优质黑土地资源运营商，有望受益农产品景气上行

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年10月27日优于大市北大荒（600598.SH）优质黑土地资源运营商，有望受益农产品景气上行核心观点公司研究·深度报告农林牧渔·种植业证券分析师：鲁家瑞证券分析师：李瑞楠021-61761016021-60893308lujiarui@guosen.com.cnliruinan@guosen.com.cnS0980520110002S0980523030001证券分析师：江海航jianghaihang@guosen.com.cnS0980524070003基础数据投资评级优于大市(首次)合理估值15.99 - 18.14 元收盘价13.84 元总市值/流通市值24603/24603 百万元52 周最高价/最低价18.35/10.40 元近 3 个月日均成交额533.55 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告北大荒以耕地发包经营为核心主业，兼营农产品销售、农用物资销售及农业技术服务等其他业务。公司通过承包方式取得国有耕地的承包经营权，下辖友谊、八五二、七星、八五六等 16 家农业分公司，经营土地总面积近 1300万亩（其中耕地 1158 万亩），主要分布于三江平原黑土带核心区。家庭农场（农户）与农业分公司签订《农业生产承包协议》承包公司耕地，按照公司统一管理办法和技术措施安排生产并自理开支费用。2025 年公司实现营业收入 52.29 亿元，其中土地承包费收入 37.50 亿元，管理耕地内实现水稻、玉米、大豆等优质农作物产量超 120 亿斤。行业景气判断：低库存叠加厄尔尼诺催化，粮豆价格有望筑底回暖。本次厄尔尼诺目前已达超强级别。需要重点关注美国在收获季，或南美洲在关键生长期是否遭受洪涝等气象灾害进而减产。而且从历史经验来看，上世纪两次极强厄尔尼诺（1982-1983、1997-1998）结束后都出现过强拉尼娜事件。若拉尼娜随后出现，则会令美洲产区面临极端干旱风险。近年全球玉米和大豆供需双旺，库销比持续下降，一旦减产确认，价格或将底部反转。公司看点一：在手黑土资源优势稳固。公司所管土地处于世界三大黑土带之一的东北平原，掌握稀缺黑土资产，地势平坦、土壤肥沃，具备生产优质农产品的得天独厚条件。未来叠加公司专业技术和管理赋能，在稳产优势，地力提升的共同支撑下，公司土地承包费有望保持长期定价能力。公司看点二：粮价若筑底上行，单亩盈利有望稳步提升。近年受优质耕地供给刚性、种粮收益相对可观、规模经营需求增长的共同推动下，国内土地流转租金维持增长趋势。未来随管理优化和粮价回暖，耕地单亩效益有望进一步提升，公司单亩租金有望保持稳步提升趋势盈利预测与估值：公司掌握优质黑土资源，单亩租金稳健提升。我们预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为-4.4/10.4/11.2 亿元，利润年增速分别为--/--/7.8%，EPS 分别为-0.24/0.59/0.63 元。通过绝对估值，预计公司合理估值 16.0-18.1 元，相对目前股价溢价空间约 15-30%，给予“优于大市”评级。风险提示：发生极端天气导致大幅减产的风险；农产品价格下跌的风险等。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)5,3395,2294,8235,1335,383(+/-%)5.8%-2.1%-7.8%6.4%4.9%归母净利润(百万元)10871166-43510411122(+/-%)2.2%7.3%----7.8%每股收益（元）0.610.66-0.240.590.63EBITMargin20.1%22.3%24.7%25.7%26.2%净资产收益率（ROE）13.9%14.6%-5.7%13.5%14.2%市盈率（PE）22.721.2-56.823.722.0EV/EBITDA19.517.916.415.014.3市净率（PB）3.163.083.263.193.13资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录北大荒：优质黑土地资源运营商 .................................................. 5公司简介：黑龙江农垦旗下的黑土地资源运营商 ............................................ 5公司治理：股权结构集中，财政部通过北大荒农垦集团实控 .................................. 5经营分析：收入稳健增长，主要来自土地承包业务 .......................................... 6行业景气判断：低库存叠加厄尔尼诺催化，粮豆价格有望筑底回暖 .................... 9玉米：低库存提供涨价基础，极端天气扰动有望催化新周期 .................................. 9大豆：产区和玉米重合度高，天气扰动和生柴需求支撑价格回暖 ............................. 12公司核心看点：资源优势稳固，单亩盈利有望稳步提升 ............................. 16经营稀缺连片黑土地，资源优势稳固 ..................................................... 16未来粮价周期共振，单亩租金有望稳步提升 ...............................................16盈利预测 ..................................................................... 19假设前提 ............................................................................. 19未来 3 年业绩预测 ..................................................................... 20盈利预测的敏感性分析 ................................................................. 21估值与投资建议 ............................................................... 22绝对估值：16.0-18.1 元 ............................................................... 22绝对估值的敏感性分析 ................................................................. 23投资建议 ..........................................................