2026年三季报点评：锡铜产量稳增，Q3利润环比修复

证券研究报告·公司点评报告·小金属 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 锡业股份（000960） 2026 年三季报点评：锡铜产量稳增，Q3 利润环比修复 2026 年 10 月 28 日 证券分析师 刘奕町 执业证书：S0600526060002 liuyt@dwzq.com.cn 证券分析师 曾先毅 执业证书：S0600526070003 zengxy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 24.53 一年最低/最高价 21.48/48.80 市净率(倍) 1.84 流通A股市值(百万元) 40,362.45 总市值(百万元) 40,362.45 基础数据 每股净资产(元,LF) 13.33 资产负债率(%,LF) 41.80 总股本(百万股) 1,645.43 流通 A 股(百万股) 1,645.43 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 41,973 43,535 52,484 54,125 56,049 同比（%） (0.91) 3.72 20.56 3.13 3.55 归母净利润（百万元） 1,444 1,966 3,474 4,091 4,813 同比（%） 2.55 36.14 76.69 17.77 17.63 EPS-最新摊薄（元/股） 0.88 1.19 2.11 2.49 2.92 P/E（现价&最新摊薄） 27.95 20.53 11.62 9.87 8.39 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 业绩摘要：2026 年前三季度公司实现营收 466.76 亿元，同比+35.62%；归母净利润 25.69 亿元，同比+47.19%，扣非归母净利润 30.26 亿元，同比+53.61%。其中，Q3 实现营收 151.03 亿元，同比+13.36%、环比-5.73%；归母净利润 10.65 亿元，同比+55.88%、环比+67.50%；扣非归母净利润10.80 亿元，同比+62.04%、环比-1.28%。 Q2 固定资产报废及长期待摊费用一次性摊销产生较大非经常性损失，随着相关一次性因素影响消退，Q3 归母净利润环比明显修复，扣非盈利则基本持平。 ◼ 锡、铜单季产量环比增长，锌产量小幅回落。2026Q1-3 公司有色金属产量合计 29.4 万吨，锡/铜/锌分别为 7.98/10.5/10.9 万吨，金 1441 千克、银 129 吨、铟 92.6 吨。其中 Q3 锡/铜/锌产量约 2.80/3.58/3.68 万吨，环比+8.11%/+3.77%/-4.91%；副产金 417 千克、银 40 吨、铟 29.6 吨。 ◼ 主要产品市场价格环比上涨，支撑营收及利润增长。26Q3 沪锡/铜/锌均价分别为 41.7/10.7/2.57 万元/吨，环比+3.1%/+3.8%/+5.4%。Q3 主要产品市场中枢整体上移，价格端对公司盈利形成积极支撑。Q3 公司综合毛利率约 13.02%，较 Q2 提升约 0.63pct。 ◼ 量增计划稳步推进，巩固锡业龙头地位：原料端，①公司持续推进尾矿资源利用项目，在十五五期间逐步建成风筝山、官家山、羊坝底三个尾矿资源利用基地，截至 25 年 11 月风筝山基地一期项目已投入运营；②公司加强对卡房矿区的资源勘查，提升公司未来钨、锡相关资源的增储和开发利用水平。截至 2026 年 4 月 28 日，卡房分矿铜钨矿 150 万 t/a采矿工程技改项目环境影响评价已第一次公示，扩产有望加速推进。 冶炼端，公司于 2026 年 6 月 15 日以 1.77 亿元获得赤峰大井子锡业100%股权，进一步整合国内锡冶炼产能，并以搭建“北方锡都”为突破口，深度布局内蒙古锡资源富集区，为推动实现云锡打造以云南个旧、湖南郴州和内蒙古赤峰的纵向一体化的锡产业链布局奠定基础。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑 26Q4 锡价回调，我们小幅下调盈利预测，预计公司 2026-2028 年有望实现归母净利润 34.7/40.9/48.1 亿元（前值39.4/46.7/50.9 亿元），对应 PE 11.6/9.9/8.4 倍（截至 2026 年 10 月 27 日收盘）。公司在资源端、冶炼端持续扩张布局，在稳固国内锡行业龙头地位的同时有望充分受益金属价格上行，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：锡价大幅波动的风险，宏观环境变化的风险，公司生产不及预期的风险等。 -14%-2%10%22%34%46%58%70%82%94%2025/10/272026/2/252026/6/262026/10/25锡业股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 锡业股份三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 16,836 19,040 30,710 39,512 营业总收入 43,535 52,484 54,125 56,049 货币资金及交易性金融资产 2,551 7,297 12,515 18,391 营业成本(含金融类) 38,583 45,530 46,273 47,096 经营性应收款项 558 1,008 3,598 5,050 税金及附加 442 630 650 673 存货 10,827 8,853 8,997 9,158 销售费用 64 79 81 84 合同资产 0 0 0 0 管理费用 795 787 812 841 其他流动资产 2,901 1,883 5,598 6,914 研发费用 441 367 379 392 非流动资产 23,400 21,610 19,834 18,305 财务费用 206 241 283 349 长期股权投资 1,000 1,001 1,002 1,004 加:其他收益 124 105 108 112 固定资产及使用权资产 15,972 14,690 13,393 12,395 投资净收益 6 133 131 95 在建工程 623 500 400 321 公允价值变动 22 0 0 0 无形资产 3,022 2,874 2,700 2,557 减值损失 (34) 0 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 1,792 1,596 1,383 1,076 营业利润 3,121 5,088 5,887 6,821 其他非流动资产 990 949 955 951 营业外净收支 (593) (590) (590) (590) 资产总计 40,236 40,650 50,544 57,817 利润总额 2,528 4,498 5,297 6,231 流动负债 12,884 11,428 18,1