三季报披露期的行业比较与配置线索：修复渐进，兑现可期

请仔细阅读报告末页声明 策略研究 证券研究报告/策略研究 2026 年 10 月 26 日 修复渐进，兑现可期 三季报披露期的行业比较与配置线索 研报摘要 ⚫ 2026 年三季度，A 股盈利改善与估值调整并存，前期强势的科技方向面临回撤，市场对经营兑现的要求进一步提高。随着三季报进入密集披露期，行业配置需要从盈利是否改善，进一步转向修复能否延续、增长如何兑现。报告以二季报为起点，结合后续产业数据，从增长、盈利与现金三个维度比较行业经营状态，识别四季度值得关注的配置方向。 ⚫ 盈利低位回升，修复动力向制造与资源集中：2026 年二季度末，全部 A 股营业收入与归母净利润TTM同比分别增长3.98%和9.55%；剔除金融后，分别增长 3.08%和 5.86%，EBIT 增长 5.23%，利润修复快于收入。与 2019 年同期相比，地产链对增长的支撑减弱，电子、设备制造及部分资源行业成为重要修复来源。当前收入与利润改善尚未广泛覆盖企业，制造业扩张中的现金转化、传统行业存量回收后的新业务接续，是判断本轮修复持续性的两条重要线索。 ⚫ 结合经营机制与财务周期，识别行业修复梯队：报告将申万 II 行业按主要经营机制归入九类板块，以 EBIT 利润率的历史位置和近期改善方向识别财务周期，并结合经营现金表现判断兑现节奏。二季度，AI 硬件与配套处于景气扩张，装备与耐用制造处于低位修复，AI 软件与应用、资源与基础材料、医药与医疗处于中位改善。进一步构建行业经营点阵，从增长或扩张动能、盈利与现金回报质量两个维度开展比较，为区分增长基础与兑现能力提供依据。 ⚫ AI 扩张具备经营支撑，现金转化是后续业绩验证的重要环节：元件、半导体和通信设备已有较强的收入与盈利基础，消费电子的扩张与回报质量仍存在差距；软件应用端，游戏收入、利润率和现金比率共同改善，其他业务的兑现更多取决于付费续费、项目验收与收款。1-8 月规上电子信息制造业收入增长 20.1%、利润增长约 1.1 倍，产业扩张为三季报提供支撑。后续若交付结算加快、资金周转改善，增长向现金与资本回报的转化有望增强科技板块的业绩支撑，中期机会仍值得持续跟踪。 ⚫ 展望四季度，优先关注共同改善，积极跟踪扩张兑现：行业配置可沿三条路径推进：1）继续关注航海装备、游戏、饮料乳品、化学制药和医疗服务等收入、利润率与现金比率共同改善的方向，落实到经营改善持续、盈利预期有支撑的公司；2）跟踪元件、半导体、电池和工业金属等扩张行业的收款与周转改善，把握现金转化接续带来的配置机会；3）关注传统需求的边际变化，以新增订单、销售及资金落实检验修复。三季报有望进一步明确行业改善的持续性与扩散程度，配置上应结合估值和预期，优先选择增长基础扎实、回报逐步兑现的方向。 ⚫ 风险提示：宏观需求恢复、政策落地及企业业绩不及预期，国际贸易摩擦或外部事件冲击产业需求，AI 投入回报与商业化进展不及预期的风险；行业分类、样本覆盖及财务指标存在局限，历史周期与相对评分不能充分反映未来变化，市场估值及风险偏好变化导致配置判断偏离的风险。 证券分析师 张一 S0670524030001 zhangyi@jrjzq.com.cn 柯岩 S0670526060002 keyan@jrjzq.com.cn 相 请仔细阅读报告末页声明 2 / 18 策略研究 目录 一、2026Q3 市场复盘，来自估值盈利两端的结构分化 ...................................... 4 （一）2026Q3 宽基指数普遍回落，前期强势方向面临调整 ......................................... 4 （二）2026Q2 盈利改善未能抵消估值收缩，上市公司经营兑现有待检验 .................. 4 二、盈利低位回升，行业修复呈现多条线索 ........................................................ 5 （一）上市公司收入与利润改善，但修复广度和来源有别于历史阶段 ....................... 5 （二）横向分化：盈利增量集中，利润增长与现金修复不同步 ................................... 7 （三）纵向比较：地产链支撑减弱，修复转向制造与资源的结构性改善 ................... 8 （四）修复能否延续，取决于扩张兑现与新增需求接续 ............................................... 9 三、识别修复梯队，比较增长动能与回报质量 .................................................... 9 （一）按经营机制划分九类板块，明确各板块内行业评价线索 ................................. 10 （二）结合历史位置与改善方向，识别行业所处阶段 ................................................. 10 （三）比较扩张动能与回报质量，寻找业绩兑现线索 ................................................. 12 四、2026Q4 配置展望：短期看一致，长期等兑现 ............................................ 15 （一）二季度后扩张仍在延续，周转与新增需求继续分化 ......................................... 15 （二）配置优先关注共同改善，扩张方向跟踪现金转化 ............................................. 15 （三）AI 叙事未完待续，三季报跟踪 AI 扩张向经营回报的转换 ................................ 16 五、风险提示 .......................................................................................................... 17 请仔细阅读报告末页声明 3 / 18 策略研究 图表目录 图 1：主要宽基和申万 I 行业指数 2026Q1-2 与 Q3 涨跌幅一览............................................. 4 图 2：创业板指盈利估值指标拆解 ............................................................................................ 4 图 3：科创 50 盈利估值指标拆解 .............................................................................................