2026年三季报点评：盈利能力阶段性承压，看好自有品牌持续升级

证券研究报告·公司点评报告·饲料 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中宠股份（002891） 2026 年三季报点评：盈利能力阶段性承压，看好自有品牌持续升级 2026 年 10 月 27 日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 苏铖 执业证书：S0600524120010 such@dwzq.com.cn 证券分析师 郗越 执业证书：S0600524080008 xiy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 26.95 一年最低/最高价 25.14/61.10 市净率(倍) 2.56 流通A股市值(百万元) 8,675.14 总市值(百万元) 8,675.14 基础数据 每股净资产(元,LF) 10.52 资产负债率(%,LF) 45.25 总股本(百万股) 321.90 流通 A 股(百万股) 321.90 相关研究 《中宠股份(002891)：2026 年半年报点评：收入延续高增，多因素影响致利润承压》 2026-08-26 《中宠股份(002891)：2025 年报&2026年一季报点评：26Q1 营收同比+39%，自主品牌放量驱动收入加速》 2026-04-27 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 4,465 5,221 6,420 7,939 9,576 同比（%） 19.15 16.95 22.96 23.66 20.62 归母净利润（百万元） 393.80 365.12 240.39 402.10 556.58 同比（%） 68.89 (7.28) (34.16) 67.27 38.42 EPS-最新摊薄（元/股） 1.22 1.13 0.75 1.25 1.73 P/E（现价&最新摊薄） 22.03 23.76 36.09 21.57 15.59 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公司公布 2026 年三季报：26Q1-Q3 公司实现营收 48.6 亿元，同比+25.9%，归母净利 1.8 亿元，同比-45.9%，扣非归母净利 1.6 亿元，同比-49.7%。单拆 Q3，公司实现营收 15.8 亿元，同比+10.5%，归母净利0.54 亿元，同比-58.7%，扣非归母净利 0.39 亿元，同比-69.0%。利润端仍受品牌费用投放加大、汇兑损益影响拖累，阶段性承压；此外，Q3 确认政府补助 0.23 亿元，致扣非归母净利降幅大于归母净利。 ◼ Q3 毛利率降幅收窄，销售费用率提升：①毛利率：26Q1-Q3 为 26.1%，同比-4.4pct；26Q3 单季度为 26.6%，同比-2.5pct。②期间费用率：26Q1-Q3 为 21.2%，同比+1.5pct，其中销售 /管理/研发费用率分别为13.7%/4.6%/1.9%，同比分别+1.8/-0.9/-0.03pct；26Q3 期间费用率为22.8% ， 同 比 +4.0pct ， 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 分 别 为14.7%/4.9%/2.0%，同比分别+3.2/+0.4/+0.1pct，销售费用率提升，主要系公司加大境内外自主品牌宣传投入。③归母净利率：26Q1-Q3 为 3.7%，同比-4.9pct；26Q3 归母净利率为 3.4%，同比-5.7pct。 ◼ 发展差异化品牌矩阵，自有品牌持续升级：①Wanpy 顽皮，以小金盾系列为核心推进品质升级，2026 年联合 SGS 发布涵盖 171 项指标的国际化质量标准，并于 8 月荣获世界宠物协会（WPA）国际卓越奖，为首个获此荣誉的中国宠食品牌；代言人欧阳娜娜持续助力品牌焕新。②Toptrees 领先，专注主粮，聚焦科学预防，“免疫双屏障”壮壮、蓬蓬系列持续推新，产品覆盖烘焙干粮、主食罐及冻干猫条等多种形态；8 月亚宠展期间，展出“免疫+”功能性主粮、三段变温烘焙粮及 99 主食罐等系列。③新西兰 ZEAL 真致，定位高端进口市场，依托新西兰天然原料打造 0 号罐、风干粮等明星产品，持续巩固高端宠食心智。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司作为全球宠物食品行业领跑者，境内自有品牌与境外 OEM/ODM 双轨并行，全球产能布局持续完善。考虑到品牌费用投放仍处高位、美国二期投产节奏后移、汇率波动等外部环境扰动，我们下调公司 2026-2028 年归母净利润预测由 3.1/4.6/5.9 亿元至2.4/4.0/5.6 亿元，同比分别-34%/+67%/+38%，最新收盘价对应 2026-2028年 PE 为 36/22/16X，我们认为未来低基数下毛利率修复、高毛利自有品牌占比提升有望驱动利润增长，看好后续自有品牌快速成长与出口代工全球化布局，公司长期价值凸显，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：市场竞争加剧，海外工厂拓展不及预期，贸易摩擦，汇率波动，原材料价格波动等。 -52%-46%-40%-34%-28%-22%-16%-10%-4%2%8%2025/10/272026/2/252026/6/262026/10/25中宠股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 中宠股份三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 2,703 2,951 3,663 4,551 营业总收入 5,221 6,420 7,939 9,576 货币资金及交易性金融资产 1,273 1,153 1,527 2,033 营业成本(含金融类) 3,679 4,706 5,670 6,745 经营性应收款项 662 846 1,053 1,239 税金及附加 16 20 24 32 存货 693 876 1,005 1,196 销售费用 703 912 1,239 1,513 合同资产 0 0 0 0 管理费用 288 315 365 440 其他流动资产 75 75 78 82 研发费用 106 127 151 182 非流动资产 2,794 2,757 2,664 2,562 财务费用 23 58 17 6 长期股权投资 307 307 307 307 加:其他收益 13 30 12 12 固定资产及使用权资产 1,537 1,450 1,373 1,286 投资净收益 74 55 62 68 在建工程 264 264 264 264 公允价值变动 1 0 0 0 无形资产 139 124 109 93 减值损失 (30) (46) (33) (27) 商誉 226 226 226 226 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 63 63 63 63 营业利润 463 322 514