纤维素醚价格中枢上行，美国工厂投产在即

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 [Table_StockNameRptType] 山东赫达（002810） 公司点评 纤维素醚价格中枢上行，美国工厂投产在即 投资评级： 买入（维持） 报告日期： 2026-10-27 收盘价（元） 16.13 近 12 个月最高/最低（元） 29.63/12.37 总股本（百万股） 348 流通股本（百万股） 323 流通股比例（%） 92.79 总市值（亿元） 56 流通市值（亿元） 52 公司价格与沪深 300 走势比较 分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002 邮箱：wangqf@hazq.com 联系人：韩浩然 执业证书号：S0010126040034 邮箱：hanhr@hazq.com 相关报告 1.【华安化工】山东赫达：2026 上半年业绩高增，美国工厂打开成长空间 2026-08-21 2.【华安化工】山东赫达：植物胶囊双反制裁落地，美国工厂有望贡献增量 2025-12-25 主要观点： ⚫ 事件描述 10 月 24 日公司发布三季度报，前三季度公司实现营业收入 17.86 亿元，同比增长 24.31%；归属于母公司所有者净利润 2.83 亿元，同比增长103.31%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润 2.71 亿元，同比增长 109.52%；其中三季度公司实现营业收入 5.61 亿元，同比增长 20.70%，环比减少 10.67%；归属于母公司所有者净利润 0.7 亿元，同比增长 168.29%，环比减少 36.30%。 ⚫ 主营产品产销提升推动前三季度业绩高增，HPMC 价格中枢上行。 2026 年前三季度，公司归属于上市公司净利润大幅增长，主要原因为：1.公司国内外市场竞争实力不断加强，产品结构持续优化，植物空心胶囊、纤维素醚等主营产品销量较去年同期实现较大幅度增长。2.公司改进生产工艺、提高产能利用率，植物胶囊产品、纤维素醚产品产量得到有效提升，固定资产折旧及其他摊销费用降低。据百川盈孚数据，2026年国内纤维素醚市场完成多轮提价，截至 10 月底，HPMC 市场均价为17850 元/吨，月度涨幅 1.6%，年内涨幅达 11.56%。公司深耕纤维素醚领域近三十年，覆盖建材级、医药食品级等普通及中高端赛道，拥有七十余个品类、一百余种型号，产品矩阵完善。受益于医药、食品级等高附加值产品国产替代进程加快与价格中枢上行，公司纤维素醚板块盈利水平稳步改善。 ⚫ 全球布局有序推进，美国工厂投产在即。 公司的植物胶囊产品已销往美国、印度、英国、法国、西班牙、意大利、德国、阿联酋、澳大利亚、新西兰等 60 多个国家和地区。此前美国商务部对中国、巴西、印度、越南空心硬胶囊启动双反调查，公司全资子公司山东赫尔希初裁反倾销税率 172.24%，后终裁下调至 18.71%，降幅显著。为应对海外贸易政策波动、深化全球布局，2024 年 12 月公司发布对外投资公告，拟在美国建设 200 亿粒/年植物胶囊项目。目前美国产能建设正按照预定计划持续推进，预计 2026 年下半年投产，有望进一步推动公司深入美国及周边市场，提升产品全球市占率与品牌影响力。 ⚫ 投资建议 受产品需求增长不及预期影响，我们下调公司盈利预测，我们预计公司2026-2028 年分别实现归母净利润 4.06、5.39、7.50 亿元（2026-2028年原值为 4.55、5.81、7.59 亿元），同比增长 186.4%、32.8%、39.1%，对应 PE 分别为 14、10、7 倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示 （1）新项目推进不及预期； （2）原材料价格波动风险； （3）行业竞争加剧风险； （4）安全生产风险； （5）环保政策及能耗政策变化风险； （6）宏观经济下行风险。 -22%28%78%128%10/2701/2704/2707/27山东赫达沪深300 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 4 证券研究报告 山东赫达（002810） ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 1912 2256 2671 3341 收入同比（%） -2.3% 18.0% 18.4% 25.1% 归属母公司净利润 142 406 539 750 净利润同比（%） -36.1% 186.4% 32.8% 39.1% 毛利率（%） 25.9% 35.8% 37.8% 40.3% ROE（%） 6.5% 16.1% 17.6% 19.7% 每股收益（元） 0.41 1.17 1.55 2.15 P/E 36.17 13.84 10.42 7.49 P/B 2.36 2.23 1.84 1.48 EV/EBITDA 12.00 7.89 5.86 3.59 资料来源： wind，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 4 证券研究报告 山东赫达（002810） 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 1709 2672 3185 4768 营业收入 1912 2256 2671 3341 现金 562 1498 2094 3176 营业成本 1416 1447 1661 1993 应收账款 441 612 427 873 营业税金及附加 19 23 27 33 其他应收款 171 17 101 38 销售费用 41 43 53 66 预付账款 56 54 66 77 管理费用 110 134 155 195 存货 366 390 376 476 财务费用 21 42 37 35 其他流动资产 114 101 121 129 资产减值损失 -7 -10 -1 -4 非流动资产 2346 2233 2115 1996 公允价值变动收益 -10 0 0 0 长期投资 46 51 57 64 投资净收益 -8 13 7 8 固定资产 1863 1726 1597 1464 营业利润 188 482 641 893 无形资产 199 197 192 187 营业外收入 2 1 1 1 其他非流动资产 239 259 270 280 营业外支出 13 1 1 1 资产总计 4055 4905 5300 6764 利润总额 178 482 641 893 流动负债 972 1443 1243 1898 所得税 33 72 96 134 短期借款 330 390 456 521 净利润 144 410 545 759 应付账款 313 614 396 813 少数股东损益 3 4 6 9 其他流动负债 328 438 391 564 归属母公司净利润 142 406 539 750 非流动负债 829 879 929 979 EBITDA 475.03 675.06