2026年三季报点评：周期底部经营稳健，海外产能持续加码

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年10月26日优于大市海大集团（002311.SZ）2026 年三季报点评：周期底部经营稳健，海外产能持续加码核心观点公司研究·财报点评农林牧渔·饲料证券分析师：鲁家瑞证券分析师：李瑞楠021-61761016021-60893308lujiarui@guosen.com.cnliruinan@guosen.com.cnS0980520110002S0980523030001证券分析师：江海航jianghaihang@guosen.com.cnS0980524070003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价42.23 元总市值/流通市值69976/69908 百万元52 周最高价/最低价60.66/40.42 元近 3 个月日均成交额385.36 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《海大集团（002311.SZ）-2025 年三季报点评：饲料主业经营稳健，国际化战略稳步推进》 ——2025-10-28《海大集团（002311.SZ）-持续进化的农牧白马，海外扩张有望打造业绩增长新曲线》 ——2025-08-062026Q3 归母净利实现 12.96 亿元，同比-13.81%、环比+79.12%。公司 2026年前三季度实现营收 1033.49 亿元，同比+7.55%；实现归母净利润 29.07亿元，同比-29.83%。2026Q3 单季营收 391.09 亿元，同比+4.95%；归母净利润 12.96 亿元，同比-13.81%、环比+79.12%，其中，非经常性损益约 1.98 亿元，期货套保实现有效对冲。公司短期经营表现受养殖周期影响，2026Q3 同比表现承压，但环比已实现明显改善，据公司公告，2026上半年禽料销售受下游禽养殖存栏低影响较大，预计下半年禽存栏、禽料预计底部改善；猪价目前低位运行，猪料销售以控应收风险为主；水产饲料受鱼粉暴涨影响，特水鱼养殖户投料积极性不足。海外产能持续加码，国际化战略稳步推进。海大自 2011 年底开始以越南水产料市场作为切入点进军海外市场，依托“饲料、种苗、动保、服务体系”等专业能力，有望从饲料产品力单维的优势逐步向产业链的多维优势多元拓展，并通过赋能当地养户，逐步在东南亚、非洲、南美扩大影响力，将国内成熟的竞争范式和核心优势复制到海外市场。2026 上半年公司海外地区饲料销量保持高速增长，增速超 25%。同时海外产能持续加码，2026Q3 末在建工程达 10.79 亿元，较 2026 年初累计增加约 78.65%，主要系境外子公司新建、扩建厂房所致。未来伴随公司海外新建产能逐步投产，将进一步有利于销量增长。期间费用率同比下降，管理经营效率有望优化。公司 2026Q1-Q3 毛利率同比-2.05pct 至 9.08%，净利率同比-1.58pct 至 2.96%。2026Q1-Q3 销售费用率同比-0.21pct 至 2.12%，管理+研发费用率同比-0.02pct 至3.38%，财务费用率同比+0.03pct 至 0.24%。公司重视组织管理效率提升，充分发挥中台管理优势，通过构建“采购+研发+销售+生产”四位一体管理模式，确保内部快速联动，提高市场影响力，并推行三级研发体系，确保技术成果前瞻性、可持续输出及快速转化，能最大程度促进管理及研发效率加强，管理水平有望持续提升。风险提示：天气异常及疫病影响饲料行业阶段性波动的风险。投资建议：维持“优于大市”。公司管理层优势显著，在做专做稳主业的基础上，有序尝试、布局新业务。我们预计公司 2026-2028 年归母净利分别为 41.99/54.62/65.91 亿元，EPS 分别为 2.52/3.28/3.96 元。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)114,601128,468140,407156,388172,641(+/-%)-1.3%12.1%9.3%11.4%10.4%净利润(百万元)45044280419954626591(+/-%)64.3%-5.0%-1.9%30.1%20.7%每股收益（元）2.712.572.523.283.96EBITMargin5.4%4.4%3.6%4.4%4.9%净资产收益率（ROE）18.8%17.7%16.2%19.4%21.4%市盈率（PE）15.616.416.712.910.7EV/EBITDA11.512.114.010.99.3市净率（PB）2.942.902.712.502.28资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算2026年10月27日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22026Q3 归母净利实现 12.96 亿元，同比-13.81%、环比+79.12%。公司 2026 年前三季度实现营收 1033.49 亿元，同比+7.55%；实现归母净利润 29.07 亿元，同比-29.83%。2026Q3 单季营收 391.09 亿元，同比+4.95%；归母净利润 12.96 亿元，同比-13.81%、环比+79.12%，其中，非经常性损益约 1.98 亿元，期货套保实现有效对冲。公司短期经营表现受养殖周期影响，2026Q3 同比表现承压，但环比已实现明显改善，据公司公告，2026 上半年禽料销售受下游禽养殖存栏低影响较大，预计下半年禽存栏、禽料预计底部改善；猪价目前低位运行，猪料销售以控应收风险为主；水产饲料受鱼粉暴涨影响，特水鱼养殖户投料积极性不足。图1：海大集团营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：海大集团单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：海大集团归母净利及增速（单位：亿元、%）图4：海大集团单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3期间费用率同比下降，管理经营有望持续优化。2026Q1-Q3 毛利率同比-2.05pct至 9.08%，净利率同比-1.58pct 至 2.96%。2026Q1-Q3 销售费用率同比-0.21pct至 2.12%，管理+研发费用率同比-0.02pct 至 3.38%，财务费用率同比+0.03pct至 0.24%。公司重视组织管理效率提升，充分发挥中台管理优势，通过构建“采购+研发+销售+生产”四位一体管理模式，确保公司内部快速联动，提高市场影响力，并推行三级研发体系，确保技术成果前瞻性、可持续输出及快速转化，能最大程度促进管理及研发效率加强，未来管理水平有望持续提升。图5：海大集团分毛利率及净利率情况（%）图6：海大集团费用率情况（%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理猪价自 2026 年初以来超预期下跌，截至 2026 年 10 月 16 日，全国生猪价格 9.75 元