2026年三季报点评报告：新增订单增速优秀，高端产品产能建设加快

请认真阅读文后免责条款电力设备报告日期：2026 年 10 月 27 日新增订单增速优秀，高端产品产能建设加快——思源电气（002028.SZ）2026 年三季报点评报告华龙证券研究所投资评级：买入（维持）最近一年走势市场数据2026 年 10 月 26 日当前价格（元）106.8152 周价格区间（元）103.00-239.12总市值（百万元）84,034.15流通市值（百万元）65,684.40总股本（万股）78,676.30流通股（万股）61,496.49近一月换手（%）31.73分析师：李浩洋执业证书编号：S0230525080001邮箱：lihy@hlzq.com相关阅读《海外市场增长迅猛，盈利能力不断提升—思源电气（002028.SZ）2025 年三季报点评报告》2025.11.03事件：思源电气发布 2026 年三季报：2026 年前三季度公司实现营收177.62 亿元，同比+28.46%，实现归母净利润 24.03 亿元，同比+9.66%，实现扣非归母净利润 23.15 亿元，同比+13.69%；2026Q3 实现营收69.67 亿元，同比+30.71%，实现归母净利润 9.39 亿元，同比+4.53%，实现扣非归母净利润 9.16 亿元，同比+14.57%。观点：收入确认节奏加快，前三季度新增订单增速超 30%。2026Q3 公司营收同比+30.71%，分产品看，储能类、开关类&变压器类业务保持较高增速。订单端保持迅速增长，2026 年 9 月末公司合同负债 44.09 亿元，较期初的 29.77 亿元+48.11%，主要系收到合同签订后客户预付款增加。据业绩交流会口径，2026 年前三季度公司新增订单阶段性增速已超过年初设定的同比+30%的目标，Q3 订单延续良好势头，年底达成目标可能性较大，其中海外区域订单表现更为积极。从海外新签订单区域结构看，欧洲与中东/非洲为两大核心区域，美洲区占比亦较高且增速最快，增量主要来自北美。储能占比提升拉低毛利率，费用控制优秀。2026Q3 公司毛利率同比/环比-2.37/-0.68pct 至 30.88%，主要系储能类低毛利产品收入占比提高。分产品看，开关类与变压器类产品毛利率保持稳定，储能类产品在海外收入占比提升、碳酸锂价格回落以及产品更新的共同拉动下毛利率实现改善。利润端，2026 年前三季度归母净利润同比+9.66%，低于营收增速，我们认为主要原因有三：一是人民币升值背景下汇兑损失较大，前三季度财务费用 1.44 亿元，上年同期为-0.35 亿元。二是资产减值损失-0.38 亿元，去年同期为-0.06 亿元，主要系存货跌价准备增加。三是思源东芝股权比例变化及对外参股企业公允价值变动影响。2026Q3 公司费用控制优秀，销售/管理/研发/财务费用率同比-0.47 /-0.35/-1.39/+0.47pct。高端产品产能加快建设。产能端建设加速，分产品看，开关类业务，GIS 产品线特高压厂房已投产，500kV、750kV 产品供应能力大幅增强并具备 1000kV 供应能力；变压器类业务，思源东芝超高压工厂预计 2027 年 7-8 月试生产；储能类业务方面，场站级储能新生产基地已落成、产能实现较大提升，超级电容扩产项目稳步推进。证券研究报告点评报告请认真阅读文后免责条款2盈利预测及投资评级：公司新增订单充沛，核心盈利能力稳健，高端产品产能加快建设，超级电容等产品有望随 AIDC 建设放量，打开成长空间，我们看好公司后续订单获取，调高公司业绩预测至 2026-2028 年归母净利润 36.17/50.98/69.14 亿元（原预测为2026/2027 年归母净利润 36.17/48.10 亿元），当前股价对应 PE 为23.0/16.3/12.0 倍，维持“买入”评级。风险提示：行业竞争加剧；电网投资不及预期；AIDC 建设进展不及预期；地缘政治风险；上游原材料涨价；汇率波动风险；测算存在误差，以实际为准。盈利预测简表预测指标2024A2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）15,45821,53927,91735,20045,440增长率（%）24.0639.3429.6126.0929.09归母净利润（百万元）2,0493,1503,6175,0986,914增长率（%）31.4253.7414.8240.9635.60ROE（%）16.4720.6320.1622.4523.63每股收益/EPS（摊薄/元）2.634.034.656.558.88市盈率（P/E）36.258.923.016.312.0市净率（P/B）4.88.44.53.62.8数据来源：Wind，华龙证券研究所点评报告请认真阅读文后免责条款3表：公司财务预测表资产负债表（百万元）利润表（百万元）会计年度2024A2025A2026E2027E2028E会计年度2024A2025A2026E2027E2028E流动资产18,91124,10725,33230,40537,071营业收入15,45821,53927,91735,20045,440现金4,0284,9308,3959,90715,609营业成本10,62814,91019,49924,27830,930应收票据及应收账款6,6049,3466,5568,2967,681税金及附加99124158212271其他应收款297276467470740销售费用7681,0281,2481,5581,991预付账款5348829541,3611,627管理费用4495816698521,110存货3,4774,0793,9554,8975,172研发费用1,1101,3001,6302,0352,632其他流动资产3,9704,5945,0055,4736,242财务费用-7-81556-29非流动资产4,5635,7336,4067,1618,271资产和信用减值损失-274-236-279-282-318长期股权投资320222426其他收益218283207230235固定资产2,3682,9043,5264,2375,273公允价值变动收益2923-701910无形资产572559591625649投资净收益4756616162其他非流动资产1,6202,2502,2682,2762,322资产处置收益10-30-1资产总计23,47429,84031,73837,56645,342营业利润2,4323,7294,4736,2878,522流动负债10,61813,80312,40613,19314,034营业外收入981289短期借款149360350371401营业外支出1119222324应付票据及应付账款6,4858,1536,5737,0087,410利润总额2,4313,7194,4636,2728,508其他流动负债3,9855,2905,4835,8136,223所得税3464596118501,161非流动负债200236227218212净利润2,0853,2603,8515,4227,346长期借款2860514336少数股东损益36110234