2026三季报点评：醋类主业增长提速，费用增加压制Q3利润

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 10 月 23 日 证 券研究报告•2026 三 季报点评 持有 （ 维持） 当前价： 6.68 元 恒顺醋业（600305） 食 品饮料 目标价： ——元（6 个月） 醋类主业增长提速，费用增加压制 Q3 利润 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 分析师：舒尚立 执业证号：S1250523070009 电话：023-63786049 邮箱：ssl@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 11.05 流通 A 股(亿股) 11.03 52 周内股价区间(元) 6.31-8.43 总市值(亿元) 75.23 总资产(亿元) 41.18 每股净资产(元) 3.04 相 关研究 [Table_Report] 1. 恒顺醋业（600305）：26Q2 收入端改善，盈利能力小幅承压 (2026-08-28) 2. 恒顺醋业（600305）：2025 顺利收官，主业增速稳健 (2026-04-28) 3. 恒顺醋业（600305）：Q3 主业维持稳健增速，盈利能力持续改善 (2025-11-07) [Table_Summary]  事件：公司发布 2026年三季报，前三季度实现营业收入 17.6亿元，同比+8.0%；实现归母净利润 1.5 亿元，同比+5.6%；实现扣非归母净利润 1.4 亿元，同比+17.9%。其中 26Q3实现营业收入 5.3亿元，同比+6.1%；实现归母净利润 0.3亿元，同比-7.2%；实现扣非归母净利润 0.2 亿元，同比+18.3%。  醋类主业增长提速，线上保持较快增长，品类与区域有所分化。分产品看，前三季度醋、酒、酱系列收入分别为 11.7、2.4、1.4亿元，同比分别+11.2%、+1.2%、+2.8%，醋类贡献主要增量；26Q3 分别实现收入 3.7、0.9、0.5 亿元，同比分别+16.9%、+0.9%、-13.8%，醋类增长提速，酱类则有所回落。分渠道看，前三季度线上收入同比+21.0%至 2.7亿元，线下收入同比+5.9%至 14.7亿元；其中 26Q3 线上、线下收入同比分别+19.3%、+2.8%，线上继续快于线下。分战区看，26Q3西南战区表现突出，收入同比+20.0%；北部/苏北/中部战区收入同比分别+9.6%/+8.8%+9.0%；苏南战区同比-1.9%，传统核心区域仍有改善空间。  26Q3毛利率回升，费用及税率上行制约报表利润。前三季度毛利率同比-0.8pp至 36.5%，其中 26Q3同比+2.7pp 至 37.4%，高毛利醋类产品收入占比提升或有助于结构改善。费用方面，26Q3 销售费用率同比+2.8pp 至 20.0%，管理费用率同比+0.5pp至 5.4%，销售投入增加抵消了部分毛利修复。26Q3所得税率同比+2.4pp 至 28.4%，进一步影响利润转化；同时，非经常性收益同比去年同期减少 566.6万元，导致归母与扣非利润增速分化。综合来看，26Q3净利率同比-0.7pp 至 5.4%，扣非归母净利率同比+7.7pp 至 4.1%。  内部改革持续深化，后续业绩改善值得期待。展望未来：1）公司将落实国企深化改革提升行动，持续优化组织结构，打造市场化薪酬绩效体系并建立全员营销推广激励政策；2）坚持聚焦大单品策略，推动“醋、酒、酱”三大品类同步发展，扩大主力市场品牌优势，增强全国市场的品牌地位。3）加大渠道拓展力度，推进餐饮、电商产品规划和渠道建设，依据市场体量匹配专项政策资源赋能发展，增强渠道竞争力。随着后续公司内部改革不断深化，产品结构及渠道开拓持续理顺，中长期公司稳健增长值得期待。  盈利预测与投资建议：预计 2026-2028 年 EPS 分别为 0.14元、0.16元、0.17元，对应动态 PE 分别为 46 倍、42 倍、39 倍，维持“持有”评级。  风险提示：全国化开拓不及预期风险，市场竞争格局恶化风险，食品安全风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 2286.54 2477.72 2683.89 2890.05 增长率 4.13% 8.36% 8.32% 7.68% 归属母公司净利润（百万元） 143.64 159.16 174.35 189.41 增长率 12.80% 10.81% 9.54% 8.64% 每股收益 EPS（元） 0.13 0.14 0.16 0.17 净资产收益率 ROE 4.22% 4.57% 4.92% 5.25% PE 51 46 42 39 PB 2.20 2.15 2.11 2.07 数据来源：Wind，西南证券 -20%-14%-9%-3%3%9%25/1025/1226/226/426/626/826/10恒顺醋业 沪深300 恒 顺醋业（600305） 2026 三 季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 2286.54 2477.72 2683.89 2890.05 净利润 142.29 157.67 172.71 187.63 营业成本 1545.83 1660.25 1796.64 1934.16 折旧与摊销 104.21 162.80 166.27 169.59 营业税金及附加 25.52 28.82 30.79 33.31 财务费用 -0.10 -1.28 -1.28 -1.75 销售费用 377.21 423.69 460.29 499.98 资产减值损失 -1.67 0.00 0.00 0.00 管理费用 98.30 163.53 177.14 184.96 经营营运资本变动 -155.99 -283.62 -40.28 -50.38 财务费用 -0.10 -1.28 -1.28 -1.75 其他 157.55 18.58 17.37 18.37 资产减值损失 -1.67 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 246.29 54.15 314.79 323.46 投资收益 -0.25 -5.63 -3.76 -3.80 资本支出 -38.33 -50.00 -50.00 -50.00 公允价值变动损益 -24.13 -8.49 -11.43 -12.57 其他 -161.36