LNG量减利增，特燃特气持续放量

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2026 年 10 月 27 日晚公司披露 2026 年三季报，前三季度实现营收144.15 亿元，同比-7.65%；实现归母净利润 13.04 亿元，同比+5.08%。其中，单三季度实现营收 47.80 亿元，同比-7.73%；实现归母净利润 3.54 亿元，同比-6.97%。 经营分析 海气船期影响销售规模，陆气毛差提升、LPG 延续量减利增。分业务看，LNG 海气受资源匹配及船期安排影响，Q3 船货数量同比减少，陆气方面，国内 LNG 价格震荡上行，公司依托自有液化工厂的资源保障及精细化运营，Q3 LNG 生产与服务业务单吨毛利同比增长超 70%，海陆资源互补对盈利形成支撑。LPG 方面，公司通过多库动态运营、采购资源统筹及客户结构优化，提升资源保障与顺价能力，Q3 销量虽同比下降，总毛利及单吨毛利均实现大幅增长。能源物流方面，船舶运营效率提升，叠加去年同期坞修及接船费用等影响消除，综合效益同比明显增长。 境外记账本位币调整降低汇兑波动，采购结算影响当季现金流。部分境外子公司自 7 月 1 日起由人民币改用美元作为记账本位币，有助于降低美元业务相关汇兑损益对净利润的扰动，Q3 财务费用为-0.36 亿元。Q3 经营现金流净流出 9.94 亿元，主要系预付 Q4 采购款，气价上涨周期看好库存收益，体现经营能力。期末货币资金49.80 亿元，资产负债率 30.6%，仍保有较充足的资金储备。 特燃特气持续放量，重点资源项目推进。Q3 公司完成 6 次长征系列、2 次朱雀系列火箭发射的特燃特气配套服务。氦气方面，公司依托自产气氦及进口液氦双资源保障，Q3 销量同比增长超 200%，毛利大幅增长。中长期，公司持续推进庆华煤制气等重点项目建设，完善上游资源布局，为后续业务增长提供支撑。 四季度关注船货交付恢复，陆气及 LPG 盈利韧性有望延续。海气船货交付及销售恢复有望带动业绩修复，陆气毛差改善、LPG 顺价及多库协同有望继续支撑盈利，商业航天供气亦有望贡献增量。预计全年激励目标有望达成。 盈利预测、估值与评级 我们预测，2026-2028 年公司归母净利润 17.15/17.67/26.33 亿元，同比+15.9%/+3.1%/+49.0%，对应 PE 为 13.2/11.3/8.1 倍。考虑公司煤制气项目弹性突出、特气及同位素业务具备高壁垒属性，维持“买入”评级。 风险提示 采购模式调整风险；项目投产不及预期；能源价格大幅波动；可转债转股价格为 19.68 元/股。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 22,047 20,269 23,120 26,791 29,258 营业收入增长率 -17.01% -8.06% 14.06% 15.88% 9.21% 归母净利润(百万元) 1,684 1,480 1,715 1,767 2,633 归母净利润增长率 28.93% -12.11% 15.86% 3.05% 49.04% 摊薄每股收益(元) 2.611 2.102 2.427 2.501 3.727 每股经营性现金流净额 3.17 2.32 2.92 3.00 3.61 ROE(归属母公司)(摊薄) 18.19% 13.14% 13.79% 13.01% 17.37% P/E 10.92 20.50 13.18 11.32 8.09 P/B 1.99 2.69 1.63 1.49 1.34 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,0003,50027.0031.0035.0039.0043.0047.0051.0055.00251028260128260428260728人民币(元)成交金额(百万元)成交金额九丰能源沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 26,566 22,047 20,269 23,120 26,791 29,258 货币资金 5,463 5,862 5,385 5,037 5,905 6,433 增长率 -17.0% -8.1% 14.1% 15.9% 9.2% 应收款项 617 538 462 553 641 700 主营业务成本 -24,489 -19,990 -18,172 -20,653 -24,180 -26,197 存货 975 930 719 962 1,126 1,220 %销售收入 92.2% 90.7% 89.7% 89.3% 90.3% 89.5% 其他流动资产 977 430 818 823 937 1,003 毛利 2,077 2,057 2,098 2,467 2,611 3,062 流动资产 8,032 7,760 7,384 7,375 8,609 9,356 %销售收入 7.8% 9.3% 10.3% 10.7% 9.7% 10.5% %总资产 55.7% 51.2% 46.3% 42.2% 42.1% 39.9% 营业税金及附加 -30 -33 -31 -28 -35 -44 长期投资 637 692 910 1,960 3,260 5,076 %销售收入 0.1% 0.1% 0.2% 0.1% 0.1% 0.2% 固定资产 4,274 4,653 4,778 5,185 5,535 5,830 销售费用 -204 -229 -250 -208 -268 -322 %总资产 29.7% 30.7% 30.0% 29.6% 27.0% 24.9% %销售收入 0.8% 1.0% 1.2% 0.9% 1.0% 1.1% 无形资产 1,310 1,380 2,108 2,196 2,277 2,355 管理费用 -298 -315 -329 -301 -375 -439 非流动资产 6,378 7,395 8,558 10,112 11,860 14,063 %销售收入 1.1% 1.4% 1.6% 1.3% 1.4% 1.5% %总资产 44.3% 48.8% 53.7% 57.8% 57.9% 60.1% 研发费用 -4 -10 -12 -9 -13 -18 资产总计 14,409 15,154 15,942 17,487 20,470 23,419 %销售收入 0.0% 0.0% 0.1% 0.0% 0.1% 0.1% 短期借款 1,085 1,289 1,957 1,397 2,220 2,550 息税前利润（EBIT） 1,541 1,470 1,477 1,921 1,920 2,239 应付款项 1,374 1,026 317 636 745 808 %销售收入 5.8% 6.7%