原料药业务短期承压，海外业务打开成长空间

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 原料药业务短期承压，海外业务打开成长空间 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 2026Q1-Q3 公司归母净利润 2.59 亿元，同比+37.75% 公司发布 2026 年三季报： 2026Q1-Q3 实现收入 12.8 亿元，同比+2.0%；归母净利润 2.59 亿元，同比+37.75%；扣非后归母净利润1.91 亿元，同比+14.91%。 ⚫ 原料药业务同比下降，毛利率短期承压 分季度看，2026Q1-Q3 收入分别为 4.58 亿元、4.07 亿元、4.20 亿元，同比+14.82%、-3.88%、-4.01%；归母净利润分别为 7,767 万元、1.28 亿元、5,308 万元，同比+74.56%、+76.22%、-24.95%；扣非后归母净利润分别为 7,869 万元、6,357 万元、4,831 万元，同比+130.84%、-2.52%、-27.40%；销售毛利率分别为 35.51%、35.96%、29.46%，同比+11.03pct、5.50pct、-3.31pct。 今年下游养殖行业景气度低迷，下游养殖端亏损加剧导致用药需求减少，公司依托产品质量优势，2026Q3 化药制剂业务收入同比实现逆势增长，毛利率较上年同期略微下降，主要是产品结构变化所致。今年原料价格有较大幅度下降，目前泰乐菌素、泰万菌素原料药价格均处于历史较低位置，公司原料药业务有所承压，2026Q3 原料药收入同比下降，对公司业绩产生一定影响。 ⚫ 多板块业务高增，海外认证稳步推进 公司在巩固猪用药品领域优势的同时，大力发展家禽、宠物、水产等业务板块，打造新的业务增长点，降低猪周期对公司经营业绩波动的影响。2026 年前三季度，公司家禽、宠物、水产、反刍各业务板块均表现出良好的增长态势，其中家禽、宠物、反刍三个业务板块的销售收入同比增长均超过 30%。目前公司新疆合成生物学智造项目建设进展顺利，预计明年上半年投产。公司正积极开拓国内外市场渠道，推进原料药美国 DMF 备案、欧洲 CEP 认证申报等相关工作，并同步配合 FDA 完成后续审评对接。 ⚫ 投资建议 我们预计 2026-2028 年公司实现营业收入 17.52 亿元、20.90 亿元、25.23 亿元，同比增长 4.2%、19.3%、20.7%，对应归母净利润 3.17亿元、3.51 亿元、4.52 亿元（前值 2026 年 3.52 亿元、2027 年 3.86亿元、2028 年 5.0 亿元），同比增速为 25.1%、10.7%、29.0%，对应 EPS 分别为 1.57 元、1.74 元、2.24 元，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示 猪价波动；动物疫病；疫苗政策变化；产品研发风险等。 [Table_Profit] [Table_StockNameRptType] 回盛生物（300871） 公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2026-10-26 [Table_BaseData] 收盘价（元） 17.64 近 12 个月最高/最低（元） 31.93/17.05 总股本（百万股） 202 流通股本（百万股） 202 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 36 流通市值（亿元） 36 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：王莺 执业证书号：S0010520070003 邮箱：wangying@hazq.com 分析师：万定宇 执业证书号：S0010524040003 邮箱：wandy@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.回盛生物(300871)：盈利能力显著改善，海外业务高速增长 2026-08-18 2.回盛生物(300871)：毛利率持续改善，出海业务打开成长新空间2026-04-28 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%2025/10/272025/11/272025/12/272026/01/272026/02/272026/03/272026/04/272026/05/272026/06/272026/07/272026/08/272026/09/27回盛生物沪深300[Table_CompanyRptType1] 回盛生物（300871） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 4 证券研究报告 ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入 1681 1752 2090 2523 收入同比（%） 40.1% 4.2% 19.3% 20.7% 归属母公司净利润 253 317 351 452 净利润同比（%） 1356.0% 25.1% 10.7% 29.0% 毛利率（%） 31.0% 34.5% 36.5% 38.1% ROE（%） 11.6% 13.1% 12.7% 14.1% 每股收益（元） 1.33 1.57 1.74 2.24 P/E 15.53 11.24 10.16 7.87 P/B 1.93 1.47 1.29 1.11 EV/EBITDA 9.92 6.89 5.84 4.01 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 回盛生物（300871） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 4 证券研究报告 财务报表与盈利预测 [Table_Finace] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2025 2026E 2027E 2028E 会计年度 2025 2026E 2027E 2028E 流动资产 1307 1668 2058 2792 营业收入 1681 1752 2090 2523 现金 310 526 727 1212 营业成本 1160 1147 1329 1563 应收账款 395 487 581 701 营业税金及附加 11 11 13 16 其他应收款 18 10 12 14 销售费用 84 100 120 144 预付账款 87 80 93 109 管理费用 66 74 85 97 存货 268 319 369 434 财务费用 13 9 12 14 其他流动资产 230 247 277 322 资产减值损失 -2 -1 -2 -1 非流动资产 1702 1721 1705 1679