三季度产销减量拖累业绩，含氟新材料蓄势待发

敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告[Table_StockNameRptType]巨化股份（600160）公司点评三季度产销减量拖累业绩，含氟新材料蓄势待发投资评级： 买入（维持）报告日期：2026-10-27收盘价（元）30.28近 12 个月最高/最低（元）58.00/27.45总股本（百万股）2,700流通股本（百万股）2,700流通股比例（%）100.00总市值（亿元）817流通市值（亿元）817公司价格与沪深 300 走势比较分析师：王强峰执业证书号：S0010522110002邮箱：wangqf@hazq.com联系人：韩浩然执业证书号：S0010126040034邮箱：hanhr@hazq.com相关报告1.新基地建设稳步推进，氟材料业务多点开花 2026-08-312.制冷剂高景气度延续，一体化优势显著 2026-05-183.巨化股份：25Q3 公司业绩维持高增，看好制冷剂景气度延续 2025-11-03主要观点： 事件描述10 月 24 日公司发布三季度报，前三季度公司实现营业收入 190.86 亿元，同比减少 6.41%；归属于母公司所有者净利润 34.22 亿元，同比增长 5.34%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润 33.77 亿元，同比增长 5.55%；其中三季度公司实现营业收入 57.46 亿元，同比减少 18.64%，环比减少 21.53%；归属于母公司所有者净利润 7.71 亿元，同比减少 35.58%，环比减少 47.78%。 制冷剂价格涨势不止，三季度销量减少拖累业绩。2026 年前三季度，公司核心产品制冷剂实现营收 97.5 亿元，同比+4.3%；氟化工原料板块营收 10.3 亿元，同比+3.3%；含氟聚合物板块营收 17.4亿元，同比+26.6%；含氟精细化学品板块营收 4.1 亿元，同比+47.7%；食品包装材料、石化材料、基础化工产品及其他板块合计营收 48.0 亿元，同比-17.0%。三季度利润环比回落，主要受制冷剂淡季产销量下滑拖累，当期制冷剂产量 97480 吨，环比-32%，外销量 60071 吨，环比-30%，短期业绩有所承压。价格层面，制冷剂中枢上行趋势不变，据百川盈孚数据，2026 年前三季度 R32、R125、R134a、R143a、R22 市场均价分别为 64515、55000、64292、53500、22723 元/吨，环比分别+1.55%、0.00%、+3.88%、+6.38%、+8.64%。供给端来看，二代氟制冷剂生产配额持续压降，三代制冷剂配额整体维持平稳；需求端，氟制冷剂作为“温控”的功能性制剂的需求不断增长，极端气候如超强厄尔尼诺显著抬升多地高温与极端天气发生概率，其增暖效应直接拉动空调及制冷剂需求，行业供需格局有望持续向好。 AI 拉动含氟聚合物与含氟精细化工品需求，公司产品储备丰富。液冷材料领域，公司是国内最早从事数据中心冷却液的企业之一，具备丰富技术积累与产业配套优势，冷却液品种储备丰富，涵盖氢氟醚、全氟聚醚、全系制冷剂等，目前公司 1000 吨/年全氟聚醚装置正处于产能爬坡阶段。半导体材料领域，高纯 PFA 产品主要用于半导体湿法工艺、化学品储运、高端设备关键部件等，公司 1 万吨/年高纯 PFA 装置已于5 月建成投产，产品经半导体客户验证，满足 SEMI F57 标准要求，关键金属离子析出量稳定控制在 PPT 级（万亿分之一），总金属离子析出控制在 PPB 级（十亿分之一），打破国外垄断，为半导体产业链自主可控提供关键材料支撑。 投资建议由于三季度淡季需求不及预期，我们下调公司盈利预测，但随着配额制度的持续深化，极端气候提振制冷剂需求韧性，行业供需有望持续向好。我们预计公司 2026-2028 年分别实现归母净利润 46.52、61.04、70.11亿元（2026~2028 年原值为 58.68、71.02、81.74 亿元），同比增长23.0%、31.2%、14.9%，对应 PE 分别为 18、13、12 倍，维持“买入”评级。 风险提示（1）新项目推进不及预期；敬请参阅末页重要声明及评级说明2 / 4证券研究报告巨化股份（600160）（2）原材料价格波动风险；（3）行业竞争加剧风险；（4）安全生产风险；（5）环保政策及能耗政策变化风险；（6）宏观经济下行风险。 重要财务指标单位:百万元主要财务指标2025A2026E2027E2028E营业收入26991289193209535211收入同比（%）10.3%7.1%11.0%9.7%归属母公司净利润3783465261047011净利润同比（%）94.3%23.0%31.2%14.9%毛利率（%）28.2%26.7%30.1%30.8%ROE（%）18.5%19.0%20.0%18.7%每股收益（元）1.401.722.262.60P/E27.4417.5713.3911.66P/B5.083.352.672.17EV/EBITDA15.0113.169.788.09资料来源： wind，华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明3 / 4证券研究报告巨化股份（600160）财务报表与盈利预测资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2025A2026E2027E2028E会计年度2025A2026E2027E2028E流动资产11376119331696023164营业收入26991289193209535211现金532755761011415751营业成本19371212062244024374应收账款944134114941645营业税金及附加199121135147其他应收款47293236销售费用145202223246预付账款144125135146管理费用81497510841191存货2471211822452441财务费用110104-131其他流动资产2444274429393146资产减值损失-450120126117非流动资产26832285443001131447公允价值变动收益1000长期投资2652307434963916投资净收益128145160176固定资产11245126941417115468营业利润5080539770848129无形资产1261124512291212营业外收入8000其他非流动资产11675115301111510850营业外支出13000资产总计38208404774697154611利润总额5074539770848129流动负债9169733375948102所得税7506758851016短期借款881901921941净利润4324472261987113应付账款3941228624002622少数股东损益5417095102其他流动负债4346414642734539归属母公司净利润3783465261047011非流动负债5533556355785578EBITDA6957.996325.008055.279036.53长期借款4459447944994499EPS（元）1.401.722.262.60其他非流动负债1074108