提示 省内市场竞争加剧，省外扩张低于预期，行业政策风险，食品安全风险。 食品饮料组 分析师：刘宸倩（执业 S1130519110005） liuchenqian ＠gjzq.com.cn 分析师：叶韬（执业 S1130524040003） yetao ＠gjzq.com.cn 市价（人民币）：16.75 元 相关报告： 1.《金徽酒公司点评：业绩超预期，区域 & 结构均有亮点》，2026.8.19 2.《金徽酒公司点评：业绩符合预期，回款呈现积极》，2026.4.17 3.《金徽酒公司点评：经营规划笃定，业绩兑现韧性强》，2026.3.22 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 3,021 2,918 2,974 3,109 3,359 营业收入增长率 18.6% -3.4% 1.9% 4.5% 8.0% 归母净利润(百万元) 388 354 209 254 331 归母净利润增长率 18.0% -8.7% -41.1% 21.7% 30.3% 摊薄每股收益(元) 0.77 0.70 0.41 0.50 0.65 每股经营性现金流净额 1.10 0.95 0.69 0.67 0.96 ROE(归属母公司)(摊薄) 11.7% 10.3% 6.0% 7.1% 9.0% P/E 25.6 29.2 40.7 33.4 25.7 P/B 3.0 3.0 2.4 2.4 2.3 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,20013.0015.0017.0019.0021.0023.0025.00251028260128260428260728人民币(元)成交金额(百万元)成交金额金徽酒沪深300 金徽酒（603919.SH） 2026 年 10 月 28 日 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 2,548 3,021 2,918 2,974 3,109 3,359 货币资金 1,042 869 990 717 542 563 增长率 18.6% -3.4% 1.9% 4.5% 8.0% 应收款项 43 126 63 65 68 74 主营业务成本 -957 -1,181 -1,075 -1,182 -1,236 -1,304 存货 1,620 1,690 2,002 2,072 2,183 2,286 %销售收入 37.6% 39.1% 36.8% 39.7% 39.7% 38.8% 其他流动资产 34 31 27 29 30 30 毛利 1,591 1,841 1,844 1,793 1,874 2,055 流动资产 2,739 2,716 3,083 2,884 2,824 2,953 %销售收入 62.4% 60.9% 63.2% 60.3% 60.3% 61.2% %总资产 62.2% 59.0% 58.4% 54.6% 53.3% 53.7% 营业税金及附加 -375 -448 -432 -491 -504 -527 长期投资 0 2 1 1 1 1 %销售收入 14.7% 14.8% 14.8% 16.5% 16.2% 15.7% 固定资产 1,366 1,516 1,650 1,821 1,883 1,934 销售费用 -535 -596 -630 -699 -739 -789 %总资产 31.0% 32.9% 31.3% 34.5% 35.5% 35.2% %销售收入 21.0% 19.7% 21.6% 23.5% 23.8% 23.5% 无形资产 238 238 378 429 448 468 管理费用 -275 -304 -311 -297 -307 -322 非流动资产 1,663 1,888 2,195 2,393 2,477 2,550 %销售收入 10.8% 10.1% 10.6% 10.0% 9.9% 9.6% %总资产 37.8% 41.0% 41.6% 45.4% 46.7% 46.3% 研发费用 -51 -54 -40 -15 -16 -17 资产总计 4,402 4,605 5,277 5,277 5,301 5,503 %销