业绩回升，创新药高速放量

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 公司 10 月 27 日发布 2026 年三季报，26Q1-Q3 实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润 244.09 亿、69.23 亿、62.43 亿元，同比+5.26%、+20.38%、+11.70%；其中 26Q3 实现营业收入、归母净利润89.53亿、24.58亿元，同比+20.55%、+88.92%，环比+22.39%、+12.59%，业绩呈现显著回升态势。 经营分析 创新药高速放量，三季度增速迎来改善。26Q1-Q3 公司实现创新药销售收入 138.71 亿元，同比+17.05%，占药品销售收入的比重提升至 64.59%；其中，抗肿瘤创新产品收入 98.65 亿元，同比+3.13%，非肿瘤创新产品收入 40.06 亿元，同比+75.36%。26Q3 创新药销售收入 50.62 亿元，环比+18.19%，创新药放量增速迎来改善；其中，抗肿瘤、非肿瘤创新产品收入分别为 36.01 亿、14.61 亿元，环比+21.99%、+9.68%，非肿瘤产品高速放量、已成为创新药增长的重要驱动力。 产品国际化进程持续提速。26Q1-Q3 公司创新药对外许可业务确认收入 27.81 亿元，同比+31.12%。公司前三季度收到对外许可合作首付款及里程碑款现金 43.43 亿元；9 月与诺和诺德就 GLP-1/GIP 双受体激动剂 HRS-1596 达成最高潜在总交易额 26 亿美元的许可协议，NewCo 合作伙伴 Braveheart Bio 亦成功登陆纳斯达克，国际化布局持续拓宽。 研发管线高效推进，创新成果加速落地。26Q3 公司共有 7 项创新成果获批，包括 2 款 1 类创新药及 5 项已上市创新药的新适应症；前三季度公司累计研发投入 71.46 亿元，其中费用化研发投入54.23 亿元；目前公司已有 27 款 1 类创新药和 6 款 2 类新药在中国获批上市，100 多个自主创新产品处于临床开发阶段，创新研发已进入密集收获期。 盈利预测、估值与评级 公司创新药收入高速增长，“借船出海”成效显著；在研管线丰富，创新研发步入收获期。考虑到创新药推动业绩增速回升，调整26/27/28 年公司归母净利润预测为 90/108/129 亿元（原预测87/104/125 亿元）。维持“买入”评级。 风险提示 研发临床进展不及预期、海外授权兑现存不确定性、医药控费政策超预期。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 27,985 31,629 33,323 38,648 44,834 营业收入增长率 22.63% 13.02% 5.35% 15.98% 16.00% 归母净利润(百万元) 6,337 7,711 9,035 10,794 12,922 归母净利润增长率 47.28% 21.69% 17.17% 19.47% 19.72% 摊薄每股收益(元) 0.993 1.162 1.361 1.626 1.947 每股经营性现金流净额 1.16 1.69 1.01 1.56 1.86 ROE(归属母公司)(摊薄) 13.92% 12.58% 13.17% 14.37% 15.60% P/E 46.21 51.27 33.46 28.01 23.40 P/B 6.43 6.45 4.41 4.03 3.65 来源：公司年报、国金证券研究所 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00042.0047.0052.0057.0062.0067.0072.0077.00251027260127260427260727261027人民币(元)成交金额(百万元)成交金额恒瑞医药沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 22,820 27,985 31,629 33,323 38,648 44,834 货币资金 20,746 24,816 40,955 43,754 47,812 52,803 增长率 22.6% 13.0% 5.4% 16.0% 16.0% 应收款项 6,573 6,226 5,938 6,924 8,030 9,316 主营业务成本 -3,525 -3,848 -4,363 -4,495 -5,098 -5,779 存货 2,314 2,417 2,878 2,595 2,943 3,336 %销售收入 15.4% 13.8% 13.8% 13.5% 13.2% 12.9% 其他流动资产 1,654 1,856 1,719 2,520 2,885 3,285 毛利 19,295 24,136 27,267 28,828 33,551 39,055 流动资产 31,287 35,315 51,490 55,794 61,669 68,740 %销售收入 84.6% 86.2% 86.2% 86.5% 86.8% 87.1% %总资产 71.5% 70.4% 73.7% 76.2% 76.9% 77.7% 营业税金及附加 -219 -258 -264 -300 -348 -404 长期投资 1,451 1,732 2,030 2,080 2,135 2,195 %销售收入 1.0% 0.9% 0.8% 0.9% 0.9% 0.9% 固定资产 6,552 6,819 7,837 7,919 8,044 8,215 销售费用 -7,577 -8,336 -9,106 -8,997 -10,338 -11,881 %总资产 15.0% 13.6% 11.2% 10.8% 10.0% 9.3% %销售收入 33.2% 29.8% 28.8% 27.0% 26.8% 26.5% 无形资产 3,712 5,305 7,047 7,347 8,264 9,285 管理费用 -2,417 -2,556 -2,806 -2,633 -3,053 -3,542 非流动资产 12,497 14,821 18,377 17,413 18,507 19,756 %销售收入 10.6% 9.1% 8.9% 7.9% 7.9% 7.9% %总资产 28.5% 29.6% 26.3% 23.8% 23.1% 22.3% 研发费用 -4,954 -6,583 -6,961 -7,164 -8,213 -9,415 资产总计 43,785 50,136 69,867 73,207 80,176 88,496 %销售收入 21.7% 23.5% 22.0% 21.5% 21.3% 21.0% 短期借款 0 41 31 0 0 0 息税前利润（EBIT） 4,127 6,404 8,129 9,73