公司信息更新报告：Q3归母净利润超预期，新建磷酸铁锂产能加速打开成长空间

基础化工/化学制品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 万华化学（600309.SH） 2026 年 10 月 27 日 投资评级：买入（维持） 日期 2026/10/27 当前股价(元) 70.33 一年最高最低(元) 97.00/60.69 总市值(亿元) 2,201.66 流通市值(亿元) 2,201.66 总股本(亿股) 31.30 流通股本(亿股) 31.30 近 3 个月换手率(%) 58.52 股价走势图 数据来源：聚源 《Q2 业绩同环比高增，新材料板块营收占比持续提升—公司信息更新报告》-2026.8.26 《至暗时刻已过，看好聚氨酯巨头稳定供应全球—公司信息更新报告》-2026.4.22 《Q3 业绩环比基本稳定，看好公司未来长期成长—公司信息更新报告》-2025.10.27 Q3 归母净利润超预期，新建磷酸铁锂产能加速打开成长空间 ——公司信息更新报告 金益腾（分析师） 张晓锋（分析师） 李思佳（分析师） jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 zhangxiaofeng@kysec.cn 证书编号：S0790522080003 lisijia@kysec.cn 证书编号：S0790525070006 ⚫ Q3 归母净利润同比+84.38%，看好公司未来长期成长，维持“买入”评级 2026 年前 3 季度，公司实现营收 1,858.67 亿元，同比+28.87%；归母净利润 156.58亿元，同比+70.99%。其中 Q3 营收 665.51 亿元，同比+24.80%、环比+1.97%；归母净利润 55.95 亿元，同比+84.38%、环比-11.82%，较 Q2 高点降幅较小。由于 Q3 MDI 均价高于预期，我们上调公司 2026-2028 年盈利预测，归母净利润分别为 208.83（+24.07）、219.63（+8.00）、242.59 (+5.40)亿元，EPS 分别为 6.67（+0.77）、7.02（+0.26）、7.75（+0.17）元，当前股价对应 PE 分别为 10.5、10.0、9.1 倍，我们看好国内化工行业供给端持续向好，全球竞争力逐步增强，公司作为国内化工龙头企业有望率先受益，维持“买入”评级。 ⚫ Q3 MDI 价格先降后升，支撑公司业绩 2026Q3，公司聚氨酯、石化、精细化学品及新材料系列的销量分别为 184、177、73 万吨，同比+18.71%、+1.14%、+12.31%，环比+14.29%、+2.31%、-2.67%；营业收入分别为 254、275、121 亿元，同比+39.22%、+12.93%、+47.40%，环比-0.96%、+1.13%、-1.15%。据百川盈孚数据，2026Q3，纯 MDI、聚合 MDI 市场均价分别为 20,368、17,168 元/吨，较 Q2 分别-10.16%、-3.69%。 ⚫ 磷酸铁锂产能进入密集兑现期，看好公司向全球化工巨头持续迈进 目前公司已布局多个磷酸铁锂生产基地，海阳绿电产业园一期 10 万吨/年磷酸铁锂已于 2026 年 3 月建成投产，二、三期各 20 万吨生产线计划 2026 年末建成；莱州基地规划产能 65 万吨/年，一期 32 万吨项目 2026 年 3 月正式开工，预计 2026年末投产，二期项目开工仪式已于 10 月 23 日顺利举行；以及随着寿光 60 万吨/年、滨州 16 万吨/年等后续项目梯次推进，万华在山东规划的磷酸铁锂总产能将超过 190 万吨/年，叠加四川区域已落地产能，全国总规划规模已突破 200 万吨。 ⚫ 风险提示：产能投放不及预期、下游需求放缓、产品价格大幅下滑。 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 182,069 203,235 259,103 279,038 293,510 YOY(%) 3.8 11.6 27.5 7.7 5.2 归母净利润(百万元) 13,033 12,527 20,883 21,963 24,259 YOY(%) -22.5 -3.9 66.7 5.2 10.5 毛利率(%) 16.2 13.6 15.2 15.5 15.7 净利率(%) 7.2 6.2 8.1 7.9 8.3 ROE(%) 14.3 11.7 16.5 15.3 14.8 EPS(摊薄/元) 4.16 4.00 6.67 7.02 7.75 P/E(倍) 16.9 17.6 10.5 10.0 9.1 P/B(倍) 2.3 2.0 1.8 1.5 1.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 -32%-16%0%16%32%48%64%2025-102026-022026-062026-10万华化学沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 69990 81637 91809 101467 111856 营业收入 182069 203235 259103 279038 293510 现金 24533 27662 35090 37884 39799 营业成本 152643 175570 219665 235767 247538 应收票据及应收账款 12319 15873 16515 18806 20857 营业税金及附加 1084 1287 1592 1758 1790 其他应收款 1316 1135 2063 1341 2261 营业费用 1619 1630 1943 2121 2084 预付账款 2124 2842 3489 3329 3842 管理费用 3023 2802 3498 3823 3904 存货 24107 26014 27563 32890 37835 研发费用 4550 4865 6218 6753 7015 其他流动资产 5592 8110 7090 7216 7262 财务费用 2094 2080 1098 1737 1493 非流动资产 223343 241372 276223 288646 293696 资产减值损失 -740 -511 -635 -840 -675 长期投资 9651 12885 16753 20678 24624 其他收益 1181 1117 1190 1165 1191 固定资产 118828 156906 180216 188511 190901 公允价值变动收益 -76 266 295 281 297 无形资产 11971 12771 13292 13775 14049 投资净收益 709 754 604 639 671 其他非流动资产 82892 58810 65962 65681 64122 资产处置收益 39 -4