业绩符合预期，半导体业务稳步推进

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩符合预期，半导体业务稳步推进 业绩简评 2026 年 10 月 27 日，公司发布 2026 年三季报。前三季度公司实现营业收入 148.35 亿元，同比+39.42%；实现归母净利润 1240.06 万元，同比-94.81%。其中 Q3 实现营业收入 42.33 亿元，环比-15.13%；实现归母净利润 9889.34 万元，环比扭亏，业绩符合预期。 经营分析 减值转回及金融工具损益改善，Q3 环比扭亏：前三季度公司累计利润受银价波动、出口退税取消及半导体业务前期投入影响。随着银价的回落，Q3 存货跌价损失、信用减值损失分别净转回 9307.94、6395.53 万元，叠加金融工具相关损益改善，推动单季度盈利环比扭亏，当季非经常性损益合计贡献 9386.08 万元。现金流方面，银价上涨推高应收账款及存货资金占用，公司更多使用自身授信替代供应商垫资，叠加出口退税政策调整后税费支出增加，前三季度经营活动现金流量净额为-46.51 亿元。其中 Q3 为-10.69 亿元，较 Q2 净流出收窄 13.79 亿元，资金流出压力环比缓解。 银浆业务推进采购优化，少银化产品适配降本需求：公司将采购模式升级为以银锭直采为核心的多元采购，拓展冶炼厂、贸易商及金融机构等采购渠道，增强原材料供应保障能力。公司已基本消化出口退税政策变化影响，海外产品导入及供应链管理进入相对稳定状态。同时，公司持续布局银镍、银包铜、纯铜等导电浆料及细线化印刷技术，适应下游电池降银耗需求，后续产品导入与采购、库存管理优化有望支撑银浆业务盈利修复。 空白掩膜版客户验证持续推进，国产产能建设培育增长点：公司已完成 SK Enpulse 空白掩膜版业务收购，产品覆盖 14-90nm 制程，已通过部分国内外客户量产验证并实现批量供应，并采取“韩国产品先行验证、国内产能承接替代”的模式拓展市场。上海项目规划两期合计 4 万片/年，其中一期 2 万片/年，预计 2027 年下半年开始产能爬坡。考虑到半导体相关材料国产化率低，公司与国内客户的验证批量完成后，有望实现高增速放量。 盈利预测、估值与评级 根据公司的在手订单情况及最新业务进展，调整公司 2026-2028 年盈利分别为 1.6/5.4/6.8 亿元，对应 EPS 为 0.68/2.21/2.82 元，当前股价对应 PE 分别为 68/21/16 倍，维持“买入”评级。 风险提示 白银价格波动风险；下游需求不及预期；半导体业务客户验证及产能建设不及预期。 新能源与电力设备组 分析师：姚遥（执业 S1130512080001） yaoy＠gjzq.com.cn 市价（人民币）：45.88 元 相关报告： 1.《聚和材料 26H1 点评：银价波动阶段性冲击光伏盈利，半导体材料...》，2026.8.28 2.《聚和材料 26Q1 业绩点评：主业盈利超预期，国产空白掩模版龙头...》，2026.4.29 3.《聚和材料 2025 年报点评：银价波动中彰显韧性，平台型材料强企...》，2026.3.31 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 12,488 14,593 16,537 17,768 18,403 营业收入增长率 21.35% 16.86% 13.33% 7.44% 3.57% 归母净利润(百万元) 418 420 164 535 682 归母净利润增长率 -5.45% 0.40% -60.93% 226.37% 27.46% 摊薄每股收益(元) 1.727 1.734 0.677 2.211 2.818 每股经营性现金流净额 -3.70 -12.68 4.20 -0.63 2.89 ROE(归属母公司)(摊薄) 9.00% 8.38% 2.96% 9.14% 10.89% P/E 25.64 35.18 67.73 20.75 16.28 P/B 2.31 2.95 2.01 1.90 1.77 来源：公司年报、国金证券研究所 01,0002,0003,0004,0005,00045.0060.0075.0090.00105.00120.00135.00150.00251027260127260427260727261027人民币(元)成交金额(百万元)成交金额聚和材料沪深300 聚和材料（688503.SH） 2026 年 10 月 27 日 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 10,290 12,488 14,593 16,537 17,768 18,403 货币资金 749 622 1,598 1,600 2,556 3,473 增长率 21.4% 16.9% 13.3% 7.4% 3.6% 应收款项 3,257 3,874 6,166 5,634 6,326 6,471 主营业务成本 -9,280 -11,401 -13,524 -15,779 -16,791 -17,096 存货 1,327 929 1,110 1,362 1,601 1,792 %销售收入 90.2% 91.3% 92.7% 95.4% 94.5% 92.9% 其他流动资产 1,462 1,365 1,419 1,914 2,000 2,090 毛利 1,010 1,086 1,069 759 977 1,307 流动资产 6,794 6,791 10,294 10,510 12,482 13,826 %销售收入 9.8% 8.7% 7.3% 4.6% 5.5% 7.1% %总资产 90.6% 85.1% 85.9% 86.5% 87.9% 88.6% 营业税金及附加 -15 -26 -33 -33 -36 -37 长期投资 285 645 941 941 941 941 %销售收入 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 固定资产 204 306 498 595 674 735 销售费用 -40 -49 -50 -50 -53 -74 %总资产 2.7% 3.8% 4.2% 4.9% 4.7% 4.7% %销售收入 0.4% 0.4% 0.3% 0.3% 0.3% 0.4% 无形资产 156 117 102 88 92 95 管理费用 -87 -86 -109 -116 -124 -147 非流动资产 702 1,185 1,684 1,634 1,717 1,781 %销售收入 0.8% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 0.8% %总资产 9.4% 14.9% 14.1% 13.5% 12.1% 11.4% 研发费用 -294 -310 -255 -