毛利率持续提升，合同负债同比高增

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 毛利率持续提升，合同负债同比高增 主要观点：  业绩 公司发布 2026 年第三季度报告。 2026 前三季度实现营收 81.53 亿元，同比-3.36%，实现归母净利润 12.31 亿元，同比+25.34%，扣非归母净利润 12.13 亿元，同比+24.25%。毛利率为 29.87%，同比提升4.78Pct。2026Q3 实现营收 27.78 亿元，同比+1.39%，实现归母净利润4.14 亿元，同比+30.50%，扣非归母净利润 4.15 亿元，同比+31.55%。毛利率为 30.09%，同比提升 4.25Pct。  合同负债同比高速增长，未来有望贡献利润弹性 国内“十五五”电网投资加码，国网规划投资 4 万亿元，较“十四五”增长 40%。“沙戈荒”新能源基地外送需求驱动下，特高压建设将保持高景气度。公司在今年“国家电网有限公司 2026 年输变电项目第四次变电设备（含电缆）公开招标采购中标公告”“国家电网有限公司 2026 年输变电项目第四次变电设备直接采购（单一来源）成交公告”中，公司及子公司河南平芝高压开关有限公司、天津平高智能电气有限公司、上海平高天灵开关有限公司、河南平高通用电气有限公司、平高集团威海高压电器有限公司以及合营公司平高东芝（廊坊）避雷器有限公司，中标金额合计约为 9.36 亿元，占 2025 年营业收入的 7.48%。相关项目签约后，其合同的履行将对公司未来经营发展产生积极的影响。 公司 2026 年三季度报告期末合同负债达到 23.83 亿元，同比增长27.57%。  投资建议 考虑到特高压及主网建设加速，公司作为特高压领域领先企业，业绩有望实现持续增长。我们预计 26-28 年归母净利润分别为13.77/16.34/18.25 亿元，对应 PE 分别 22/18/16 倍，维持“买入”评级。  风险提示 海外业务拓展不及预期；电网投资不及预期；行业竞争加剧。  重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 12517 13760 15053 16162 收入同比（%） 0.9% 9.9% 9.4% 7.4% 归属母公司净利润 1120 1377 1634 1825 净利润同比（%） 9.4% 23.0% 18.7% 11.7% 毛利率（%） 23.9% 24.0% 25.0% 25.4% ROE（%） 10.0% 11.2% 11.7% 11.6% 每股收益（元） 0.83 1.01 1.20 1.35 P/E 21.02 21.58 18.18 16.28 P/B 2.09 2.42 2.13 1.89 EV/EBITDA 9.31 11.53 9.08 7.42 资料来源：iFinD，华安证券研究所 平高电气(600312) 公司点评 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2026-10-27 收盘价（元） 21.90 近 12 个月最高/最低（元） 25.65/16.01 总股本（百万股） 1,357 流通股本（百万股） 1,357 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 297 流通市值（亿元） 297 公司价格与沪深 300 走势比较 分析师：张志邦 执业证书号：S0010523120004 邮箱：zhangzhibang@hazq.com 分析师：郑洋 执业证书号：S0010524110003 邮箱：zhengyang@hazq.com 相关报告 1. 特高压建设景气周期验证，未来有望贡献利润弹性 2026-10-06 2. 特高压业务景气度持续，在手订单饱满支撑未来成长 2026-05-05 3. 业绩符合预期，合同负债同比增长 46.32% 2025-11-09 -20%0%20%40%60%10-2712-2702-2704-2706-2708-27平高电气沪深300 平高电气(600312) 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 3 证券研究报告 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 16854 18841 21622 24487 营业收入 12517 13760 15053 16162 现金 7180 8376 10184 12197 营业成本 9523 10455 11284 12052 应收账款 6168 6689 7317 7857 营业税金及附加 93 99 109 116 其他应收款 71 76 84 90 销售费用 441 488 534 574 预付账款 351 387 417 446 管理费用 433 454 497 533 存货 1765 1888 2037 2176 财务费用 -46 -107 -123 -149 其他流动资产 1319 1425 1582 1721 资产减值损失 -81 -30 -30 -30 非流动资产 5272 5212 5140 5068 公允价值变动收益 1 0 0 0 长期投资 631 641 651 661 投资净收益 33 28 32 31 固定资产 2098 2061 2019 1974 营业利润 1432 1738 2062 2303 无形资产 1194 1164 1134 1104 营业外收入 8 0 0 0 其他非流动资产 1350 1347 1337 1330 营业外支出 9 0 0 0 资产总计 22126 24053 26762 29555 利润总额 1431 1738 2062 2303 流动负债 10047 10839 11754 12543 所得税 201 226 268 299 短期借款 0 50 100 100 净利润 1229 1512 1794 2004 应付账款 5776 6244 6739 7198 少数股东损益 110 135 160 178 其他流动负债 4271 4545 4915 5246 归属母公司净利润 1120 1377 1634 1825 非流动负债 311 266 266 266 EBITDA 1765 1862