医药生物行业：业绩加速兑现，多维压制并存，待催化破局-基于买方视角的创新药行业投资价值分析

  请仔细阅读报告末页声明  行业研究|医药生物 证券研究报告/行业研究/行业深度 2026 年 10 月 26 日 医药生物行业：业绩加速兑现，多维压制并存，待催化破局 基于买方视角的创新药行业投资价值分析 研报摘要 1、财务分析：收入利润双升，现金流稳健，资产周转趋稳。2026H1 SHS 创新药指数业绩亮眼，实现营收 3384.33 亿元（同比+13.62%），归母净利润 724.39 亿元（同比+47.38%），利润弹性显著。主要受商业化放量、BD 集中确认及 2025 年低基数驱动。毛利率与净利率双升，费用率回落但研发刚性。经营现金流净额 785.85 亿元，整体稳健；资产周转率呈企稳迹象；员工收缩（-3.71%）带来增效，人均创利显著修复。 2、行业分析：业绩加速兑现，BD 出海提速，支付与产业链重塑。重点公司呈现分化：出海龙头利润兑现，Biotech 扣非普遍改善，CXO内部分化（药明系稳健，金斯瑞承压）。BD 出海维持高位，2026H1交易总额约 1,100 亿美元，中国资产主导全球 Top10（占 8 席）。支付端医保谈判收官、商保目录开辟增量。产业层面，凭借研发效率与成本、管线竞争力、工程师红利、供应链交付确定性及临床资源五大来源，构筑坚实全球竞争力。 3、估值与交易：超跌反弹待验证，盈利待兑现，多因素压制并存。行情呈现超跌后独立反弹，但中期超额待确认。当前 PE-TTM 处近 5年 79.54%高分位，静态估值不低。板块受估值、资金与政策三维压制（海外高利率、硬科技虹吸资金、医保目录落地前观望）。后续上行核心在于盈利兑现以消化估值。 4、配置框架：跨行业景气定位与催化兑现节奏。在申万 31 行业对比中，创新药景气综合排第 12（中游偏上），景气边际受低基数影响得分较高，产业周期受轻资产属性拖累。配置逻辑为“赚兑现的钱”，安全边际依赖业绩消化。后续需关注三季报扣 BD 后的内生增速、11月双目录公布及商保增量兑现。 5、跟踪 SHS 创新药指数的 ETF 梳理：当前跟踪该指数 ETF 共 4 只，合计规模约 30.44 亿元。其中东财（159622）规模最大且流动性最佳，适合大资金；4 只产品费率一致，可按流动性择优配置。 6、风险提示：新药研发失败风险，医保谈判与商保目录降价超预期风险，海外利率维持高位风险，地缘政治与海外立法风险，BD 交易不及预期风险，ETF 基金产品跟踪误差风险等。 强于大市（维持) 行业指数与大盘走势对比 证券分析师 陈阳 S0670525120001 chenyang@jrjzq.com.cn 相关研究： 20250613-恒泰证券-医药生物行业 ETF策略手册：港股创新药 ETF，中国创新药崛起的核心载体 20260917-金融街证券-基于价值投资方法的主题 ETF 全流程配置体系：融合择时与选赛道工具的主题 ETF 组合配置研究 -20%-15%-10%-5%0%5%10%04-2405-2406-2407-2408-2409-24医药生物沪深300 请仔细阅读报告末页声明 2/22  行业研究|医药生物 目录 一、财务分析：收入利润双升，现金流稳健，资产周转趋稳 ............................ 4 二、行业分析：业绩加速兑现，BD 出海提速，支付与产业链重塑 ................. 8 （一）重点公司：龙头利润兑现，Biotech 扣非改善，CXO 分化 ................................. 8 （二）BD 出海：BD 交易高位提速，中国资产主导前十 .............................................. 9 （三）CXO：权重集中，龙头复苏与内部分化并存 ..................................................... 10 （四）支付端：医保谈判收官，商保创新药目录开辟新增量 ..................................... 11 （五）产业视角：中国创新药全球竞争力的五大来源 ................................................. 11 （六）中报全景：指数收入重新加速，利润弹性兑现 ................................................. 14 三、估值与交易：超跌反弹待验证，盈利待兑现，多因素压制并存 .............. 15 （一）行情复盘：上半年深度超跌，6 月独立反弹，中期超额待确认 ...................... 15 （二）估值水平：估值处 5 年高位分位，盈利兑现是后续核心变量 ......................... 16 （三）压制因素：估值、资金与政策三维压制并存，靴子落地前观望情绪浓 .......... 16 四、配置框架：跨行业景气定位与催化兑现节奏 .............................................. 17 （一）跨行业景气打分：中游定位，赚兑现的钱 ......................................................... 17 （二）催化日历：买方关注"预期差"而非事件本身 ...................................................... 20 五、跟踪 SHS 创新药指数的 ETF 梳理 ............................................................... 21 六、风险提示 .......................................................................................................... 21    请仔细阅读报告末页声明 3/22  行业研究|医药生物 图表目录 图 1：2021-2026H1 SHS 创新药指数营业收入（合计）（亿元） ......................................... 4 图 2：2021-2026H1 SHS 创新药指数归母净利润（合计）（亿元） ..................................... 4 图 3：2021-2026H1 SHS 创新药指数毛利率与毛利合计同比（%）...................................... 5 图 4：2021-2026H1 SHS 创新药指数净利率与净利润合计同比（%） .................................. 5 图 5：2021-2026H1 SHS 创新药指数 ROE（摊薄）与 ROA（平均）（%） ....................... 6 图 6：2021-2026H1 SHS 创新药指数销售期间费用率与研发费用率