业绩大超预期，量利快速上行

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩大超预期，量利快速上行 业绩简评 10 月 27 日，公司公告 2026 年三季度业绩，实现收入 56 亿元，YoY+47%/QoQ+17%；归母 10 亿元，YoY+14245%/QoQ+74%；扣非 10亿元，YoY+9497%/QoQ+66%。毛利率、扣非净利率恢复至 37%、18%，同环比均大幅改善，业绩超预期。 经营分析 具体业绩拆分： 1. 隔膜：公司 3Q26 预计出货湿法隔膜 45.5 亿平，环增 10%、同增 44%。根据测算，3Q26 单平净利近 2.2-2.3 毛钱/平，经营性单平利润回升超预期。隔膜回暖主要系前期低价竞争下部分低效供给退出，优质产能投放节奏有限，隔膜供需出现边际改善。3Q26 公司毛利率恢复至 37%，同增 20pct、环增 5pct，盈利水平显著提升。 2. 新技术：公司向市场发布性能领先的新一代 5μm 高强基膜产品，凭借其超薄、高强度的特性，可缩减电池内部非活性材料的体积占比，进而提升电池能量密度。 3. 减值损失：2026 年前三季度公司减值 2.5 亿元，其中信用减值转回 0.15 亿元、资产减值损失 2.7 亿元（主要为存货跌价损失及合同履约成本减值损失），对前三季度公司归母净利润影响约 2.0 亿元。单 3Q26 减值损失近 1 亿元。 盈利预测、估值与评级 锂电隔膜具备长周期、重资产，及高壁垒特点，行业上行周期时为最受益品种之一，或为本轮涨价超预期弹性品种，当前业绩已出现明确拐点。我们预计 2026、2027、2028 年公司归母净利分别 25、48、60 亿元，对应 19、10、8xPE。维持买入评级。 风险提示 全球电动车销量不及预期，全球储能装机不及预期。 新能源与电力设备组 分析师：姚遥（执业 S1130512080001） yaoy＠gjzq.com.cn 分析师：胡媛媛（执业 S1130526100001） huyuanyuan＠gjzq.com.cn 市价（人民币）：48.03 元 相关报告： 1.《恩捷股份 2026 半年报点评：业绩向好，需求与盈利置信度高》，2026.8.25 2.《恩捷股份 2025 年报及 2025 年一季报点评》，2026.4.23 3.《恩捷股份 3Q25 业绩点评：出货环比高增，涨价逐步兑现》，2025.10.30 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 10,164 13,633 19,300 23,160 27,792 营业收入增长率 -15.60% 34.13% 41.57% 20.00% 20.00% 归母净利润(百万元) -556 143 2,524 4,776 5,986 归母净利润增长率 -122.02% -125.62% 1670.79% 89.21% 25.33% 摊薄每股收益(元) -0.573 0.145 2.572 4.867 6.100 每股经营性现金流净额 1.19 1.16 5.33 6.95 8.14 ROE(归属母公司)(摊薄) -2.27% 0.56% 9.30% 15.92% 17.82% P/E -55.85 390.27 18.67 9.87 7.87 P/B 1.27 2.18 1.74 1.57 1.40 来源：公司年报、国金证券研究所 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,00034.0043.0052.0061.0070.0079.0088.0097.00251027260127260427260727人民币(元)成交金额(百万元)成交金额恩捷股份沪深300 恩捷股份（002812.SZ） 2026 年 10 月 27 日 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 12,042 10,164 13,633 19,300 23,160 27,792 货币资金 3,836 2,574 2,909 4,120 4,454 5,379 增长率 -15.6% 34.1% 41.6% 20.0% 20.0% 应收款项 7,916 6,909 9,361 10,368 12,439 14,924 主营业务成本 -7,535 -9,039 -11,074 -13,414 -14,128 -16,953 存货 3,001 2,963 2,280 3,017 3,177 3,813 %销售收入 62.6% 88.9% 81.2% 69.5% 61.0% 61.0% 其他流动资产 1,540 1,378 728 1,275 1,285 1,322 毛利 4,507 1,125 2,559 5,887 9,032 10,839 流动资产 16,292 13,824 15,279 18,780 21,354 25,437 %销售收入 37.4% 11.1% 18.8% 30.5% 39.0% 39.0% %总资产 34.5% 29.3% 31.3% 34.6% 37.1% 40.6% 营业税金及附加 -75 -96 -130 -174 -198 -226 长期投资 100 87 100 100 100 100 %销售收入 0.6% 0.9% 1.0% 0.9% 0.9% 0.8% 固定资产 25,588 28,792 29,789 30,318 31,027 31,917 销售费用 -89 -145 -147 -193 -220 -251 %总资产 54.2% 61.0% 61.1% 55.9% 53.9% 50.9% %销售收入 0.7% 1.4% 1.1% 1.0% 1.0% 0.9% 无形资产 1,640 1,651 1,648 1,731 1,812 1,892 管理费用 -383 -600 -756 -965 -1,100 -1,254 非流动资产 30,909 33,375 33,468 35,449 36,240 37,209 %销售收入 3.2% 5.9% 5.5% 5.0% 4.8% 4.5% %总资产 65.5% 70.7% 68.7% 65.4% 62.9% 59.4% 研发费用 -727 -663 -690 -965 -1,100 -1,254 资产总计 47,201 47,200 48,747 54,229 57,594 62,646 %销售收入 6.0% 6.5% 5.1% 5.0% 4.8% 4.5% 短期借款 8,386 9,919 10,109 14,494 14,729 15,404 息税前利润（EBIT） 3,232 -380 836 3,590 6,414 7,854