2026年三季报点评：业绩短期承压，CDMO业务增长延续

证券研究报告·公司点评报告·化学制药 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 普洛药业（000739） 2026 年三季报点评：业绩短期承压，CDMO业务增长延续 2026 年 10 月 27 日 证券分析师 朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 证券分析师 孙芊荟 执业证书：S0600526070004 sunqh@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 19.59 一年最低/最高价 14.92/28.50 市净率(倍) 3.54 流通A股市值(百万元) 22,684.82 总市值(百万元) 22,693.91 基础数据 每股净资产(元,LF) 5.53 资产负债率(%,LF) 47.78 总股本(百万股) 1,158.44 流通 A 股(百万股) 1,157.98 相关研究 《普洛药业(000739)：2025 年中报点评：CDMO 引领增长，原料药业务拐点已至 》 2025-08-21 《普洛药业(000739)：2024 年年报点评：原料药业务短期承压，看好 CDMO成为新增长极》 2025-03-12 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 12,022 9,784 9,224 10,302 11,740 同比（%） 4.77 (18.62) (5.72) 11.68 13.96 归母净利润（百万元） 1,031.12 890.68 935.69 1,216.83 1,460.29 同比（%） (2.29) (13.62) 5.05 30.05 20.01 EPS-最新摊薄（元/股） 0.89 0.77 0.81 1.05 1.26 P/E（现价&最新摊薄） 22.01 25.48 24.25 18.65 15.54 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2026 年三季报，报告期内实现营收 68.35 亿元（-11.97%，同比，下同），归母净利润 6.14 亿元（-12.37%），扣非归母净利润 5.68亿元（-12.22%）；单 Q3 实现营收 20.11 亿元（-13.28%），归母净利润0.91 亿元（-33.47%），扣非归母净利润 0.73 亿元（-42.41%）。 ◼ CDMO 持续加速，传统业务端收入承压。CDMO 业务持续高增长：2026年前三季度公司 CDMO 业务实现收入 20.50 亿元（+21.38%），占营收比重 29.99%（+8.21pcts），其中单 Q3 收入 6.38 亿元（+40.53%），显著提速。原料药中间体业务收入 40.28 亿元（-22.53%），占比降至 58.93%，下滑主要系公司主动压缩低毛利贸易及中间体业务、叠加抗生素等品种价格处于低位；制剂业务收入 7.16 亿元（-14.48%），占比 10.48%，主要受美托洛尔等品种集采续标降价影响，单 Q3 收入 1.83 亿元（-27.89%）。向后看，我们认为 2026 年或为收入底部、2027 年恢复双位数增长，依据有三：一是订单与项目储备同步高增，截至 2026 年 Q3 末在手订单超 78 亿元、总项目数 1,715 个（+38%），公司指引 2026 年 CDMO收入 28 亿元（+25%）、2027 年 36 亿元（+30%）；二是原料药贸易业务压缩已接近尾声，10 月初起部分产品价格逐步回升，2027 年该板块有望恢复增长；三是制剂新品获批节奏加快，2027 年有望止跌回升。 ◼ 盈利能力：看好后续毛利率持续结构性抬升。2026 前三季度公司毛利率27.66%（+2.64pcts），主因高毛利率的 CDMO 收入占比提升；费用端，单 Q3 销售费用率 3.86%（-1.45pct）、管理费用率 6.06%（+1.38pct）、研发费用率 7.38%（+1.31pct）、财务费用率 1.22%（+1.56pct）；其中财务费用前三季度 0.87 亿元、上年同期为-0.29 亿元，主要系汇兑损失增加。受此影响，Q3 归母净利率 4.54%（-1.37pct）、扣非归母净利率 3.62%（-1.85pct）。往后看，我们认为公司盈利能力处于"结构性向上、节奏有反复"的阶段：2026 年 Q4 CDMO 商业化项目集中交付，毛利率有望回升至 40%-45%区间，原料药价格 10 月起企稳亦将修复该板块毛利；我们预计 2026 年全年毛利率仍高于 2025 年，2027 年随 CDMO 规模化与产能利用率提升，净利率有望重回 10%以上。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到原料药行业部分品种需求疲软，叠加公司主动压缩低毛利原料药及贸易业务，我们预计公司 2026-2029 年归母净利润 9.36/12.17/ 14.60 亿元，对应 2026-2029 年 EPS 0.81/1.05/1.26 元，当前市值对应 2026-2029 年 PE24.25/18.65/15.54 倍，首次覆盖，给予"买入"评级。 ◼ 风险提示：行业景气度与价格下行风险，CDMO 订单交付与转化不及预期风险，集采降价与制剂放量不及预期风险等。 -14%-5%4%13%22%31%40%49%58%67%76%2025/10/272026/2/252026/6/262026/10/25普洛药业沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 普洛药业三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 7,879 8,633 10,381 12,678 营业总收入 9,784 9,224 10,302 11,740 货币资金及交易性金融资产 3,786 4,501 5,860 7,618 营业成本(含金融类) 7,205 6,678 7,288 8,280 经营性应收款项 2,377 2,455 2,692 2,988 税金及附加 60 57 63 72 存货 1,602 1,540 1,680 1,909 销售费用 548 461 546 622 合同资产 0 0 0 0 管理费用 423 378 443 505 其他流动资产 114 137 148 163 研发费用 611 535 618 704 非流动资产 4,439 3,972 3,607 3,108 财务费用 (59) 98 33 (24) 长期股权投资 55 50 45 40 加:其他收益 131 92 103 117 固定资产及使用权资产 3,339 3,041 2,703 2,280 投资净收益 20 28 31 35 在建工程 244 107 104 52 公允价值变动 0 0 0 0 无形资