商贸零售行业巴山夜话：火锅行业专题报告（一），实地走访疫情下的火锅业，雨后自是艳阳天

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（首次） 报告日期：2020 年 05 月 05 日 分析师：刘鹏 S1070520030002 ☎ 021-31829686  liupeng@cgws.com 行业表现 数据来源：贝格数据 相关报告 实地走访疫情下的火锅业：雨后自是艳阳天 ——巴山夜话：火锅行业专题报告（一）  疫情产生剧烈冲击，至暗时刻已过。2020 年初新冠疫情使零售、餐饮等服务企业暂停营业，虽然当前我国已取得阶段性胜利，多数企业复工复产，但境外输入病例不断攀升且仍偶有聚集性病例新增，居民外出减少对火锅业生存形成较大考验，客流量恢复仍需较长时间。疫情下，国家及各地政府出台相应的政策，通过向餐饮企业提供减税、信贷支持等多项措施以缓解成本压力，同时各地积极发放消费券，使得营业资金恢复流转，进一步缓和疫情对企业的冲击。火锅门店平均停业时长约为 40 天，估计火锅业在 1-4 月营业收入较预期状态降幅达到 48.54%。  强者恒强，门店探访：餐饮行业恢复性消费逻辑得到验证。通过实地探访，发现居民在疫情后的消费行为变得更加具有选择性，翻台率恢复情况不佳，平均下降幅度约 60%，而海底捞则凭借龙头优势，翻台率已恢复80%左右。火锅外卖成为商家恢复初期营业的现金来源，然而川渝地区三日的外卖增长率可达 150%，其他地区的外卖变化量则不是很明显，走访的小龙坎、小肥羊门店多数未开展外卖服务，故而外卖无法完全弥补堂食亏损而只能起到缓冲作用。此外，为减轻人力成本，火锅企业的临时工数量下降，部分加盟店由于经营压力出现了裁员现象，削减半数以上的员工。企业账面现金流状况以及再融资能力是应对成本压力的重要基础。  危中寻机：预期行业集中度将进一步得到提升。突如其来的疫情沉重打击了“持续沸腾”的火锅业，企业资金状况和品牌优势在疫情下被明显放大，如何增加现金流形成更好的抵御风险能力成为企业思考的问题。从成本端看，火锅业主要承受较高的原料和人力成本，把控这两类成本能够提升盈利效率，获得更强的获利能力；从需求端看，疫情恢复期状况使火锅企业更加注重品牌吸引力的建设，此外疫情激发了多元化的消费需求，方便火锅销量提升 370%，原本无外卖的火锅企业初次尝试了外卖服务，使火锅企业进一步扩展了业务范围和提升了品牌优势。  投资建议：疫情给餐饮行业带来的危与机，我们坚信这对于行业龙头而言是绝佳的审视自身缺陷，突破桎梏的机会！优质赛道中狂奔，强者恒强！我们强烈推荐关注火锅龙头海底捞（6862.HK）、低估值优质标的呷哺呷哺(0520.HK)。以及相关受益标的：火锅调料龙头颐海国际（1579.HK）、连锁餐饮新贵九毛九(9922.HK)。  风险提示：全球范围内新冠肺炎疫情后续扩散的不确定性；火锅/餐饮行业竞争激烈，需警惕企业现金流风险；疫情恢复后居民消费能力不足风险；火锅制品行业盈利能力下降风险等。 -20%-10%0%10%商贸零售沪深300核心观点 分析师 证券研究报告 行业专题报告 行业报告 商贸零售行业 行业专题报告 长城证券 2 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 疫情产生剧烈冲击，“扶持+自救”谋求持续生存 .............................................................. 4 1.1 疫情加重经营压力，营收呈现断崖式下降 .............................................................. 4 1.2 门店探访：恢复尚需时间，龙头企业优势显著 ...................................................... 6 1.3 疫情下看海底捞：缘何快速恢复堂食活力 .............................................................. 9 2. 危中寻机：稳存量、增流量 ............................................................................................. 11 2.1 完善供应链体系，加强成本把控能力 .................................................................... 11 2.2 增强品牌吸引力，适应多情景消费需求 ................................................................ 13 3. 投资建议 ............................................................................................................................. 17 4. 风险提示 ............................................................................................................................. 17 vXlYbYfWoWnQtOrPqOaQaO7NnPoOtRqQjMrRsPjMrRqNbRoMtRwMtQpPvPoMuN 行业专题报告 长城证券 3 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图 1：全国新冠肺炎确诊病例及新增 ....................................................................................... 4 图 2：近一年餐饮业收入 ........................................................................................................... 4 图 3：疫情期间门店面临的主要困难情况 ............................................................................... 5 图 4：火锅门店金减免情况 ....................................................................................................... 5 图 5：2014-2019 火锅业收入变动 ............................................................................................ 5 图 6：火锅门店成本估计 ..............................