中小市值：“大健康”风口正劲，营养保健品行业迎风起势

行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中小市值 证券研究报告 2018 年 05 月 03 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 吴立 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 蒋梦晗 联系人 jiangmenghan@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《中小市值-行业研究周报:数字海丝，“ 蓝 色 经 济 ” 扬 帆 远 航 新 蓝 海 》 2018-04-29 2 《中小市值-行业研究周报:新股速递：建议关注欣锐科技》 2018-04-29 3 《中小市值-行业深度研究:孤独经济：社 会 结 构 变 迁 下 的 新 消 费 崛 起 》 2018-04-28 行业走势图 “大健康”风口正劲，营养保健品行业迎风起势 我国千亿级保健品市场稳定高速发展，细分领域机会多 随着“大健康”理念兴起，保健品的人均支出、消费人群有了显著提升，“大健康”政策利好行业发展。Euromonitor 数据显示我国保健品行业规模从2002 年 442 亿元增长至 2017 年 2376 亿元，成为全球第二大保健品市场。 对标发达国家，我国保健品市场仍处于发展初期，孕期保健、美容养颜、运动保健等细分领域机会多，未来增长空间巨大。 竞争格局：市场集中度低，海外品牌抢滩，新食品原料潜藏崛起机会 保健品上游原材料厂商的产业链附加值低，下游渠道商溢价比例较高，其中连锁药店是市场流量最大入口，线上渠道增速最快。由于保健品企业的高毛利率，吸引众多厂商加入，以中小规模为主，市场集中度低，龙头企业未形成显著壁垒优势。新食品原料时隔两年再度获批，给保健品开发提供新机会。 海外品牌加速抢占国内市场。跨境电商成为在短期内海外保健品牌进入中国市场最直接的渠道，增速显著，但跨境电商政策仍处于过渡期。长期来看，跨国合作与并购已经成为行业新趋势，海外品牌与国内企业互享资源优势，共同分羹国内市场。 借鉴海外保健品龙头发展经验—自然之宝与澳佳宝 自然之宝是美国最大的全产业链一体化膳食补充剂公司，旗下品牌众多，综合市占率位居行业第一。公司通过持续收购兼并国内外 30 多家知名品牌或竞争对手，不断丰富产品种类、对现有产品升级改造，同时纵向整合渠道商，保障产品销售渠道，为公司的高速增长奠定基础。 澳佳宝是澳大利亚最大的保健品企业之一，公司在营养保健领域深耕多年，业务范围广阔，位居澳大利亚保健品市场前二。公司以持续的高研发投入为基础，不断推出新兴产品，立足于本土，积极开拓海外市场，2017 财年中国市场为公司贡献近 2.5 亿澳元销售收入。 建议关注 汤臣倍健（300146）-- 1. 全新战略结构转型扩大公司领先优势；2. “线下渠道 +研发能力”夯实行业龙头地位。 金达威（002626）-- 1.作为全国最大辅酶 Q10 与维生素 A 生产商，成本优势明显； 2. 外延收购美国知名保健品公司 DRB 与 Vitatech，全产业链布局，上下游协同发展。 东宝生物（300239）--1.国内明胶业务龙头；2.胶原蛋白业务符合保健品市场需求，增长迅速。 风险提示：食品安全风险，市场竞争风险。 -3%2%7%12%17%22%27%2017-052017-092018-01中小市值 沪深300 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 千亿级保健品市场高速增长 ....................................................................................................... 6 1.1. 保健品产品分类............................................................................................................................... 6 1.2. 我国保健品行业发展历程 ............................................................................................................ 6 1.3. 规模：突破 2000 亿 ....................................................................................................................... 7 1.4. “大健康”理念下的消费升级、需求扩大、政策助力 ..................................................... 7 1.4.1. 人均可支配收入上升，消费升级 .................................................................................. 7 1.4.2. 人口老龄化：消费基数、需求欲望提升 .................................................................... 9 1.4.3. “大健康”政策利好保健品产业发展 ........................................................................ 10 1.5. 保健品细分领域机会：孕保+美容+运动 ............................................................................. 12 1.5.1. 孕期保健食品：“优生优育”理念深入人心 ......................................................... 12 1.5.2. 美容养颜保健食品：女性消费能力促增长 .............................................................. 13 1.5.1. 运动营养保健食品：增速惊人，空间巨大 .............................................................. 13 2. 竞争格局—产业链价值分布差异大，市场集中度低 ........................................................... 14 2.1. 产业链 ........................................................................................................................